投資策略

銀行業(yè)：信貸數(shù)據(jù)略超預(yù)期，整體貨幣穩(wěn)健形勢(shì)不改

本周五公布6月及半年度金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和社融數(shù)據(jù)，6月新增信貸1.38萬(wàn)億，略超預(yù)期，主要由于季末放量因素，不應(yīng)理解為流動(dòng)性放水。近日央行明確中性適度的貨幣環(huán)境，意味著以影子銀行、互聯(lián)網(wǎng)金融為資金供給的資產(chǎn)可能面臨流動(dòng)性趨緊。銀行板塊催化劑充足，銀行小市值IPO、民營(yíng)銀行“成立潮”及多樣化不良處置將催化板塊接過(guò)市場(chǎng)焦點(diǎn)，銀行股作為真價(jià)值的代表必將受益。我們預(yù)測(cè)不少央企、地方金控及民營(yíng)資本等大資金將陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)布局金融藍(lán)籌。重點(diǎn)關(guān)注：民生(民營(yíng)標(biāo)桿，信用卡分拆)、北京(城商行龍頭，區(qū)位優(yōu)勢(shì)強(qiáng))、華夏(混改標(biāo)桿、事業(yè)部改革)、寧波(資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，大零售)、招商(一體兩翼、輕型銀行戰(zhàn)略).

邏輯一：資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)化，重點(diǎn)關(guān)注招商銀行；

邏輯二：事業(yè)部改革，子公司分拆，重點(diǎn)關(guān)注民生銀行、中信銀行；

邏輯三：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)關(guān)注民生、寧波、北京的大投行、大消費(fèi)轉(zhuǎn)型；

邏輯四：混合所有制，重點(diǎn)關(guān)注華夏銀行、民生銀行、招商銀行。

證券業(yè)：證券公司分類(lèi)評(píng)級(jí)結(jié)果公布，監(jiān)管層對(duì)風(fēng)控管理能力提出更高要求

證監(jiān)會(huì)15日公布2016年證券公司分類(lèi)評(píng)價(jià)結(jié)果，超半數(shù)公司被降級(jí)，對(duì)于優(yōu)質(zhì)券商評(píng)級(jí)暫時(shí)調(diào)整的影響相對(duì)較小。在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)日趨復(fù)雜的大環(huán)境下，監(jiān)管層對(duì)券商風(fēng)控管理能力提出更高要求。資本市場(chǎng)改革力度正在加強(qiáng)，行業(yè)監(jiān)管全面推進(jìn)。證監(jiān)會(huì)發(fā)布上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法，完善上市公司激勵(lì)制度。隨著改革穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)期市場(chǎng)將逐步企穩(wěn)。新市場(chǎng)環(huán)境下行業(yè)格局分化加速，優(yōu)質(zhì)券商將保持良性發(fā)展。當(dāng)期券商股估值處于歷史低位水平，大券商PB水平1.5倍左右，PE水平16-17倍?？春檬袌?chǎng)企穩(wěn)下券商股配置機(jī)會(huì)。

邏輯一：受益多層次資本市場(chǎng)改革和競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的大中型券商廣發(fā)，招商；

邏輯二：特色化差異化長(zhǎng)江證券、國(guó)元證券；

邏輯三：次新股，流通市值小，彈性大的寶碩股份、東興證券。關(guān)注山西證券、國(guó)海證券投資機(jī)會(huì)。

保險(xiǎn)行業(yè)：險(xiǎn)業(yè)遠(yuǎn)眺，價(jià)值才有生命力

“放開(kāi)前端，管好后端”監(jiān)管思想張力再顯，關(guān)聯(lián)交易披露進(jìn)一步加強(qiáng)；嚴(yán)控保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，清理通道業(yè)務(wù)，“去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)”維護(hù)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理秩序。保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目得到進(jìn)一步支持，改善保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展；相互保險(xiǎn)試點(diǎn)獲批搭建了我國(guó)多層次保險(xiǎn)市場(chǎng)體系，進(jìn)一步提升我國(guó)保險(xiǎn)密度、深度。保險(xiǎn)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)。

保險(xiǎn)的本質(zhì)是現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)，流入看保費(fèi)，流出看賠付，經(jīng)營(yíng)看投資，價(jià)值看結(jié)構(gòu)。上半年保費(fèi)高速增長(zhǎng)，太保/新華/國(guó)壽/平安累計(jì)壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入分別為822/710/1633/2926億元，同比增長(zhǎng)31.7%/-2.2%/25%/32.7%；太保/平安財(cái)險(xiǎn)累計(jì)原保費(fèi)收入分別為492/838億元，同比增長(zhǎng)1.6%/3%。同時(shí)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，聚焦個(gè)險(xiǎn)與期繳，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)增勢(shì)強(qiáng)勁，多管齊下推動(dòng)新業(yè)務(wù)價(jià)值高增長(zhǎng)。

低利率下投資雖承壓，但也是險(xiǎn)企扭轉(zhuǎn)投資方式多元布局脫穎而出的機(jī)遇，加大創(chuàng)新轉(zhuǎn)型投資權(quán)益資產(chǎn)，擴(kuò)大第三方資產(chǎn)管理范圍皆是破局的方式。由于利率下降保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金上升帶來(lái)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)下降無(wú)需擔(dān)憂，首先我們認(rèn)為利率不會(huì)當(dāng)下環(huán)境下利率持續(xù)下行可能性不大，另外從準(zhǔn)備金的含義來(lái)看，利率的下行只會(huì)從會(huì)計(jì)上影響利潤(rùn)。同時(shí)，對(duì)于部分投資布局轉(zhuǎn)型成功的險(xiǎn)企而言，其真實(shí)投資能力提高賠付能力增強(qiáng)，也將沖抵準(zhǔn)備金上升的影響。并且2015年底大部分險(xiǎn)企已調(diào)低流動(dòng)性溢價(jià)給準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)留下了空間。

內(nèi)含價(jià)值是評(píng)判保險(xiǎn)公司價(jià)值的核心因素，在精算假設(shè)不變的基礎(chǔ)上內(nèi)含價(jià)值保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，而利潤(rùn)增速圍繞內(nèi)含價(jià)值增速周期性波動(dòng)。我們預(yù)計(jì)今年險(xiǎn)企利潤(rùn)增幅將減緩，但內(nèi)含價(jià)值仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)。保險(xiǎn)行業(yè)供給側(cè)改革，以確保保險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)的同時(shí)投資收益穩(wěn)定。目前保險(xiǎn)股P/EV均在1倍左右，處于低位，后期修復(fù)空間大。重點(diǎn)推薦中國(guó)太保(內(nèi)含價(jià)值與保費(fèi)齊增，戰(zhàn)略調(diào)整成功)、新華保險(xiǎn)(戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)價(jià)值大增業(yè)務(wù)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展積蓄力量)、中國(guó)人壽(壽險(xiǎn)龍頭，回歸保障打造金控)、中國(guó)平安(金融旗艦，創(chuàng)新與協(xié)同共行)，以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)型險(xiǎn)企天茂集團(tuán)。

金控領(lǐng)域：國(guó)企改革正加速推進(jìn)，轉(zhuǎn)型金控是今年的重要趨勢(shì)之一

國(guó)資委7月14日召開(kāi)通氣會(huì)通報(bào)國(guó)企改革進(jìn)展情況，今年上半年各地共啟動(dòng)國(guó)企國(guó)資改革試點(diǎn)147項(xiàng)，已有50項(xiàng)試點(diǎn)取得了階段性成果，其中招商局集團(tuán)旗下的招商證券、招商銀行以及五礦集團(tuán)下的金瑞科技已在試點(diǎn)名單之中，國(guó)改進(jìn)程正加速推進(jìn)，轉(zhuǎn)型金控是金融領(lǐng)域的重要趨勢(shì)之一，金控所帶來(lái)的資源協(xié)同、融資便利和品牌效應(yīng)等優(yōu)勢(shì)愈發(fā)凸顯。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)增長(zhǎng)、金控完善的渤海金控和中航資本。

產(chǎn)業(yè)金控：目前產(chǎn)業(yè)資本積極布局金融，積累多元金融領(lǐng)域資源，打造多元金控平臺(tái)。渤海金控作為海航集團(tuán)重點(diǎn)打造的多元金控平臺(tái)，已形成以租賃為龍頭，保險(xiǎn)、證券、互聯(lián)網(wǎng)金融的多元金控平臺(tái)。

央企金控：可重點(diǎn)關(guān)注央企國(guó)改旗下上市公司的配套國(guó)企改革，未來(lái)員工持股、資產(chǎn)整體上市是央企改革的主要方向。建議關(guān)注已實(shí)現(xiàn)證券、信托、租賃、財(cái)務(wù)多元金融完善的中航資本，日前旗下中航證券全資設(shè)立中航基金并已獲批牌照，正式進(jìn)軍基金業(yè)務(wù)領(lǐng)域，牌照資源得到進(jìn)一步補(bǔ)充。依托強(qiáng)大的股東-中航工業(yè)集團(tuán)，已形成強(qiáng)有力的金控平臺(tái)，盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)還積極布局創(chuàng)投發(fā)展，借助集團(tuán)航天軍工資源優(yōu)勢(shì)，形成持續(xù)穩(wěn)定的創(chuàng)投模式。

轉(zhuǎn)型金融：創(chuàng)投股+多元金融

創(chuàng)投行業(yè)：多層次資本市場(chǎng)建設(shè)打開(kāi)股權(quán)投資市場(chǎng)新周期，股權(quán)投資是大趨勢(shì)，新三板分層名單公布，900余家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層，新三板市場(chǎng)將迎來(lái)全新生態(tài)體系。伴隨著上市公司重大資產(chǎn)重組公開(kāi)征求意見(jiàn)與承諾完成比例低、媒體質(zhì)疑較大的上市公司專項(xiàng)檢查，資產(chǎn)重組市場(chǎng)得到進(jìn)一步規(guī)范，創(chuàng)投+股權(quán)投資退出機(jī)制規(guī)范化，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將會(huì)迎來(lái)較好投資機(jī)會(huì)。推薦：1、華西股份：布局并購(gòu)+資管新模式，集團(tuán)資源支持+專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)+高管股權(quán)激勵(lì)機(jī)制多重優(yōu)勢(shì)，入股稠州銀行推動(dòng)金控布局，受益江蘇銀行IPO上市帶來(lái)的投資收益；2、國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈、股權(quán)投資創(chuàng)新的魯信創(chuàng)投；3、多元金控完善、創(chuàng)投模式持續(xù)、軍工主題的中航資本。

多元金融：金融產(chǎn)業(yè)積極推動(dòng)多元轉(zhuǎn)型，看好布局多元金融領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。推薦轉(zhuǎn)型有突破+國(guó)改有預(yù)期的陜國(guó)投A；以信托為主業(yè)，已持有瀘州商業(yè)銀行、渤海人壽的安信信托。

大金融概念股：安信信托、陜國(guó)投A、新華保險(xiǎn)、中國(guó)平安、中國(guó)太保、江蘇舜天、美爾雅、弘業(yè)股份、高新發(fā)展、紫光股份、海泰發(fā)展、香溢融通、長(zhǎng)江投資、浙江東日、金山開(kāi)發(fā)。