近年來的固廢產(chǎn)業(yè)政策遍地開花，固體廢棄物處理市場逐步打開。垃圾焚燒發(fā)電作為當(dāng)前最符合實際需求的垃圾處理方式將在未來五年中進(jìn)一步得到快速推廣。隨著鄰避效應(yīng)和惡性競爭的緩解，行業(yè)未來發(fā)展將會逐漸趨于健康。當(dāng)前，A股相關(guān)上市公司基本都通過單一領(lǐng)域延伸完成了垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為一攬子方案解決者。

固廢產(chǎn)業(yè)利好政策發(fā)酵 A股上市公司精準(zhǔn)布局

隨著近年來相關(guān)政策的連續(xù)出臺，固體廢棄物處理市場逐步打開。《關(guān)于加快發(fā)展節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的意見》、《最高人民法院、最高人民檢察院關(guān)于辦理環(huán)境污染刑事案件適用法律若干問題的解釋》以及《再生資源回收體系建設(shè)中長期規(guī)劃(2015-2020)》等政策法規(guī)強(qiáng)有力推動了固廢處理市場的發(fā)展。

近年來的固廢產(chǎn)業(yè)政策

固廢處理行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域眾多，主要包括工業(yè)固廢、市政垃圾、餐廚垃圾、危險廢物、再生資源回收利用等，除工業(yè)固廢當(dāng)前發(fā)展已進(jìn)入成熟期外，其他細(xì)分領(lǐng)域均處于導(dǎo)入期和成長期。其中垃圾焚燒發(fā)電、危廢處置以及再生資源三個領(lǐng)域前景看好。

在國家政策引導(dǎo)和地方政府的大力支持下，垃圾焚燒發(fā)電走在了細(xì)分領(lǐng)域的相對前端，根據(jù)國家規(guī)劃產(chǎn)業(yè)仍存在20萬噸的需求缺口，未來五年將繼續(xù)保持較快增速，市場集中度快速提高，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者有可觀增長空間。

危廢處置由于其廣闊的市場空間以及高盈利性逐步成為景氣度最高的細(xì)分領(lǐng)域，而近年來暴出的危廢事件更加推高了行業(yè)的被關(guān)注度，隨著政策法規(guī)利好的不斷釋放，固廢處理行業(yè)在“十三五”期間將迎來爆發(fā)式增長。

在固廢處理行業(yè)中，再生資源領(lǐng)域涵蓋范圍較廣，同時受宏觀經(jīng)濟(jì)波動和大宗原材料價格影響明顯，各子類別發(fā)展呈現(xiàn)分化狀態(tài)，其中汽車拆解以及電子廢棄物處置行業(yè)在市場逐步規(guī)范的趨勢下前景可期。而餐廚垃圾和建筑垃圾等領(lǐng)域雖然市場空間可以想象很大，但目前涉及技術(shù)、資金以及盈利模式等多方面的問題，企業(yè)參與度不高。

垃圾焚燒發(fā)電

結(jié)合我國國情和技術(shù)成熟度，垃圾焚燒發(fā)電作為當(dāng)前最符合實際需求的垃圾處理方式將在未來五年中進(jìn)一步得到快速推廣。當(dāng)前無害化處理技術(shù)方面垃圾焚燒占比為35%，根據(jù)國家規(guī)劃，到2020年底，直轄市、計劃單列市和省會城市(建成區(qū))生活垃圾無害化處理率要達(dá)到100%;全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理設(shè)施能力占無害化處理總能力的50%以上，其中東部地區(qū)達(dá)到60%以上，據(jù)此計算，相關(guān)項目投資將達(dá)到1000億元。

焚燒法綜合優(yōu)勢突出

當(dāng)前，我國通用的垃圾無害化處理方式主要有三類，包括衛(wèi)生填埋、堆肥和垃圾焚燒。

近年來，我國的垃圾分類工作推進(jìn)不樂觀，垃圾來源廣泛且構(gòu)成復(fù)雜。若使用堆肥的方法，則面臨非發(fā)酵垃圾分離的難題，同時我國垃圾含水量較高，長時間的發(fā)酵很可能會帶來滲濾液污染問題。另外從處置效率和項目規(guī)模來看，堆肥也不宜作為主流處理方式推廣。填埋法的主要問題是占用大量土地同時重復(fù)利用率低，舊有填埋場庫容達(dá)到極限后又需要新建設(shè)施，嚴(yán)重耗費土地資源。當(dāng)前我國面臨城鎮(zhèn)開發(fā)以及人口壓力等一系列和土地資源相關(guān)的問題，建設(shè)垃圾填埋場帶來的綜合成本高企，不符合社會實際需求。

相較而言，焚燒法對垃圾原料的要求較低，而又具備處置效率高、占地面積小和后端資源化利用的優(yōu)點，考慮到我國中東部土地資源緊張以及粗放式垃圾收集的現(xiàn)實狀況，焚燒法綜合優(yōu)勢明顯。

未來五年垃圾焚燒行業(yè)將快速增長

垃圾清運量與城鎮(zhèn)化率、人均GDP高度相關(guān)?！笆濉捌陂g，隨著我國城鎮(zhèn)化率的上升以及人民生活水平的不斷提高，我國垃圾清運量穩(wěn)步上升，2015年末全國垃圾清運量達(dá)到2.5億噸，年均復(fù)合增長率約2.1%。

根據(jù)國家規(guī)劃，我國城鎮(zhèn)化率將在2020年達(dá)到60%。與“十二五”期間相比，城鎮(zhèn)化速度呈放緩趨勢，但是隨著垃圾清運率的提升以及環(huán)衛(wèi)市場空間的逐步打開，“十三五”期間全國垃圾清運量仍將保持穩(wěn)定增長，年均增長率穩(wěn)定在2%左右。

截止2015年，全國衛(wèi)生填埋場數(shù)量約1800座，其中城市600座左右，縣鄉(xiāng)1200座左右。預(yù)計“十三五”期間填埋能力將保持穩(wěn)定下降態(tài)勢，雖然未來幾年中西部仍會有少部分填埋場開工建設(shè)擴(kuò)大填埋能力，但是部分已有垃圾填埋場隨著接收能力臨近限值逐步關(guān)閉，同時土地資源稀有的城市開始研究關(guān)閉填埋場并在原址建設(shè)垃圾焚燒廠方案，這些都為垃圾焚燒行業(yè)的發(fā)展進(jìn)一步釋放了市場空間。

此外，填埋場接收垃圾的成分將會發(fā)生顯著變化。在未來，垃圾填埋場將會從以前的普通生活垃圾填埋向處置生活垃圾焚燒填埋物轉(zhuǎn)型，包括生活垃圾焚燒處理后的水、氣、渣，如穩(wěn)定化飛灰和爐渣，低濃度的填埋氣體、硫化氫氣體，以及低濃度滲濾液殘余液等。通過角色定位的變化，在完成填埋場轉(zhuǎn)型的同時，繼續(xù)推動垃圾焚燒產(chǎn)能的擴(kuò)大。

在布局國內(nèi)市場的同時，行業(yè)中的龍頭企業(yè)也加快了海外項目收購以及企業(yè)并購的步伐，這種方式給企業(yè)帶來了技術(shù)能力以及運營水平等多方面提升，為進(jìn)軍海外市場打下了良好的基礎(chǔ)。

截止2015年底，全國城市焚燒能力合計23.2萬噸/日，距離達(dá)到“十二五”規(guī)劃的30.7萬噸/天的目標(biāo)仍有7.4萬噸/日的缺口，其主要原因主要有兩方面：一是不時爆出的鄰避事件嚴(yán)重拖后了各地項目建設(shè)推進(jìn);二是一些地方政府在項目投建上具有地方保護(hù)主義傾向，導(dǎo)致項目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。

根據(jù)國家相關(guān)規(guī)劃，到2020年全國建成垃圾無害化處理能力超過87萬噸/日，生活垃圾焚燒能力占無害化處理比重超過50%。預(yù)計“十三五”期間仍需興建20萬噸/天的新項目，以50萬元/噸投資計算，總投資將達(dá)到1000億元，年復(fù)合增長率超過12%，較“十二五”期間25%的年均增長率雖有下降，仍然較為可觀。

行業(yè)發(fā)展趨于健康

垃圾焚燒發(fā)電雖然具有明顯優(yōu)勢，但在發(fā)展過程中也遇到了行業(yè)內(nèi)外諸多問題，其中比較突出的是鄰避沖突和低價競標(biāo)現(xiàn)象。

在行業(yè)外，由于國內(nèi)存在將二噁英影響妖魔化的現(xiàn)象，鄰避問題一直伴隨著垃圾焚燒項目的建設(shè)揮之不去。近年來，不少地方因焚燒發(fā)電的選址問題而引發(fā)“鄰避”事件，成為社會關(guān)注的焦點。

但是通過梳理產(chǎn)業(yè)發(fā)展的脈絡(luò)，諸多“鄰避”事件不但沒有阻擋住項目的推進(jìn)步伐，反而在一次次討論中讓垃圾處理的技術(shù)路徑更為清晰，同時民眾對垃圾焚燒廠建設(shè)的接受度也越來越高。在政府、行業(yè)協(xié)會、從業(yè)人士以及環(huán)保志愿者等多方共同努力下，依據(jù)垃圾焚燒污染控制標(biāo)準(zhǔn)而制定的行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)一步推動了行業(yè)處理水平的全面提升。隨著技術(shù)運營和管理水平的提高，鄰避問題將妥善得到解決，從而加速焚燒項目建設(shè)，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程。

垃圾焚燒項目管控變遷

行業(yè)內(nèi)，在不到兩年的時間里垃圾焚燒項目低價競標(biāo)現(xiàn)象頻現(xiàn)。垃圾處理費從兩年前行業(yè)堅守的80元/噸的平均價格標(biāo)準(zhǔn)一路跌到30元以下，在2015年底的浙江紹興項目的競價中，重慶三峰報出了18元/噸的價格，直接擊穿了行業(yè)心理底線。

之所以出現(xiàn)超低價競標(biāo)現(xiàn)象，從政府的角度看是為了低價買服務(wù)，從企業(yè)的角度看，其根本原因在于垃圾焚燒項目運營收益保障發(fā)生了變化。由于運營后端電價補(bǔ)貼豐厚，足以覆蓋建設(shè)運營成本，導(dǎo)致上述企業(yè)將搶占項目資源放在競標(biāo)考慮因素的首位，而不再是追求單個項目盈利最大化。

隨著行業(yè)的發(fā)展完善以及環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)管控時代的到來，這種低價競標(biāo)現(xiàn)象不會持續(xù)太久：

擴(kuò)大規(guī)模而不求盈利本身就是不符合市場規(guī)律的做法，一旦電價補(bǔ)貼政策出現(xiàn)變化，運營企業(yè)將可能面臨盈利微薄甚至倒貼運營的局面，彼時首先傷害的必然是企業(yè)自身;

隨著環(huán)境質(zhì)量改善與政績考核的緊密掛鉤，一味追求低價帶來的治理效果疑問和民眾擔(dān)憂都會成為切實壓力落到地方政府頭上，其必將重新考量利弊得失;

企業(yè)低價中標(biāo)后投運期坐地起價的現(xiàn)象頻頻出現(xiàn)，導(dǎo)致政府方騎虎難下，已經(jīng)引起了地方政府的警惕。

綜上分析，隨著上述問題的緩解，行業(yè)未來發(fā)展將會逐漸趨于健康。

行業(yè)收益保障穩(wěn)定

垃圾焚燒行業(yè)盈利模式清晰，其主要收入來自于垃圾處理費和上網(wǎng)電費，成本主要為建設(shè)攤銷和運營費用。

從收益角度來看，垃圾焚燒每噸產(chǎn)能投資約50萬元左右，假設(shè)攤銷25年，則攤銷為運營成本每噸約55元，其它成本基本與攤銷成本相當(dāng)，則總成本在110元左右。后端每噸垃圾發(fā)電約280度，電價標(biāo)準(zhǔn)為0.65元/千瓦時，以前端處理費80元/噸計算，每噸垃圾收入約260元左右，對應(yīng)50%-60%的毛利率。此外，隨著垃圾熱值升高，收益有望進(jìn)一步增加。

對焚燒發(fā)電行業(yè)來說，處理費稅率和補(bǔ)貼電價是影響收益的兩個重要因素。78號文的推出，對前端處理費收入形成了一定影響，但是由于處理費所占焚燒發(fā)電總收入構(gòu)成不及30%，對收入影響不大。后端補(bǔ)貼電價方面，對比其他各種方式發(fā)電補(bǔ)貼定價，0.65元/千瓦時的電價比較合理。垃圾焚燒發(fā)電技術(shù)入選發(fā)改委2014年《國家重點推廣的低碳技術(shù)名錄》，在國家大力推行可再生能源發(fā)電的大背景下，補(bǔ)貼電價將保持穩(wěn)定，從而保障垃圾焚燒項目發(fā)電收益。

行業(yè)集中度提高

經(jīng)過“十二五”期間產(chǎn)能的快速增長，垃圾焚燒產(chǎn)能于2015年達(dá)到23.2萬噸/日。近年來，垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)集中度不斷提升，截至2015年底，前十大垃圾焚燒企業(yè)的市場占有率已經(jīng)接近80%。大部分產(chǎn)能集中在專業(yè)運營商手里，其余部分分布在地方環(huán)保公司和當(dāng)?shù)卣掷铩ｋS著市場進(jìn)一步呈現(xiàn)集約化趨勢，專業(yè)運營商的競爭優(yōu)勢越發(fā)凸顯，地方產(chǎn)能將大概率被行業(yè)龍頭企業(yè)整合，行業(yè)集中度繼續(xù)提高。

“效果化”考驗核心競爭力

隨著2015年新環(huán)保法開始實施，環(huán)境質(zhì)量目標(biāo)的管控上升到了新的高度。而預(yù)期“十三五”環(huán)保規(guī)劃有望對地方政府考核制定細(xì)化評價標(biāo)準(zhǔn)，將環(huán)境治理成績真正與政府管理能力緊緊綁定，從而引領(lǐng)環(huán)保工作進(jìn)入效果化時代。

在舊秩序下，環(huán)保企業(yè)的核心競爭力排序是政府關(guān)系、資金實力、運營能力和技術(shù)水平，而在效果化時代，運營能力和技術(shù)水平必將上升到更重要的位置，過去依靠深厚政府背景而技術(shù)運營一般化的企業(yè)不會再是市場中的主角。隨著項目從一二線城市向三四線城市乃至小城鎮(zhèn)的不斷滲透，垃圾處理效果和投資金額將成為政府篩選企業(yè)最重要的兩個考量因素，具有豐富運營經(jīng)驗和成本控制能力的企業(yè)將成為脫穎而出者。

垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈及上市公司分布

垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)上游包括與產(chǎn)業(yè)相關(guān)的各類設(shè)備制造企業(yè)，中游包括垃圾焚燒發(fā)電工程設(shè)計、咨詢及施工等企業(yè)，下游是投資運營企業(yè)。其中，上游企業(yè)主要從事相關(guān)設(shè)備的生產(chǎn)與銷售，中游企業(yè)主要提供設(shè)備安裝、技術(shù)支持以及工程建設(shè)服務(wù)，下游企業(yè)則是專門負(fù)責(zé)項目開拓以及運營等。

當(dāng)前，A股相關(guān)上市公司基本都通過單一領(lǐng)域延伸完成了垃圾焚燒發(fā)電全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成為一攬子方案解決者。未來在垃圾焚燒領(lǐng)域脫穎而出的企業(yè)主要具備以下競爭力要素：

以垃圾焚燒相關(guān)設(shè)備制造切入行業(yè)者。與工程建設(shè)和運營相比，設(shè)備制造毛利率最高，有利于企業(yè)在激烈的行業(yè)競爭中擁有優(yōu)秀的成本控制能力。

強(qiáng)大的運營和資源整合能力。隨著大項目的減少，未來的項目爭奪將更多轉(zhuǎn)向三四線城市，在地方財政緊張的背景下，企業(yè)運營和資源整合能力的重要性尤為突出。

向環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域延伸的能力。我國垃圾清運能力嚴(yán)重不足，具備打通垃圾清運回收能力的垃圾焚燒企業(yè)不僅可以拿到環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)的收入，還可以為下游垃圾焚燒項目提供原料和運行保障，在為政府解憂的同時擴(kuò)大自身影響力。

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