武漢國(guó)裕進(jìn)入的鋼鐵、航運(yùn)及造船等行業(yè)均為周期共振行業(yè)，一榮俱榮、一損俱損。民營(yíng)企業(yè)如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，武漢國(guó)裕前車可鑒。

航運(yùn)業(yè)的回暖，并未挽救武漢國(guó)裕陷入“頹勢(shì)”的命運(yùn)。

6月21日，天氣已十分悶熱的武漢迎來又一場(chǎng)暴雨，而在武漢當(dāng)前最高檔的寫字樓里，一家船舶制造企業(yè)已黯然退出?！皫啄昵埃錆h國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱”國(guó)裕物流“)和他們的一家子公司一直在我們這里辦公，上個(gè)月，兩家公司都先后搬走撤離了?！币晃磺芭_(tái)人員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，但國(guó)裕物流搬到哪里去了，他們并不知情。

武漢天地企業(yè)中心是武漢最早也是目前最高端的寫字樓，國(guó)裕物流曾在這一寫字樓的11樓辦公多年，也屬于該寫字樓投入使用后的首批入駐企業(yè)之一。但從最初欣然入駐，到如今黯然撤離，高低落差之間，是因?yàn)閲?guó)裕物流已卷入一場(chǎng)債務(wù)兌付危機(jī)當(dāng)中。當(dāng)前，從集團(tuán)到下屬子公司，國(guó)裕物流出現(xiàn)系統(tǒng)性債券逾期情況，若在未來幾個(gè)月找不到合適的解決方案，國(guó)裕物流此前發(fā)行的兩期債券也將面臨不得不延緩兌付的危機(jī)。

這家曾計(jì)劃做“國(guó)際船東”的造船民企，當(dāng)前面臨的尷尬處境如同一個(gè)縮影，折射出處在行業(yè)周期底部的造船企業(yè)，至今仍舉步維艱。

緣起鋼鐵業(yè)

與普通的造船企業(yè)不同，國(guó)裕物流的起家與鋼鐵行業(yè)有關(guān)。

公開資料顯示，國(guó)裕物流的創(chuàng)始人為自然人王衛(wèi)和，1954年出生，江蘇濱海人。在創(chuàng)辦國(guó)裕物流之前，王衛(wèi)和曾長(zhǎng)期擔(dān)任江蘇鹽城國(guó)有企業(yè)廠長(zhǎng)。后下海創(chuàng)辦民營(yíng)企業(yè)以武鋼集團(tuán)區(qū)域代理商的身份銷售鋼材，紅火的鋼貿(mào)生意讓王下決心于1996年將公司總部從上海遷址武漢。在與武鋼集團(tuán)合作的過程中，王衛(wèi)和看到了鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張中所帶給自己的巨大商機(jī)，武鋼集團(tuán)身處內(nèi)陸，而其所需要的鐵礦石主要來自進(jìn)口，需要大量江海直達(dá)船舶運(yùn)輸鐵礦石。于是，結(jié)合自身的資源優(yōu)勢(shì)，王衛(wèi)和于2001年設(shè)立武漢江裕海運(yùn)發(fā)展有限公司(以下簡(jiǎn)稱“江裕海運(yùn)”)，進(jìn)軍航運(yùn)業(yè)，2003年在江裕海運(yùn)公司基礎(chǔ)上成立了集團(tuán)總部性質(zhì)的國(guó)裕物流，截至2015年3月末，國(guó)裕物流的注冊(cè)資本已增至1.01億元，王衛(wèi)和和妻子欒群紅分別持股55.00%和45.00%。

王衛(wèi)和趕上了國(guó)內(nèi)鋼鐵業(yè)和造船業(yè)最好的時(shí)機(jī)?！?005年前后，國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)大舉擴(kuò)大產(chǎn)能，而武鋼集團(tuán)也進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期，由此帶動(dòng)與之密切相關(guān)的航運(yùn)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張?！币晃唤咏救耸恐赋?，而當(dāng)時(shí)，國(guó)內(nèi)外造船企業(yè)也進(jìn)入擴(kuò)張期，不少企業(yè)的造船訂單排到了幾年后?？礈?zhǔn)時(shí)機(jī)，王衛(wèi)和當(dāng)機(jī)立斷于2005年6月設(shè)立揚(yáng)州國(guó)裕船舶制造有限公司(以下簡(jiǎn)稱“揚(yáng)州國(guó)?！?，至此，公司形成了鋼貿(mào)、運(yùn)輸和造船三項(xiàng)主業(yè)，形成環(huán)環(huán)相扣產(chǎn)業(yè)鏈條。

大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司(以下簡(jiǎn)稱“大公資信”)在一份跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告中透露，揚(yáng)州國(guó)裕以海馬型3.5 萬噸、3.75萬噸小靈便型以及新海豚型6.4萬噸節(jié)能環(huán)保型散貨船為主力建造船型，該幾類船型一方面為船舶工業(yè)“十二五”規(guī)劃積極支持類船型，未來市場(chǎng)需求相對(duì)樂觀，同時(shí)又可以與國(guó)內(nèi)大型船廠生產(chǎn)的船型形成錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

但王衛(wèi)和并沒有滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開拓，還將視野放到了全球戰(zhàn)略上。

2010年，王衛(wèi)和成立國(guó)裕集團(tuán)(香港)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱“香港國(guó)裕”)，彼時(shí)王衛(wèi)和的規(guī)劃是要做一家國(guó)際化的“船東”。為此，王衛(wèi)和先后在德國(guó)成立了自己持股高達(dá)93.7%的GNS航運(yùn)公司、在挪威設(shè)立了控股99%的DIS航運(yùn)公司。

公司官網(wǎng)資料顯示，截至2015年3月，江裕海運(yùn)已擁有江海直達(dá)船舶18條，運(yùn)力37萬載重噸，年運(yùn)輸量1200萬噸，年銷售收入3億元。而香港國(guó)裕已投入營(yíng)運(yùn)的各種類型的散貨船、集裝箱船計(jì)15艘，運(yùn)力60余萬噸，年銷售收入2.5億元。而揚(yáng)州國(guó)裕船廠則擁有長(zhǎng)江岸線2.5公里，占地2000多畝，自2005年建廠至今已成功交付各類船舶40余艘，折合210萬載重噸，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入80億元人民幣。旗下武漢國(guó)裕物資貿(mào)易有限公司年銷售鋼材30余萬噸，目前主要為集團(tuán)的造船和航運(yùn)產(chǎn)業(yè)提供支撐。

危機(jī)不期而至

國(guó)裕物流快速發(fā)展過程中，行業(yè)低迷期悄然來臨。一位航運(yùn)業(yè)研究員透露，2008-2010年，我國(guó)造船業(yè)景氣度高漲，行業(yè)投資持續(xù)增加，但自2010 年以來，國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，此前我國(guó)造船業(yè)投資過熱，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩問題逐漸暴露，而新增造船訂單嚴(yán)重不足，新船成交價(jià)格不斷走低，供需矛盾加劇。

早在2015年，王衛(wèi)和就曾對(duì)媒體表示，國(guó)裕已不避諱用微利的方式換取企業(yè)的訂單，公司的毛利率逐步下降。大公資信對(duì)外公布的評(píng)級(jí)報(bào)告中透露，國(guó)裕物流的主營(yíng)業(yè)務(wù)為船舶制造及航運(yùn)業(yè)務(wù)，其中，船舶制造業(yè)務(wù)仍是收入和利潤(rùn)的主要來源。2015年1~9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.17 億元，同比增長(zhǎng)5.62%，其中船舶制造業(yè)務(wù)收入為13.44 億元，同比增長(zhǎng)4.11%；航運(yùn)業(yè)務(wù)收入為3.22億元，同比下降 28.13%，但從2012年以來，國(guó)裕物流的毛利率逐年下降，至2015年第三季度末，公司造船毛利率已從以前的19.45%降為15.12%，年造船能力200萬載重噸，鋼板加工能力36萬噸以上。但由于公司在船舶制造業(yè)內(nèi)積累時(shí)間較短，且受到行業(yè)需求低迷影響，公司船舶制造業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率不高，近三年中，公司船舶制造業(yè)產(chǎn)能利用率只有25%左右。

盈利能力下滑狀態(tài)下，國(guó)裕物流通過舉債的方式維持著公司的運(yùn)營(yíng)。上述報(bào)告還透露，2012年以來，國(guó)裕物流的負(fù)債結(jié)構(gòu)始終以流動(dòng)負(fù)債為主，2013年以后，公司流動(dòng)負(fù)債占比有所提升。而公司流動(dòng)負(fù)債主要由短期借款、應(yīng)付短期債券、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款等構(gòu)成。2015年3月末，公司應(yīng)付票據(jù)為3.49億元，同比增加55.05%，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為7.68億元，同比增加 86.97%，而這種巨幅變化的原因則是公司長(zhǎng)債到期變短債。

不過，此前的國(guó)裕物流還有政府背書，公司對(duì)外透露，其與各銀行間關(guān)系良好，此前也并無逾期記錄，因此，這種負(fù)債結(jié)構(gòu)下不必?fù)?dān)憂。此后，公司還先后發(fā)行多期債券拓展融資渠道。

壓垮國(guó)裕的最后稻草？

這種財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)下，國(guó)裕物流的償債能力值得市場(chǎng)擔(dān)憂，而今年，船東訂單退訂成了引發(fā)公司問題暴露的“最后一根稻草”。

今年3月，國(guó)裕物流對(duì)外發(fā)布一則《武漢國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司關(guān)于部分造船訂單取消的公告》，公告稱國(guó)裕物流下屬子公司揚(yáng)州國(guó)裕船舶制造有限公司及其代理方與Pioneer Marine公司就主動(dòng)撤銷訂單事項(xiàng)進(jìn)行了協(xié)商，并達(dá)成共同協(xié)議，Pioneer Marine公司取消了在揚(yáng)州國(guó)裕訂造的5艘散貨船訂單。2016年2月2日，國(guó)裕物流曾披露《武漢國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司關(guān)于Pioneer Marine公司撤銷和推遲部分造船訂單的公告》，此5艘散貨船訂單就在當(dāng)時(shí)所推遲交付的8艘造船訂單范圍內(nèi)，訂單金額約為1.08億美元。公告稱，“目前處于停工狀態(tài)。”

此后的4月6日，大公資信將國(guó)裕物流主體信用等級(jí)降為BBB-，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，而公司發(fā)行的“15國(guó)裕物流CP001”及“15國(guó)裕物流CP002”的信用等級(jí)均為A-3.

更讓國(guó)裕物流窘迫的是，公司已出現(xiàn)系統(tǒng)性銀行逾期問題。4月14日，國(guó)裕物流發(fā)布《武漢國(guó)裕物流產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司關(guān)于銀行貸款等債務(wù)逾期的公告》，公告稱，受國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣，航運(yùn)業(yè)運(yùn)力過剩等因素影響，國(guó)裕物流現(xiàn)金流狀況緊張，致使國(guó)裕物流及下屬子公司武漢國(guó)裕物資貿(mào)易有限公司、武漢江裕海運(yùn)發(fā)展有限公司發(fā)生銀行貸款等債務(wù)逾期情況，債務(wù)逾期共計(jì)4.87億元，其中國(guó)裕物流逾期貸款2億元，墊款6219.13萬元，欠息439.78萬元。國(guó)裕物資逾期貸款1000萬元，欠息17.88萬元，江裕海運(yùn)逾期貸款2.07億元，欠息248.42萬元。經(jīng)大公資信了解，國(guó)裕物流部分銀行貸款到期后無法續(xù)借，造成銀行貸款等債務(wù)出現(xiàn)逾期。

此時(shí)，武漢國(guó)裕旗下資產(chǎn)已基本悉數(shù)抵押。公司公布的資料顯示，抵質(zhì)押資產(chǎn)金額合計(jì)為38.90億元，占公司2015年9月30日凈資產(chǎn)的112.94%。

為此，當(dāng)?shù)卣苍鍪帧熬仍?。?015年12月以來，湖北省政府及湖北省金融辦武漢市金融局多次協(xié)助國(guó)裕物流與相關(guān)商業(yè)銀行進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，但均無較大實(shí)質(zhì)性進(jìn)展?！澳壳埃瑖?guó)裕物流的資產(chǎn)大部分已抵押至商業(yè)銀行作為貸款擔(dān)保，難以再通過資產(chǎn)抵押獲取其他金融機(jī)構(gòu)貸款，另外，債轉(zhuǎn)股及尋找投資人等方案都無法在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)?！鄙鲜鼋咏救耸拷榻B。另外，公司目前公開市場(chǎng)存續(xù)債券尚有“15國(guó)裕物流CP001”及“15國(guó)裕物流CP002”兩期債券的總規(guī)模為6億元，其中，前者的兌付日期為今年8月，后者為今年10月，“按照目前的進(jìn)展，如果沒有強(qiáng)有力的外援，國(guó)裕物流依靠自身能力兌付這兩筆債券的可能性也很小。”他說。

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