當(dāng)談及跟蹤黃金市場所有重要邊緣的微小差異時(shí)，很少有人和英國券商ADMISI的保羅·邁爾奇利斯特一樣具備敏銳的觀察力。他曾在2014年12月的一份分析報(bào)告中展示黃金在新常態(tài)中以“做多日經(jīng)——做空黃金”配對(duì)交易的形式在日本央行干預(yù)措施的融資貨幣方面發(fā)揮了驚人作用，表明各國央行在尋求抬高紙質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格時(shí)直接干預(yù)了黃金定價(jià)。
在其發(fā)表的最新報(bào)告中，他對(duì)黃金市場狀態(tài)進(jìn)行了分析，得出的結(jié)論更令人感到不安。具體來說，他研究了長久以來一直是黃金交易中心倫敦的金銀市場協(xié)會(huì)，并發(fā)現(xiàn)它正陷入困境并且正面臨著自1968年3月現(xiàn)貨金供應(yīng)不足崩潰以來的最大挑戰(zhàn)。

接下來我們建議讀者花至少一個(gè)小時(shí)的時(shí)間，邊喝咖啡邊看一下這篇“必讀”報(bào)告。對(duì)于那些時(shí)間緊迫的人而言，報(bào)告摘要如下：利用倫敦金銀市場協(xié)會(huì)和英國央行的金庫存金數(shù)據(jù)以及海關(guān)總署的英國黃金凈出口數(shù)據(jù)，邁爾奇利斯特計(jì)算出倫敦現(xiàn)貨金(不包括ETF和央行所持有的黃金)盈余最近已經(jīng)為負(fù)。

　　下圖顯示了2015年6月倫敦的黃金量，從圖中不難看出，在減去ETF持有的、央行存儲(chǔ)的以及自2015年6月以來黃金凈出口量后，黃金盈余為負(fù)61噸。

　　邁爾奇利斯特如何得到這個(gè)數(shù)字的過程，已經(jīng)在報(bào)告中進(jìn)行了詳細(xì)說明?，F(xiàn)在我們翻到其報(bào)告中令人不安的總結(jié)部分，其內(nèi)容是——“如果我們是正確的，那么倫敦金銀市場正陷入困境，并且面臨著自1968年3月現(xiàn)貨金供應(yīng)不足崩潰以來的最大挑戰(zhàn)”。

這篇報(bào)告中還不乏一些非常重要的發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)對(duì)于長期讀者而言應(yīng)該是不足為奇的。

以下為部分報(bào)告內(nèi)容：

除了現(xiàn)有渠道的現(xiàn)貨金需求增長外，每天未分配(紙)黃金的交易額就超過了2000億美元。如果買家對(duì)市場結(jié)構(gòu)和提供實(shí)際黃金的能力缺乏信心，那么市場可能由于試圖尋找現(xiàn)貨金的真實(shí)價(jià)格而變得紊亂。

下圖反映了紙黃金賬戶和現(xiàn)貨金賬戶各自特點(diǎn)。紙黃金賬戶相當(dāng)于在銀行開立的經(jīng)常賬戶，而黃金仍是銀行的資產(chǎn)，客戶持有的只是銀行的債務(wù)，該類型賬戶的使用者為投資者，要收取賬戶維護(hù)費(fèi)；現(xiàn)貨金賬戶以個(gè)人存款者的名義儲(chǔ)存金條，要收取儲(chǔ)存費(fèi)，使用者為交易所交易基金和央行，持有現(xiàn)貨金比持有紙黃金貴。

　　紙黃金賬戶和現(xiàn)貨金賬戶的特點(diǎn)

直觀地說，我們認(rèn)為央行可能已經(jīng)出借或出租黃金以維持現(xiàn)狀以及掩飾技術(shù)性的違約。然而，出借或租賃可能再被出借或租賃出去，而不是被用于提供暫時(shí)流動(dòng)資金。這是不可持續(xù)的，也意味著雙重所有權(quán)主張。

展望未來，市場很容易受到現(xiàn)貨金交易模式數(shù)種趨勢的影響：

1、自2009年以來，全球央行已經(jīng)從凈賣方轉(zhuǎn)為凈買方；

2、上海黃金交易所人們提走大量現(xiàn)貨金(2597噸，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于2015年全球開采的黃金總量的80%以上)，這表明了中國黃金需求的極端強(qiáng)勁；

3、倫敦黃金ETF持有的黃金量回升，自2016年1月以來該指標(biāo)一直在上漲，西方投資者們又涉足現(xiàn)貨金，英國的黃金凈出口量也在增加，這主要是由于亞洲強(qiáng)勁的黃金需求，而這自2013年以來已經(jīng)成為黃金市場的一大特點(diǎn)。

但是薄弱點(diǎn)還不僅局限于現(xiàn)貨金銀目前的趨勢。

如果黃金沒有盈余，那么將沒有現(xiàn)貨金支撐每天超過2000億美元的紙黃金交易，而紙黃金交易量占了倫敦黃金交易量的95%以上。

紙黃金交易一直基于一個(gè)部分儲(chǔ)備制度。只要黃金買主仍堅(jiān)信如果有需要銀行就能提供現(xiàn)貨金，那么該制度就能發(fā)揮作用，然而我們的分析顯示銀行已經(jīng)無法提供足夠的現(xiàn)貨金。

四年多來，紙黃金的出售量遠(yuǎn)超過了諸如中國和央行等各方不斷增長的現(xiàn)貨金需求量。黃金市場成為了一個(gè)基礎(chǔ)因素顛倒的空想。在西方投資者們通過紙黃金增加凈黃金持有量的時(shí)候，銀行以非常具有彈性的方式增加紙黃金供應(yīng)量。

多年來，我們一直認(rèn)為黃金市場中現(xiàn)貨金和紙黃金的分離對(duì)于準(zhǔn)確的現(xiàn)貨黃金價(jià)格發(fā)現(xiàn)是必要的。倫敦金銀市場協(xié)會(huì)2016年1月期季刊的頭版文章的標(biāo)題為“批發(fā)現(xiàn)貨金市場已遭破壞”，這可能是對(duì)“這個(gè)過程已經(jīng)達(dá)到最后階段”的確認(rèn)。

在過渡期間，我們可能朝著雙層黃金市場發(fā)展，即現(xiàn)貨金的交易價(jià)可能高于紙黃金的，如倫敦和美國紐約商品交易所黃金期貨的未分配黃金等。

“倫敦作為全球黃金市場中心的地位和聲望正處于危險(xiǎn)之中，除非倫敦金銀市場協(xié)會(huì)、英國央行和其它股東進(jìn)行迅速而廣泛的改革”這一觀點(diǎn)令我們感到遺憾。倫敦金銀市場協(xié)會(huì)在結(jié)構(gòu)上存在缺陷，早就應(yīng)該改革——它不是交易所，它被納入監(jiān)管，它的透明度接近于0。更重要的是，它主要是票據(jù)信用和借項(xiàng)的系統(tǒng)，這有利于銀行，但是破壞了黃金的前景以及黃金投資者們的利益。

看到了倫敦黃金市場的缺陷，中國的上海黃金交易所于2016年4月19日發(fā)布了按人民幣計(jì)算的現(xiàn)貨金基準(zhǔn)黃金合同?？戳松虾｜S金交易所的白皮書后，顯而易見的是中國承認(rèn)其這么做應(yīng)該能使現(xiàn)貨金的價(jià)格更現(xiàn)實(shí)，并且它的策略是將黃金市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)從倫敦轉(zhuǎn)移到亞洲。

不幸的是，對(duì)于倫敦而言時(shí)間已經(jīng)所剩無幾了。

龐大的西方資金池并沒有減持黃金，它們幾乎按照零風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)。最終，黃金成為押注金融系統(tǒng)各個(gè)方面不當(dāng)管理的賭注，如通脹、通縮、信貸風(fēng)險(xiǎn)攀升、市場對(duì)決策者信心下滑等?！爸髁魍顿Y者們和評(píng)論員們已經(jīng)開始質(zhì)疑央行政策”的事實(shí)對(duì)于黃金而言是有利的。

多年來，西方投資者們不投資黃金的主要原因是它沒有收益。然而在一系列奇怪的投資中，由于諸如負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策，超過7萬億美元的債券現(xiàn)在為負(fù)收益，而黃金投資在收益方面還是合理的。和其它金融資產(chǎn)不同，現(xiàn)貨金不存在與之相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。

多年前我們?cè)眠^以下這么一段話：

“有人曾說，沒人想要黃金，因此其美元價(jià)格持續(xù)下滑。對(duì)如此愚蠢的觀點(diǎn)，許多有想法的人都嗤之以鼻。他們知道黃金的價(jià)格下滑是因?yàn)椤嗳嗽谫I黃金’?，F(xiàn)在試想下，如果你是一個(gè)資產(chǎn)豐厚的人，多年來以更好的價(jià)格購買黃金不好？如果你的資產(chǎn)很少，你會(huì)不效仿巨擘的投資方法？賺大錢的人都在出售各種形式的紙黃金轉(zhuǎn)而購買現(xiàn)貨金。為什么？因?yàn)槿魏涡问降募堻S金都在大幅貶值，其貶值速度要快于金屬的。大規(guī)模的交易仍在倫敦金銀市場協(xié)會(huì)進(jìn)行著，但是一些東西正在消失。”

 

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