開(kāi)元股份(300338)

事件： 開(kāi)元股份于 2019 年 6 月 3 日公告： 開(kāi)元股份擬以 1.44 億元現(xiàn)金收購(gòu)中大英才 30%股權(quán)。中大英才創(chuàng)始人趙君承諾在取得標(biāo)的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓款項(xiàng)后 6 個(gè)月內(nèi)通過(guò)市場(chǎng)集合競(jìng)價(jià)、大宗交易或協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式增持開(kāi)元股份股票，增持總金額不低于 1.152 億元。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

中大英才將實(shí)現(xiàn) 100%股權(quán)并表。 中大英才的主業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)在線(xiàn)職業(yè)考試教育，課程涵蓋建筑工程、財(cái)經(jīng)金融、職業(yè)資格等 10 個(gè)領(lǐng)域，包括 134種細(xì)分課程和 8450 節(jié)網(wǎng)校課。 2018 年中大英才新增注冊(cè)會(huì)員 273 萬(wàn)人次（+76%），訂單回款 9,963 萬(wàn)元（+60%），客單價(jià) 250 元/人次（+27%）。中大英才 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 9,411 萬(wàn)元（+48%），凈利潤(rùn) 2,748 萬(wàn)元（+18%）。 2016-2018 年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)分別為 1603、 2306 和 2707 萬(wàn)元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn) 6616 萬(wàn)元，完成業(yè)績(jī)承諾的 102%。

開(kāi)元股份是中國(guó)職業(yè)教育培訓(xùn)行業(yè)巨頭企業(yè)。 開(kāi)元股份職業(yè)教育業(yè)務(wù)兩大主體“恒企+中大”收入體量位列中國(guó)職業(yè)培訓(xùn)行業(yè)前五，約 5000 名員工有望支撐 2019 年收入過(guò) 17 億元。公司制定“財(cái)經(jīng)+IT 設(shè)計(jì)+自考”三大賽道和 4 大衍生賽道的長(zhǎng)期布局， 400 家門(mén)店渠道、 O2O 營(yíng)銷(xiāo)體系、多賽道教研儲(chǔ)備構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力。

中大英才創(chuàng)始人增持開(kāi)元股份股票是公司治理結(jié)構(gòu)改善重要標(biāo)志。2018年制造業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)虧損 4159 萬(wàn)元，職業(yè)教育業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為 1.40 億元。 開(kāi)元股份制造業(yè)務(wù)已于二季度剝離，未來(lái)將聚焦職業(yè)教育主業(yè)。截止 2019年 5 月 10 日，開(kāi)元股份創(chuàng)始人羅氏家族合計(jì)持股比例約 29.12%。從公司治理結(jié)構(gòu)角度看，教育業(yè)務(wù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)作為上市公司業(yè)績(jī)的核心貢獻(xiàn)方，持股比例僅 18.25%。中大英才創(chuàng)始人趙君以不低于 1.15 億元增持開(kāi)元股份股票， 意味著公司治理結(jié)構(gòu)改善邁出實(shí)質(zhì)性的步伐。隨著教育業(yè)務(wù)高管與上市公司利益逐步綁定， 我們認(rèn)為開(kāi)元有望重回高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。 19Q1 職業(yè)教育業(yè)務(wù)收入 3.2 億元，同比增長(zhǎng) 56%； 19Q1 預(yù)收款 3.13 億元，同比增長(zhǎng) 60%，超預(yù)期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)是公司治理結(jié)構(gòu)清晰的重要標(biāo)志。

投資建議： 公司治理結(jié)構(gòu)改善帶來(lái)的估值體系重構(gòu)。 我們維持公司19~21 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為 1.83/2.73/3.54 億元，目前 36 億元市值對(duì)應(yīng)19 年 PE 僅 19，較職教龍頭中公教育 19PE 超過(guò) 40x 仍有較大估值提升空間。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 經(jīng)營(yíng)管理、新開(kāi)校區(qū)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。