江鈴汽車(chē)(000550)

事件：5月31日公司發(fā)布關(guān)聯(lián)交易公告，通過(guò)與福特汽車(chē)的兩項(xiàng)協(xié)議：《關(guān)于CX743ICA整車(chē)出口南美洲項(xiàng)目至Job#1節(jié)點(diǎn)的工程服務(wù)協(xié)議》和《CX743ICA整車(chē)出口南美洲項(xiàng)目供應(yīng)商ED&T費(fèi)用支付協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，江鈴將對(duì)中國(guó)CX743ICA車(chē)型提供工程服務(wù)以適應(yīng)南美需求，并委托部分供應(yīng)商進(jìn)行工程、開(kāi)發(fā)及測(cè)試工作，同時(shí)對(duì)兩項(xiàng)合作協(xié)議分別向福特收取3840萬(wàn)和1900萬(wàn)元人民幣的工程、測(cè)試及開(kāi)發(fā)費(fèi)用。

新興市場(chǎng)潛力巨大，南美市場(chǎng)尤為突出。近三年汽車(chē)新興市場(chǎng)銷(xiāo)量增速不斷上升，成為全球車(chē)市的新引擎。其中南美洲表現(xiàn)尤為亮眼，2018年南美洲銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)+7%，為全球增速最快的區(qū)域。南美市場(chǎng)銷(xiāo)量前三的國(guó)家分別為巴西、阿根廷和智利，2018年分別銷(xiāo)售254萬(wàn)輛、80萬(wàn)輛和43萬(wàn)輛，占南美洲總銷(xiāo)量88%的份額。2018年南美洲銷(xiāo)量前五的車(chē)企分別雪佛蘭、大眾、菲亞特、雷諾和福特，分別銷(xiāo)售63/55/42/40/37萬(wàn)輛。目前南美洲的SUV滲透率只有17%，SUV+輕卡+皮卡的滲透率為35%，和中美成熟市場(chǎng)的滲透率相比仍有相當(dāng)大的提升空間?？紤]到南美洲的市場(chǎng)潛力，我們認(rèn)為江鈴出口SUV到南美市場(chǎng)前景光明。

產(chǎn)品力背書(shū)，出口將為公司打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。本次出口車(chē)型CX743的姊妹車(chē)型JF8為江鈴與福特聯(lián)合打造的緊湊級(jí)SUV領(lǐng)界，我們預(yù)計(jì)CX743大概率為領(lǐng)界的出口版本。領(lǐng)界在外觀、配置以及價(jià)格上產(chǎn)品力突出，登陸南美市場(chǎng)后面對(duì)銷(xiāo)量排名前列的SUV，如Compass，Renegade(自由俠)和Kicks（勁客）仍具有強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。根據(jù)Marklines統(tǒng)計(jì)，2018年Compass在南美共銷(xiāo)售6.4萬(wàn)輛，參考其銷(xiāo)量，領(lǐng)界有望為公司帶來(lái)較大的邊際增量。

國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)進(jìn)入出口2.0時(shí)代，江鈴?fù)氏仁芤?。我?guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)具備成熟供應(yīng)鏈體系、響應(yīng)速度及成本優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)車(chē)市增速換擋之時(shí)，海外市場(chǎng)有望為國(guó)內(nèi)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)打開(kāi)新的增量空間。保證產(chǎn)品力的同時(shí)，品牌和渠道將成為國(guó)內(nèi)車(chē)企海外市場(chǎng)成敗的關(guān)鍵。出口模式上，自主品牌海外并購(gòu)二次賦能以及合資品牌逆向出口具備擴(kuò)大海外份額的先天優(yōu)勢(shì)。江鈴背靠福特在全球的品牌影響力和渠道體系，有望成為出口2.0時(shí)代率先受益者。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們看好江鈴福特領(lǐng)界在國(guó)內(nèi)以及海外為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)的彈性，同時(shí)看好公司在乘用車(chē)業(yè)務(wù)上取得新的拓展。預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)10.2/21.9/30.8億，對(duì)應(yīng)PE為24/11.2/7.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)存在不確定性。