萬(wàn)里揚(yáng)(002434)

公司近日發(fā)布公告，自 2019 年 5 月開(kāi)始， CVT25 搭載吉利汽車(chē)的遠(yuǎn)景 SUV、帝豪 GS、帝豪 GL 和奇瑞汽車(chē)的艾瑞澤 GX 等國(guó)六車(chē)型正式量產(chǎn)。自動(dòng)變速箱單車(chē)價(jià)值量高，公司配套車(chē)型銷(xiāo)量突出，量產(chǎn)有望推動(dòng)銷(xiāo)量及業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。 公司已通過(guò)比亞迪、長(zhǎng)城等供應(yīng)商考核，未來(lái)有望配套 CVT 產(chǎn)品，發(fā)展前景可期。 此外商用車(chē) AMT 量產(chǎn)上市，助力單價(jià)及盈利能力提升； 內(nèi)飾業(yè)務(wù)持續(xù)拓展新客戶(hù)及新項(xiàng)目，有望逐步扭虧為盈。 多項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)改善，公司業(yè)績(jī)有望觸底回升。 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.41元、 0.53 元和 0.62 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)， 持續(xù)推薦。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

CVT 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)前景廣闊。 在消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)自動(dòng)變速箱滲透率持續(xù)提升， 根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)， 2018 年國(guó)內(nèi)制造乘用車(chē)自動(dòng)擋占比已提升至 60.7%，消費(fèi)需求旺盛。自動(dòng)變速箱具有 AT/DCT/CVT/AMT 等多種形式，其中 CVT 具有換擋平順、節(jié)油等優(yōu)點(diǎn)，較為適合中小車(chē)型，通用等多家企業(yè)車(chē)型已由 DCT 轉(zhuǎn)向 CVT，未來(lái)有望形成 CVT、 DCT、 AT 三分天下的局面。目前國(guó)內(nèi) CVT 滲透率較低， 未來(lái)還有較大提升空間。以未來(lái)國(guó)內(nèi)乘用車(chē) 3000 萬(wàn)輛，自動(dòng)變速箱滲透率達(dá)到 80%、 CVT 占比 30%測(cè)算， CVT年銷(xiāo)量有望達(dá)到 720 萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)前景廣闊。

持續(xù)拓展新客戶(hù)，發(fā)展前景可期。 公司乘用車(chē)變速箱全面布局，新產(chǎn)品CVT25 輸出扭矩達(dá) 250N.M，適配車(chē)型范圍廣，目前已配套奇瑞、吉利等多款車(chē)型， 此外已通過(guò)比亞迪、長(zhǎng)城等主流自主品牌供應(yīng)商體系考核，最快有望 2019 年底裝配量產(chǎn)。 CVT 新客戶(hù)不斷拓展，發(fā)展前景可期。

配套多款暢銷(xiāo)車(chē)型， 銷(xiāo)量有望爆發(fā)并推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。 根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，吉利遠(yuǎn)景 SUV、 帝豪 GS、 帝豪 GL 車(chē)型 2018 年銷(xiāo)量分布為 11.3 萬(wàn)、 15.8萬(wàn)和 14.9 萬(wàn)輛，奇瑞艾瑞澤 5 的銷(xiāo)量為 10.4 萬(wàn)輛，艾瑞澤 GX于 2018 年10 月上市， 2 個(gè)月銷(xiāo)量達(dá) 10278 輛。 CVT 單價(jià)高達(dá) 7000-9000 元，公司 CVT配套上述暢銷(xiāo)車(chē)型，銷(xiāo)量有望爆發(fā)，并推動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

商用車(chē) AMT 量產(chǎn)提升盈利能力， 內(nèi)飾業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。 公司自主研發(fā)的輕卡自動(dòng)變速器（AMT） 2018 年 3 月搭載福田奧鈴 CTS 上市銷(xiāo)售， AMT產(chǎn)品單車(chē)價(jià)值量高達(dá) 6000-8000 元，國(guó)內(nèi)供應(yīng)稀缺， 后續(xù)公司產(chǎn)品有望配套更多客戶(hù)， 大幅提升商用車(chē)變速器的盈利能力。 內(nèi)飾業(yè)務(wù)方面， 公司加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度，開(kāi)發(fā)了吉利、長(zhǎng)城、比亞迪、佛吉亞等新客戶(hù)，推進(jìn)了北汽、奇瑞、吉利等 18 個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品項(xiàng)目。新項(xiàng)目量產(chǎn)有望助力內(nèi)飾業(yè)務(wù)扭虧為贏，并推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

估值

我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年每股收益分別為 0.41 元、 0.53 元和 0.62 元， 自動(dòng)變速箱市場(chǎng)前景廣闊，新能源產(chǎn)品布局完善， 維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

1） 自動(dòng)變速箱及內(nèi)飾業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期； 2） 汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期。