富邦股份(300387)

1.全球化肥助劑行業(yè)龍頭，海外布局欲再造一個“富邦”

公司是全球化肥助劑行業(yè)中的頭部企業(yè)。自2015年《到2020年化肥使用量零增長行動方案》出臺以來，為應對下游化肥生產(chǎn)行業(yè)需求變化，公司1）創(chuàng)新PSC模式提升競爭壁壘：產(chǎn)品方面持續(xù)創(chuàng)新、保持差異化；生產(chǎn)方面產(chǎn)量持續(xù)增長，確保低庫存；銷售方面與客戶形成利益共同體，與多家領軍企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關系；研發(fā)方面大量投入保障公司創(chuàng)新能力；2）持續(xù)擴張海外市場：公司通過與摩洛哥OCP化肥集團在數(shù)字農(nóng)業(yè)和化肥助劑領域合作打開非洲市場大門；通過并購荷蘭諾唯凱與法國PST，整合歐洲南北市場；通過提供新產(chǎn)品，增強在東南亞市場的盈利能力。2018年，公司海外營收首次超過國內營收。

2.以土壤為入口布局數(shù)字農(nóng)業(yè)，全球收購農(nóng)業(yè)“黑科技”

公司于2016年開始在數(shù)字農(nóng)業(yè)領域發(fā)力，2018年確定以數(shù)字農(nóng)業(yè)為發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司通過在全球進行農(nóng)業(yè)“黑科技”收購，現(xiàn)已形成以土壤為入口的數(shù)字農(nóng)業(yè)布局，主要由三方面組成：1）以土壤檢測為入口，通過SoilOptix土壤檢測技術構建農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)，提升土壤數(shù)據(jù)獲取效率，助力土壤改良新模式；2）以智能配肥為出口，基于SoilOptix土壤檢測技術，結合智能配肥機、田小二App、新型肥料搭建新型農(nóng)資供應模式，切實提高作物產(chǎn)量；3）以精準灌溉為輔助，Saturas莖水勢傳感器優(yōu)化施肥管理，幫助作物成長提質增產(chǎn)。

3.攜手禾大科技打造農(nóng)服新模式，助力公司開啟成長第二極！

禾大科技是富邦股份的數(shù)字農(nóng)業(yè)技術開發(fā)平臺，依托富邦股份收購的農(nóng)業(yè)“黑科技”構建了智能農(nóng)業(yè)服務平臺，助力富邦股份深挖種植鏈需求，打造創(chuàng)新模式“一平臺、二端口、三服務”，即一個種植業(yè)的生態(tài)運營平臺，以土壤大數(shù)據(jù)為入口、智能配肥為出口，提供三種服務模式，包括1）以夫妻店為基礎的“7-11”模式、2）以高端單品為目標的“無印良品”模式、3）服務政府，助力一縣一品，精準扶貧，實現(xiàn)鄉(xiāng)村振興。禾大科技在數(shù)字農(nóng)業(yè)應用商用化的加速推進將直接帶動富邦股份業(yè)績提升，有望形成繼化肥助劑后公司業(yè)績新支柱。

4.盈利預測、估值及投資建議

我們預計2019-2021年，公司實現(xiàn)營收7.2/9.4/12.3億元，凈利潤1.0/1.5/2.3億元。對應EPS0.35/0.52/0.80元。我們看好公司在境外業(yè)務的擴張，以及數(shù)字農(nóng)業(yè)商業(yè)化進程加速推進，給予公司2019年PEG=1，則對應2020年PE為35倍，目標價為18.20元，維持“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險、智能配肥業(yè)務進展不及預期、海外業(yè)務擴展不及預期、收購子公司商譽減值過快風險。