金徽酒(603919)

點(diǎn)評(píng)事件： 5 月 27 日晚，金徽酒發(fā)布《關(guān)于非公開發(fā)行股票發(fā)行結(jié)果暨股份變動(dòng)公告》，標(biāo)志著非公開發(fā)行股票工作完成。

一、募資規(guī)模基本符合預(yù)期，發(fā)行價(jià)相比股權(quán)登記日的前一交易日收盤價(jià)存在溢價(jià)

本次發(fā)行 2620 萬(wàn)股，發(fā)行后總股本 39020 萬(wàn)股；本次發(fā)行價(jià) 14.00元/股，根據(jù)股權(quán)登記日（ 5 月 24 日）的前一交易日收盤價(jià) 13.82 元/股計(jì)算，溢價(jià) 1.3%?？傉J(rèn)購(gòu)金額為 3.67 億元，小于本次募集資金上限的 5.30 億元，經(jīng)保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）與發(fā)行人協(xié)商，決定不啟動(dòng)追加認(rèn)購(gòu)程序?？鄢l(fā)行的相關(guān)費(fèi)用后，實(shí)際募集資金凈額為 3.60億元，基本符合預(yù)期。

二、 資金用于技術(shù)改造和生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)，產(chǎn)品升級(jí)和管理提升有望加快

按照規(guī)劃，募集資金將全部用于隴南春車間技術(shù)改造項(xiàng)目、金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。根據(jù)發(fā)行說(shuō)明書的介紹，將優(yōu)先車間技術(shù)改造和補(bǔ)充流動(dòng)資金。上述投資項(xiàng)目與公司的發(fā)展戰(zhàn)略匹配，將有效促進(jìn)公司產(chǎn)品品質(zhì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和品牌文化的提升，有利于優(yōu)化公司的白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高管理效率和管理水平，進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。

公司百元以上高檔白酒 2016 年至 2018 年同比增速分別為 13.57%、23.21%、 31.87%，處于加速升級(jí)的階段。優(yōu)質(zhì)成品酒需要優(yōu)質(zhì)基酒以及較長(zhǎng)的陳釀老熟期限，公司需對(duì)現(xiàn)有貯酒庫(kù)擴(kuò)容改造，進(jìn)一步提升公司優(yōu)質(zhì)基酒陳釀老熟能力。隴南春車間技術(shù)改造有望確保和加速公司白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的進(jìn)程。

金徽酒生產(chǎn)及綜合配套中心建設(shè)項(xiàng)目，通過(guò)建設(shè)全鏈條、全生產(chǎn)線、全周期的智能化生產(chǎn)管理系統(tǒng)以及酒體檢測(cè)和設(shè)計(jì)系統(tǒng)，可以增強(qiáng)金徽酒管理決策的科學(xué)性、準(zhǔn)確性，有效改善公司生產(chǎn)管理水平，提升運(yùn)營(yíng)效益。

此外，發(fā)行完成后公司的總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)均有一定幅度的增加，資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降低，增強(qiáng)了公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，擴(kuò)大了公司資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)空間，為公司進(jìn)一步發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

三、 國(guó)有資本參股提振市場(chǎng)信心，經(jīng)銷商和核心員工持股煥發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力

本次發(fā)行最終獲配的 5 家投資者中，其他機(jī)構(gòu)投資者獲配 1393 萬(wàn)股，占發(fā)行總量的 53.16%。其中，中央企業(yè)貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司、貧困地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金有限公司分別認(rèn)購(gòu) 714.3 萬(wàn)股、 357.1萬(wàn)股，占發(fā)行總量的 27.26%、 13.63%，限售期均為一年。兩家機(jī)構(gòu)均為國(guó)有控股。國(guó)有資本參股，表明其看好白酒板塊以及金徽酒的發(fā)展未來(lái)，提振市場(chǎng)信心。另外，甘肅長(zhǎng)城興隴絲路基金（有限合伙）認(rèn)購(gòu) 321.4 萬(wàn)股，占發(fā)行總量的 12.27%。

華龍證券股份有限公司（華龍證券-金徽酒正能量 1 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃）獲配 734.2 萬(wàn)股，占發(fā)行總量的 28.03%，部分優(yōu)秀的經(jīng)銷商借由該計(jì)劃持有公司股份；公司引入經(jīng)銷商作為股東，加強(qiáng)合作，積極向新型廠商關(guān)系轉(zhuǎn)變，拉近與消費(fèi)者的距離，充分調(diào)動(dòng)經(jīng)銷商的積極性。

金徽酒股份有限公司第一期員工持股計(jì)劃獲配 492.9 萬(wàn)股，占發(fā)行總量的 18.81%，管理層和核心骨干借由該計(jì)劃繼續(xù)增持公司股份。此前公司高管和主要業(yè)務(wù)骨干通過(guò)眾惠投資、乾惠投資等間接持有公司股份，此次公司擴(kuò)大激勵(lì)范圍，增強(qiáng)員工凝聚力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，顯示出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，也有助于換發(fā)“二次創(chuàng)業(yè)”新活力。

四、 前十大股東減持的問(wèn)題得到妥善解決，公司的治理結(jié)構(gòu)更加完善

5 月 24 日，英之玖與中信興業(yè)完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓公司股份的證券過(guò)戶登記手續(xù)。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成后，英之玖不再持有公司股份，中信興業(yè)持有公司 20099885 股。本次定增發(fā)行股份的股權(quán)登記日前后，中信興業(yè)的持股比例分別為 5.52%、 5.15%，仍保持持股 5%以上股東身份。英之玖從 2018 年下半年開始陸續(xù)減持公司股份，對(duì)短期股價(jià)形成壓力。至此，前十大股東減持的問(wèn)題得到妥善解決，消除了市場(chǎng)的擔(dān)憂。

中信興業(yè)受讓股權(quán)，疊加本次定增順利發(fā)行，但公司的控股股東和實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更，董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員穩(wěn)定，不會(huì)影響原有法人治理結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性和有效性。經(jīng)銷商和員工持股，則進(jìn)一步完善了公司的治理結(jié)構(gòu)，有效強(qiáng)化了公司、股東、員工和經(jīng)銷商之間的共同利益基礎(chǔ)和長(zhǎng)效機(jī)制。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：

金徽酒是西北白酒中的強(qiáng)勢(shì)品牌，甘肅及周邊消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)可度高。順應(yīng)消費(fèi)趨勢(shì)，公司著力于提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和開拓省外市場(chǎng)，收入利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，趨勢(shì)向好。

隨著定增的順利發(fā)行， 以及車間技改項(xiàng)目、 生產(chǎn)和綜合配套中心建設(shè)項(xiàng)目的推進(jìn)，公司加快實(shí)施“立足甘肅， 發(fā)展西北，有序推進(jìn)，重點(diǎn)突破”的市場(chǎng)開拓策略，在鞏固并提升甘肅區(qū)域白酒龍頭地位的同時(shí)，依托金徽酒獨(dú)特的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及甘肅貫通西北的地緣優(yōu)勢(shì)，有序推進(jìn)“西北化”泛區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)中國(guó)白酒十強(qiáng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。

我們看好公司的持續(xù)成長(zhǎng)空間， 預(yù)測(cè)公司 2019-2021 年收入分別增長(zhǎng)10%、 12%、 14%；利潤(rùn)分別增長(zhǎng) 12%、 20%、 20%， 攤薄后對(duì)應(yīng) EPS 分別為 0.75、 0.91、 1.08 元/股。

考慮公司的經(jīng)營(yíng)狀況和持續(xù)成長(zhǎng)空間。對(duì)應(yīng) 2019 年業(yè)績(jī)給 24 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo) 18.00 元，“ 買入” 評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 成本大幅上漲；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??； 省外拓展不及預(yù)期等。