塔牌集團(tuán)(002233)

塔牌水泥，固若金湯

塔牌從立窯起家，與時(shí)俱進(jìn)，專注水泥主業(yè)，目前擁有廣東梅州、廣東惠州和福建龍巖三大生產(chǎn)基地，水泥產(chǎn)能超1800萬噸，熟料產(chǎn)能合計(jì)1167萬噸，產(chǎn)能居粵東第一位，市場(chǎng)占有率達(dá)50%。公司銷售以經(jīng)銷模式為主、直銷模式為輔，市場(chǎng)覆蓋粵東北、潮揭汕、珠三角，以及贛南、閩西等地區(qū)，擁有2000多個(gè)經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)，受益于水泥行業(yè)近年的高景氣度，以及優(yōu)秀的成本費(fèi)用管控能力，公司業(yè)績持續(xù)增長并實(shí)現(xiàn)較高增速。

布局清晰，雄踞一方

受益于珠三角地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)等因素，廣東地區(qū)供需格局良好，區(qū)域水泥供給實(shí)際仍然存在供給缺口，目前廣東地區(qū)水泥價(jià)格整體高于全國平均，整體格局優(yōu)于全國。公司所覆蓋的粵東、閩西和贛南地區(qū)城鎮(zhèn)化水平較低，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)落后，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展水平較低，未來區(qū)域成長空間廣闊。公司布局的生產(chǎn)基地北山南海，形成天然屏障，同時(shí)充分考慮了區(qū)域資源稟賦，控制了當(dāng)?shù)叵喈?dāng)比例的石灰石礦山資源，具有較強(qiáng)的區(qū)域話語權(quán)。

打造大灣區(qū)，區(qū)域建設(shè)正當(dāng)時(shí)

2019年2月中共中央、國務(wù)院印發(fā)《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，其中涉及多項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施以及交通建設(shè)，有利于推進(jìn)大灣區(qū)以及整個(gè)廣東地區(qū)乃至泛珠三角區(qū)域的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，增加區(qū)域水泥需求，中長期將對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響。目前廣東省內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)仍然存在短版，多個(gè)綱領(lǐng)性文件指導(dǎo)長期建設(shè)，包括《廣東省推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實(shí)施方案》、《供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革補(bǔ)短板重大項(xiàng)目2018年投資計(jì)劃的通知》等文件。由于粵東地區(qū)與廣東省以及全國仍在存在差距，相關(guān)針對(duì)性政策文件也陸續(xù)發(fā)布，振興粵東發(fā)展。

投資建議：粵東水泥龍頭，給予“買入”評(píng)級(jí)

公司是粵東地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，盈利能力高，成本和費(fèi)用管控能力強(qiáng)，目前公司現(xiàn)金充裕，高分紅提供更強(qiáng)的安全邊際，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為21.28/24.16/26.6億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.78/2.03/2.23元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.2/5.5/5.0x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：①宏觀經(jīng)濟(jì)失速；②區(qū)域投資建設(shè)不及預(yù)期；③供給增加超預(yù)期；