【惠達(dá)衛(wèi)?。?03385)】整體衛(wèi)浴布局領(lǐng)先迎接需求放量,受益精裝修工程業(yè)務(wù)持續(xù)高增長
matthew 2019.06.02 08:46
惠達(dá)衛(wèi)浴(603385)
惠達(dá)衛(wèi)浴是一家為消費者提供一站式衛(wèi)浴產(chǎn)品綜合解決方案的企業(yè),目前擁有“惠達(dá)”、“杜菲尼”兩大自有核心品牌。公司深耕衛(wèi)浴領(lǐng)域36年,生產(chǎn)2000多種產(chǎn)品,產(chǎn)品品類主要為衛(wèi)生陶瓷、五金潔具、浴室柜、陶瓷磚等。目前在全國擁有90家一級經(jīng)銷商,1400多家二級經(jīng)銷商,截至2018年12月,公司已擁有加盟門店2867家,同比增長8.7%。
2018年衛(wèi)浴消費市場規(guī)模超1700億,2013年至2018年CAGR高達(dá)15.3%,國內(nèi)衛(wèi)生陶瓷行業(yè)市場集中度不高,仍有較大提升空間。根據(jù)歐睿國際統(tǒng)計,惠達(dá)衛(wèi)浴2018年市場占有率約4.4%,隨著公司上市后衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)能的釋放和浴室柜、瓷磚等產(chǎn)品配套率增加,公司的市占率有望進(jìn)一步上升。
整體衛(wèi)浴放量條件基本成熟,或?qū)⒂瓉砜焖侔l(fā)展。整體衛(wèi)浴要實現(xiàn)較快發(fā)展需要具備以下幾個條件:1)技術(shù)成熟;2)價格和傳統(tǒng)衛(wèi)浴相差不大;3)消費群體的出現(xiàn)。目前這三個要素已經(jīng)基本具備?;葸_(dá)在整體衛(wèi)浴方面技術(shù)、人才儲備領(lǐng)先,擬分期投資10億,預(yù)計建成年產(chǎn)50萬套整體衛(wèi)浴產(chǎn)品的產(chǎn)能;首期5萬套產(chǎn)能在2019年5月投產(chǎn)。
受益精裝修比例提升,工程業(yè)務(wù)提速。公司2018年在工程端重點發(fā)力,規(guī)劃開拓團(tuán)隊從10人擴(kuò)展到50人,地產(chǎn)方面陸續(xù)拓展新的客戶,在與碧桂園、保利、萬科等頭部開發(fā)商繼續(xù)保持合作的同時,又與龍湖、中海、遠(yuǎn)洋、中糧等地產(chǎn)商簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議。2018年工程渠道收入實現(xiàn)100.9%的增長,且工程業(yè)務(wù)利潤率優(yōu)于其他渠道,受益碧桂園、保利等大客戶未來竣工項目增多,預(yù)計未來工程渠道仍有望保持較高增長。
成立惠米科技,發(fā)力智能衛(wèi)浴。智能衛(wèi)浴尤其是智能馬桶在國內(nèi)快速發(fā)展,滲透率還有較大提升空間。公司通過技術(shù)合作和自主研發(fā),結(jié)合傳統(tǒng)衛(wèi)生陶瓷技術(shù)優(yōu)勢,推廣一體式智能馬桶,2018年H1智能馬桶銷售收入已達(dá)1.09億。
衛(wèi)生間一站式采購,上市后擺脫產(chǎn)能掣肘。目前公司收入中衛(wèi)生陶瓷占一半,未來公司將繼續(xù)增加陶瓷磚、浴缸浴房、浴室柜等配套率,發(fā)揮多品類優(yōu)勢,提升“惠達(dá)衛(wèi)浴”品牌價值,更好的推動一站式衛(wèi)浴采購,提升客單值和利潤率水平。上市后公司也加快衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)能投放,2019年開始每年都將有新產(chǎn)能釋放。
綜合考慮公司各業(yè)務(wù)發(fā)展情況,我們預(yù)計公司19年-21年凈利潤為2.68億/3.16億/3.79億,增速分別為12.2%/17.9%/20.0%,對應(yīng)PE分別為12X/11X/9X。首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示:產(chǎn)能利用率大幅降低;整體衛(wèi)浴訂單低于預(yù)期等
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