開(kāi)立醫(yī)療(300633)

開(kāi)立醫(yī)療主要產(chǎn)品包括超聲診斷設(shè)備以及醫(yī)用內(nèi)窺鏡、體外診斷設(shè)備等，目前已經(jīng)形成了豐富的產(chǎn)品型號(hào)體系。公司業(yè)績(jī)連年保持較高增速，自2016年公司推出S50彩超進(jìn)入百萬(wàn)級(jí)高端市場(chǎng)，其單晶探頭和彩超成像技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平；內(nèi)窺鏡領(lǐng)域公司掌握了圖像采集和后處理技術(shù)，國(guó)內(nèi)沒(méi)有同級(jí)別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，隨著國(guó)產(chǎn)品牌逐漸完成影像設(shè)備的技術(shù)積累，在進(jìn)口替代的同時(shí)拓展基層醫(yī)院市場(chǎng)。預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為：3.23億/4.22億/5.51億，同比增速27.8%/30.7%/30.6%，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)

國(guó)內(nèi)超聲診斷設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)90億元，近三年增速約4%-6%。國(guó)內(nèi)醫(yī)院彩超的擁有量約14.6萬(wàn)臺(tái)，每年的更新量為1.87萬(wàn)臺(tái)、每年新增需求量為0.84萬(wàn)臺(tái)。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)企業(yè)每年面臨的存量市場(chǎng)為21億左右；隨著進(jìn)口替代率的提高，未來(lái)5年平均每年增量市場(chǎng)規(guī)模在12億左右。國(guó)產(chǎn)彩超在超聲領(lǐng)域完成90%的技術(shù)積累，中高端拳頭產(chǎn)品S50/60的圖像處理與探頭技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，預(yù)計(jì)未來(lái)3年彩超產(chǎn)品線增速20%-25%。

內(nèi)窺鏡市場(chǎng)發(fā)展較快，國(guó)內(nèi)軟性內(nèi)窺鏡市場(chǎng)規(guī)模約為33-35億，近三年行業(yè)增速在15%-20%。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要被奧林巴斯等壟斷，外企憑借良好的品質(zhì)獲得醫(yī)生的認(rèn)可并形成了牢固的利益鏈條，國(guó)產(chǎn)品牌在這一市場(chǎng)面臨一定的挑戰(zhàn)。2016年開(kāi)立推出第一臺(tái)國(guó)產(chǎn)高清1080P電子內(nèi)鏡HD-500，打破了日企壟斷。在國(guó)產(chǎn)高清內(nèi)窺鏡領(lǐng)域，沒(méi)有同級(jí)別的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，所以開(kāi)立的高端內(nèi)窺鏡處于沖擊奧林巴斯三級(jí)醫(yī)院的市場(chǎng)和占據(jù)二級(jí)醫(yī)院中端市場(chǎng)的良好機(jī)遇期。預(yù)計(jì)未來(lái)3年內(nèi)窺鏡產(chǎn)品線增速40%-50%。

估值

預(yù)計(jì)2019-2021年收入為15.43、19.28、24.04億，同比增長(zhǎng)26%、25%、25%，歸母凈利潤(rùn)為：3.23億/4.22億/5.51億，同比增長(zhǎng)27.8%、30.7%、30.6%，對(duì)應(yīng)PE36、28、21倍，根據(jù)A股醫(yī)療器械行業(yè)7家代表性公司的平均估值水平，我們認(rèn)為公司合理PE43~45倍，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

新品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，銷售費(fèi)用上升導(dǎo)致業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。