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【上海機(jī)場(600009)】免稅租金高增長,國際樞紐價(jià)值凸顯

2019.05.30 10:34

上海機(jī)場(600009)

定位國際樞紐機(jī)場,區(qū)位優(yōu)勢帶來巨大客流增長潛力

浦東機(jī)場作為立足長三角地區(qū)的超大型國際樞紐機(jī)場,三大優(yōu)勢決定其未來客流增長潛力巨大:第一,上海市地理位置優(yōu)越,位于亞洲、歐洲和北美大三角航線的端點(diǎn);第二,長三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),上海作為長三角中心城市,未來能夠產(chǎn)生大量的商務(wù)出行需求以及旅游需求;第三,我國三大航之一的東航目前是浦東機(jī)場的基地航空公司,隨著東航航線網(wǎng)絡(luò)的進(jìn)一步完善,浦東機(jī)場的航空需求也將隨之增長。

小時(shí)容量有小幅提升可能,衛(wèi)星廳投產(chǎn)將打開客流增長空間

為了解決國內(nèi)機(jī)場準(zhǔn)點(diǎn)率過低的問題,民航局對國內(nèi)機(jī)場提出“控總量、調(diào)結(jié)構(gòu)”的調(diào)控政策,并以準(zhǔn)點(diǎn)率作為調(diào)整機(jī)場時(shí)刻容量的標(biāo)準(zhǔn)。在這一背景下,浦東機(jī)場的起降架次和旅客吞吐量增速近幾年持續(xù)下滑,但從過去一年的情況來看,浦東機(jī)場的準(zhǔn)點(diǎn)率已有9個(gè)月高于80%,調(diào)增小時(shí)容量的基本條件已經(jīng)具備,未來小時(shí)容量可能會(huì)有小幅提升。從浦東機(jī)場自身的地面保障能力來看,跑道利用水平仍有提升空間,而航站樓目前負(fù)荷率較高,今年下半年衛(wèi)星廳投產(chǎn)后公司的設(shè)計(jì)旅客吞吐量將增長至8000萬人。隨著衛(wèi)星廳產(chǎn)能的逐步釋放,我們預(yù)計(jì)未來幾年公司的旅客吞吐量年化增速將達(dá)到5%-6%的水平。

扣點(diǎn)率提升疊加衛(wèi)星廳投產(chǎn),免稅租金收入即將迎來快速增長

根據(jù)公司與日上上海新簽的免稅合同,從合同規(guī)定之日起,T1、T2航站樓新扣點(diǎn)率均為42.5%,相比于之前的扣點(diǎn)率有較大幅度的提升。如果在2018年的業(yè)績基礎(chǔ)上僅考慮扣點(diǎn)率的提升所帶來的影響,根據(jù)我們的估算,T2航站樓扣點(diǎn)率提升至42.5%將帶來新增免稅租金收入8.6億元,對應(yīng)歸母凈利潤增量約為6.5億元。另外,今年下半年衛(wèi)星廳投產(chǎn)后,公司的旅客吞吐量也將逐漸增加,如果綜合考慮扣點(diǎn)率提升及衛(wèi)星廳投產(chǎn)的影響,我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司的免稅租金收入將分別達(dá)到47.8億元、59.6億元和71.8億元,對應(yīng)的非航業(yè)務(wù)收入分別為71.5億元、84.5億元和98.0億元。

新增免稅租金將抵消成本端壓力,首次覆蓋給予買入評級

從上海機(jī)場過去的利潤情況分析,幾乎每次產(chǎn)能投放都會(huì)對公司的利潤及盈利能力造成沖擊。根據(jù)我們的測算,此次衛(wèi)星廳投產(chǎn)后將增加年化成本18.6億元,但由于其今年投產(chǎn)時(shí)間較晚,因此2020年這部分成本才能完全體現(xiàn)。我們綜合考慮收入端及成本端受到的影響后,預(yù)計(jì)衛(wèi)星廳帶來的免稅租金增量將超過其所帶來的成本壓力,我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.3億元、127.5億元、143.2億元,歸母凈利潤分別為53.8億元、55.5億元、67.7億元,首次覆蓋給予買入評級。

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