邁瑞醫(yī)療(300760)

行業(yè)、龍頭、公司的三重溢價(jià)，市場(chǎng)預(yù)期差來自認(rèn)知差

目前醫(yī)藥整體板塊，市場(chǎng)擔(dān)憂仿制藥受到一致性評(píng)價(jià)和帶量采購(gòu)的沖擊，對(duì)估值和業(yè)績(jī)信心都不足，而醫(yī)療器械在目前時(shí)點(diǎn)，具有行業(yè)配置價(jià)值。政策利好、分級(jí)診療、國(guó)產(chǎn)資源配置傾斜、優(yōu)質(zhì)民企崛起都將帶來產(chǎn)業(yè)與政策的共振效果，將逐步體現(xiàn)在上市公司中。行業(yè)經(jīng)過2013-2015年醫(yī)療倡廉的洗禮，向著更加規(guī)范化的方向發(fā)展，有利于優(yōu)秀公司發(fā)展。

醫(yī)療器械行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)品豐富，管理完善，收并購(gòu)優(yōu)勢(shì)明顯，同時(shí)器械行業(yè)具有明顯的品牌效應(yīng)，大多由行業(yè)龍頭引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，具有優(yōu)勢(shì)疊加壁壘，因此可享受更高的溢價(jià)。

邁瑞醫(yī)療20多年堅(jiān)持研發(fā)投入，持續(xù)的高投入奠定了產(chǎn)品的技術(shù)優(yōu)勢(shì)；公司在美股主板上市，經(jīng)歷過嚴(yán)苛的資本監(jiān)管，合規(guī)風(fēng)控比較嚴(yán)格；邁瑞產(chǎn)品在美國(guó)主流市場(chǎng)銷售，需要通過FDA準(zhǔn)入認(rèn)證，產(chǎn)品經(jīng)歷過嚴(yán)苛的準(zhǔn)入認(rèn)證和監(jiān)管；公司關(guān)注質(zhì)量體系和流程化平臺(tái)建立，巨額的長(zhǎng)期投入使得公司的管理更接近全球化標(biāo)準(zhǔn)。高標(biāo)準(zhǔn)、高投入、強(qiáng)監(jiān)管下依然保持超出行業(yè)增速的增長(zhǎng)，未來將繼續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而繼續(xù)成長(zhǎng)。

醫(yī)療器械高端科技行業(yè)，研發(fā)和生產(chǎn)壁壘極高

從全球來看，器械行業(yè)集中度更高，全球TOP50器械公司多集中在歐美日發(fā)達(dá)國(guó)家，而鮮有第三世界的全球化品牌，器械跨學(xué)科、跨領(lǐng)域，團(tuán)隊(duì)協(xié)作性產(chǎn)品，對(duì)工業(yè)制造水平及配套產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)達(dá)水平要求很高，絕非簡(jiǎn)單的原材料、核心電子元件的堆疊和組裝，而是對(duì)于整個(gè)器械系統(tǒng)的理解，疊加對(duì)臨床需求的認(rèn)識(shí)，而制造出更符合臨床需求的，能穩(wěn)定、安全用于診斷、治療的高端科技產(chǎn)品。器械龍頭稀缺性顯得更為珍貴。

邁瑞的核心優(yōu)勢(shì)是不斷挖深拓寬護(hù)城河的能力，并且有保持能力的因素

產(chǎn)品與營(yíng)銷，是現(xiàn)階段醫(yī)療行業(yè)的重要兩個(gè)核心能力，而管理和規(guī)范是協(xié)同產(chǎn)品與營(yíng)銷的重要工具。隨著國(guó)內(nèi)技術(shù)的快速發(fā)展和全球化信息交互，中國(guó)制造開始進(jìn)入新的階段。曾經(jīng)營(yíng)銷導(dǎo)向的時(shí)代已經(jīng)逐步成為歷史，產(chǎn)品導(dǎo)向?qū)⑹窍乱惠啴a(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心要素。而管理能力是企業(yè)做大做強(qiáng)的保障，邁瑞在早期發(fā)展中就以國(guó)際一線品牌為對(duì)標(biāo)，多年美國(guó)市場(chǎng)的嚴(yán)苛歷練，使得公司具有了與全球巨頭分庭抗禮的實(shí)力。

醫(yī)療器械高估值，具有內(nèi)在價(jià)值

橫看全球，縱觀歷史，醫(yī)療器械估值相對(duì)較高，我們認(rèn)為專利懸崖、仿制壁壘、研發(fā)成功概率、研發(fā)投入效率等是核心因素。

1.器械無專利懸崖，生命周期更久；

2.器械研發(fā)投入效率約為醫(yī)藥的2倍；

3.器械研發(fā)成功概率高于藥品；

4.器械發(fā)展邏輯是螺旋式上升，因此市占率提升才是關(guān)鍵。

我們預(yù)測(cè)公司19-21年凈利潤(rùn)為46.59/57.64/69.63億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.83/4.74/5.73元/股，給與19年40X估值，目標(biāo)價(jià)153.20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)度超出市場(chǎng)預(yù)期；經(jīng)濟(jì)低迷超出預(yù)期；財(cái)政緊縮超出預(yù)期；進(jìn)口企業(yè)調(diào)整競(jìng)爭(zhēng)策略超預(yù)期；新產(chǎn)品放量不達(dá)預(yù)期等