新媒股份(300770)

投資邏輯：

IPTV+OTT牌照壁壘明顯，量價齊升推動大屏-新媒體運營服務(wù)商高增長。公司是國內(nèi)運營OTT和IPTV服務(wù)提供商，經(jīng)廣東廣播電視臺獨家授權(quán)運營，是廣東省內(nèi)唯一的IPTV運營服務(wù)商，OTT業(yè)務(wù)資質(zhì)全國范圍內(nèi)亦具有一定稀缺性。智能電視加速出貨普及（出貨量占比88%）、居民收入提升以及大屏內(nèi)容豐富完善提升大屏端ARPU，同時IPTV和OTT用戶快速提升且滲透率（40%左右）仍有提升空間，有望帶動電視大屏“量”“價”齊升和價值重估，驅(qū)動高水平增長。公司近3年每年收入增長均在40%以上，凈利潤增長均在80%以上。

IPTV業(yè)務(wù)：廣東省內(nèi)獨家，量價提升趨勢延續(xù)。2018年公司IPTV業(yè)務(wù)營收4.8億元，同比增長57%（近4年復(fù)合增長率為66%），營收占比為74%，是公司業(yè)務(wù)短期成長核心驅(qū)動力。目前廣東IPTV滲透率約40%，較相對領(lǐng)先的四川、江蘇等省份70%+的滲透率還有提升空間；考慮近期移動聯(lián)通光纖入戶加速滲透，后續(xù)有望依托移動聯(lián)通而加速布局，實現(xiàn)用戶數(shù)的快速增長。同時隨著內(nèi)容豐富度提升，以及合作分成機制趨向完善有望帶來ARPU提升，其中2018年公司與廣東移動結(jié)算模式由固定金額轉(zhuǎn)換成固定金額+用戶付費分成，且增值業(yè)務(wù)上線，我們預(yù)計與廣東移動的合作業(yè)務(wù)帶來ARPU值提升將顯著增加。

OTT業(yè)務(wù)：牽手騰訊等頂級內(nèi)容服務(wù)商，量價齊驅(qū)彈性大。2018年，公司OTT業(yè)務(wù)營收9866萬元，同比增長39%，營收占比為15%。2018年，我國OTT用戶數(shù)為1.6億戶，同比增長48%，以2018年寬帶入戶數(shù)量為基數(shù)，全國OTT滲透率為40%，后續(xù)仍有提升空間；公司牽手騰訊、千杉網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩、搜狐等內(nèi)容服務(wù)方打造過多個OTT應(yīng)用品牌，其中相對成熟的產(chǎn)品包括與騰訊合作的云視聽極光（1.3億激活、日活1800萬臺），日活在OTT應(yīng)用領(lǐng)域平臺第三位。同時公司擬投資8億元增加內(nèi)容版權(quán)采購，持續(xù)豐富和完善大屏內(nèi)容，吸引用戶需求進而帶來大屏端ARPU提升。

盈利預(yù)測：預(yù)計公司19-21年歸母凈利潤為2.92/3.83/4.75億元，對應(yīng)EPS為2.28/2.99/3.7元/股，PE為36/28/22倍，考慮公司牌照壁壘優(yōu)勢顯著，目前仍處于IPTV&OTT用戶數(shù)加速滲透期且趨勢確定，短期看用戶量提升長期看內(nèi)容付費帶來ARPU提升，給與2019年45倍PE估值，對應(yīng)當前股價依然有24%的空間，首次覆蓋、給予強烈推薦評級。

風(fēng)險提示：版權(quán)糾紛、用戶滲透不及預(yù)期、人們使用偏好改變