【東吳證券(601555)】深度報告:業(yè)績強勢反彈,估值處于低位
matthew 2019.05.30 09:17
東吳證券(601555)
2019一季度業(yè)績強勢反彈。公司2018年、2019年一季度營收分別為41.62億元和14.94億元,分別同比+0.43%和+81.26%;扣非歸母凈利潤分別為3.47億元和6.12億元,分別同比-55.41%和+1072.80%;ROE(平均)分別為1.75%和2.99%,分別同比-2.09pct和2.70pct。公司上述業(yè)績指標(biāo)均好于上市券商整體,其中扣非歸母凈利潤同比增速在上市券商中最高,ROE(平均)同比增加幅度在上市券商中排第3位。
經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占率平穩(wěn)上升。2019年一季度,公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)凈收入為2.56億元,同比+16.03%,推測公司2019年一季度股基成交額約同比+20%。公司2018年傭金率為3.42%%,推測2019年一季度傭金率略低于2018年。按股基成交額口徑測算,公司近年經(jīng)紀業(yè)務(wù)市占率平穩(wěn)增長,2018年市占率為1.175%,較去年-0.01個百分點。
投行凈收入增速超上市券商整體。2019年一季度,公司投行業(yè)務(wù)凈收入為1.05億元,同比+22.56%,表現(xiàn)好于上市券商整體,主要受益于債券承銷規(guī)模的大幅增長。2019年一季度,公司投行業(yè)務(wù)收入來自債券承銷及定增重組,暫無IPO及定增收入。目前已有1家企業(yè)申報科創(chuàng)板,隨著IPO審核常態(tài)化,預(yù)計2019年投行業(yè)務(wù)凈收入將實現(xiàn)同比正增長。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷突破。2018年,公司成功發(fā)行全國首單以社區(qū)商業(yè)物業(yè)為底層資產(chǎn)的REITs產(chǎn)品“中聯(lián)東吳—新建元鄰里中心資產(chǎn)支持專項計劃”,發(fā)行規(guī)模20.5億元;成功運作完成全國首批社會領(lǐng)域?qū)m梻皡墙峭渡鐣I(lǐng)域?qū)m梻?;成功發(fā)行完成國內(nèi)規(guī)模最大的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債券“蘇州元禾控股創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)債”。
海外業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭良好。東吳中新成立于2015年8月,2018年營收為1181萬元,同比+715.62%,凈利潤為-1444萬元,虧損較去年增加997萬元,雖然目前仍處于虧損狀態(tài),但營收增長迅速。東吳香港成立于2016年6月,2018年營收為12,560.05萬元,同比+536.58%,凈利潤10,864.65萬元,實現(xiàn)營收快速增長,同時扭虧為盈。公司海外業(yè)務(wù)雖起步晚,但營收高速增長,發(fā)展勢頭良好。
2019年一季度自營凈收入大幅增長。2019年一季度,受益于行情回暖,公司自營業(yè)務(wù)凈收入(投資收益-對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益+公允價值變動收益)為8.20億元,同比+132.84%。
投資建議。截止2019年5月28日,公司的PB為1.47倍,估值處于近5年的歷史較低位置;公司PB估值與證券(申萬二級)指數(shù)相同,但公司2019年一季度業(yè)績同比增速遠高于行業(yè)平均,投資價值凸顯。公司PE為33.61倍,處于近5年估值合理區(qū)間。2019年至2020年預(yù)計公司EPS分別為0.69元和0.75元,對應(yīng)2019年5月28日收盤價,2019年至2020年P(guān)E分別為14.83倍和13.64倍。我們給予公司推薦的投資評級。
風(fēng)險提示:政策效果不及預(yù)期,宏觀經(jīng)濟超預(yù)期下滑,貿(mào)易摩擦持續(xù)惡化,股市成交量大幅萎縮。
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