天邑股份(300504)

接入網(wǎng)設(shè)備翹楚，業(yè)績連年高速增長

公司為光通信及無線通信領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)的綜合供應(yīng)商，產(chǎn)品及服務(wù)廣泛運(yùn)用于通信網(wǎng)絡(luò)中的接入網(wǎng)系統(tǒng)。公司營業(yè)收入增長迅速，尤其是自2013年以來，營業(yè)收入從3.72億增長到2017年23.55億，年復(fù)合增長率達(dá)到了58%，公司歸母凈利潤自2011年逐年上漲，2017年達(dá)到2.3億元，年復(fù)合增長率達(dá)62%。2018年受訂單執(zhí)行和原材料價格上升的影響，業(yè)績有所下滑，今年原材料價格跌幅較多，屢次中標(biāo)大單，同時10Gpon啟動招標(biāo)，業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。

客戶結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，充足訂單帶來業(yè)績釋放

公司約95%的營業(yè)收入來自三大電信運(yùn)營商，2018年公司在鞏固原有中國電信市場份額的情況下，加大中國移動和中國聯(lián)通產(chǎn)品的研發(fā)投入和市場拓展力度行業(yè)方面，移動和聯(lián)通的占比大幅提升，2018年公司屢次中標(biāo)大單，為2019年業(yè)績提供保障和支撐。隨著電信運(yùn)營商資本支出的擴(kuò)大，尤其是在PON設(shè)備需求增加的趨勢下，公司未來業(yè)績有進(jìn)一步增長的機(jī)會。

積極布局5G，進(jìn)一步開發(fā)細(xì)分市場潛力

公司在現(xiàn)有移動通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化研發(fā)團(tuán)隊的基礎(chǔ)上組建5G研發(fā)團(tuán)隊，加大研發(fā)投入，和國外芯片商和軟件商進(jìn)行合作，積極進(jìn)行5G微基站、5GCPE及5G應(yīng)用產(chǎn)品等的研發(fā)和5G技術(shù)儲備，并積極尋求5G新產(chǎn)品的開拓，期待取得突破。除此之外，IPTV設(shè)備，PON設(shè)備市場保持增長勢頭，網(wǎng)絡(luò)通信設(shè)備市場在5G建設(shè)開啟后，將迎來高速增長，公司未來業(yè)績可期。

風(fēng)險提示：訂單執(zhí)行不及預(yù)期；公司研發(fā)不及預(yù)期；5G投資進(jìn)度不及預(yù)期

看好公司在光通信領(lǐng)域的優(yōu)勢和充足訂單帶來的業(yè)績釋放以及公司在5G微基站側(cè)的研發(fā)布局，給予“買入”評級

公司擁有寬帶接入產(chǎn)品具備自主研發(fā)、生產(chǎn)、市場及售后服務(wù)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，具有一定的綜合優(yōu)勢，并且公司在5GCPE、微基站領(lǐng)域深化布局，2018年公司屢次中標(biāo)大單，包括中國電信天翼網(wǎng)關(guān)3.0集中采購、中移物聯(lián)網(wǎng)智能家庭網(wǎng)關(guān)等，給2019年業(yè)績提供保障和支撐。我們預(yù)計公司2019/2020/2021年凈利潤分別為2.78/3.56/4.35億元，對23/18/15倍PE，給予“買入”評級。