中科三環(huán)(000970)

公司是國內(nèi)最大的高性能釹鐵硼永磁材料龍頭企業(yè)，深耕行業(yè)數(shù)十載，積淀深厚，是行業(yè)領(lǐng)路人。公司是中國磁材行業(yè)領(lǐng)路人，背靠中科院，自1985年中科院三環(huán)新材料研究開發(fā)公司起，已經(jīng)深耕行業(yè)三十四年。公司研發(fā)創(chuàng)新能力強，基本涵蓋了稀土永磁材料制造的全部核心技術(shù)，在高性能釹鐵硼磁體領(lǐng)域擁有領(lǐng)先優(yōu)勢，并持續(xù)加大對工藝技術(shù)、設備等方面的改進優(yōu)化與投入，在產(chǎn)品競爭力方面取得一系列成果，開發(fā)出優(yōu)質(zhì)且完備的產(chǎn)品體系與優(yōu)異的品質(zhì)保障體系。

或?qū)⒉粩嗲腥胫髁餍履茉窜嚻蠊w系,進入發(fā)展新篇章。正如我們在行業(yè)深度報告《磁材系列之一：新能源車加速放量，高端磁材進入新周期》中分析認為，釹鐵硼企業(yè)的成長性最為重要，這包括固有產(chǎn)品的新周期、新產(chǎn)品的開發(fā)導入等方面，尤其后者是企業(yè)成長的真正源動力，面對新能源汽車這一大趨勢，龍頭釹鐵硼企業(yè)將充分受益：1）自2016年起，公司與特斯拉合作，進入其供應鏈體系——其“平民化”車型Model3終于在2018年Q2起顯著放量，全年銷量接近15萬輛，成為最暢銷的車型之一。并且特斯拉全面進駐中國市場，國產(chǎn)化不斷迅速推進，國產(chǎn)Model3當前已經(jīng)開放預訂，上海臨港超級工廠一期25萬輛規(guī)模有望推動公司新能源車產(chǎn)品逐步放量；這有望帶動公司新能源汽車用釹鐵硼升至新平臺。2）不僅是特斯拉，當前德美日系等其他汽車巨頭不斷推進各自全電動平臺，并且加速在中國布局的進程，每年數(shù)百萬級電動車銷量計劃，這將持續(xù)打開新能源汽車用釹鐵硼磁材的需求空間。我們判斷，公司憑借“產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)工藝、資源成本以及產(chǎn)品品質(zhì)等”業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的綜合實力將充分受益這一行業(yè)大趨勢，新能源汽車用釹鐵硼占比或?qū)⒊掷m(xù)提升，今年新能源車占比近20%，并且在20-21年則可能超過30%。隨著公司進入主流新能源車企供應體系，新能源車產(chǎn)品或?qū)⒊蔀楣鹃L期穩(wěn)定成長的動能之一，開啟新篇章。

公司參股南方稀土集團，中重稀土供應優(yōu)勢加強，戰(zhàn)略布局上游資源意義凸顯。1）新能源車用磁鋼對重稀土要求更高，部分新能源車電機用磁材鏑用量或達到3%甚至更高。當前云南騰沖封關(guān)，重稀土代表品種氧化鏑供應量的30%或受到影響，海外無其他合適礦源彌補中重稀土供給減量，短期無通關(guān)預期，且國內(nèi)環(huán)保投入成本較高，中重稀土供應缺口彌補短期內(nèi)或無解，截止目前，氧化鏑價格5月份自150萬/噸上漲超30%至當前接近200萬/噸。因此，中重稀土的穩(wěn)定供應與成本管控，對于新能源車產(chǎn)品至關(guān)重要。2）2019年4月21日，公司擬以增資擴股的方式持有南方稀土5%的股權(quán)，南方稀土將以最優(yōu)惠的市場價格向中科三環(huán)供應稀土原材料。并且，雙方擬在贛州“稀金谷”共同投資高端稀土磁性材料項目，合資設立產(chǎn)能5000噸/年高性能燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)。此次與南方稀土集團的合作，公司不僅通過擴產(chǎn)承接逐步放量的新能源車產(chǎn)品訂單，而且在稀土原材料（特別是重稀土）供應優(yōu)勢得到加強——南方稀土集團是國內(nèi)最大的中重稀土生產(chǎn)和經(jīng)營企業(yè)，在稀土生產(chǎn)和稀土貿(mào)易領(lǐng)域具有雄厚實力。顯而易見，公司戰(zhàn)略布局上游資源意義凸顯，對提升公司在新能源汽車等領(lǐng)域的競爭力有重要意義。

投資建議：我們預計公司2019/2020/2021年歸母凈利潤分別為2.76/3.54/4.37億元，對應EPS分別為0.26/0.33/0.41元，目前股價對應的PE估值水平則分別為43X/34X/27X。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：海外主流車企拓展不及預期；新能源車產(chǎn)品訂單不及預期；鐠釹等價格超預期下行；