【美吉姆(002621)】早教龍頭品牌及課程優(yōu)勢顯著,看好公司在素質(zhì)教育領(lǐng)域的持續(xù)布局
matthew 2019.05.29 09:31
美吉姆(002621)
憑借“中植系”資本優(yōu)勢,轉(zhuǎn)型布局教育領(lǐng)域。公司原主營塑料管道成套制造裝備及五軸高端機(jī)床的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售,受行業(yè)需求沖擊,傳統(tǒng)制造業(yè)業(yè)績出現(xiàn)下滑,2016年11月公司引入中植系資本,實際控制人變更為解直錕。公司分別于2017年2月、2018年11月收購楷德教育及早教龍頭美杰姆,布局教育領(lǐng)域??陆逃秊槊嫦虻妄g留學(xué)市場的國際化教育咨詢機(jī)構(gòu),主營業(yè)務(wù)包括SAT、SSAT、托福、ACT培訓(xùn)的小班課程;美杰姆為國內(nèi)領(lǐng)先的早教品牌機(jī)構(gòu),主要從事美吉姆早教中心的直接經(jīng)營與授權(quán)經(jīng)營。
收購楷德、美杰姆實現(xiàn)業(yè)績回升,早教業(yè)務(wù)利潤率水平較高。2017-2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.77億元、2.65億元,分別同增164.2%、49.7%;歸母凈利潤分別為0.18億元、0.32億元,分別同增80.0%、77.8%,楷德教育及美杰姆并表后業(yè)績提升明顯。其中美杰姆2018年實現(xiàn)營業(yè)收入3.62億元、同增67.2%,凈利潤1.91億元、同增118.1%;利潤率方面,美杰姆近兩年毛利率約70%、凈利率約40%,根據(jù)我們統(tǒng)計,2017-2018年A股教育板塊上市公司教育業(yè)務(wù)整體毛利率分別為48.0%、47.8%,美杰姆利潤率水平顯著高于行業(yè)平均水平,判斷主要源于:1)加盟授權(quán)業(yè)務(wù)成本低,屬于高毛利商業(yè)模式;2)家長出于衛(wèi)生及安全考慮,愿意為教學(xué)環(huán)境與內(nèi)容支付較高的價格,因此行業(yè)的整體利潤水平較高,從長期看早教行業(yè)仍將保持較高的利潤率水平。
國內(nèi)早教產(chǎn)業(yè)處于起步階段,早教滲透率仍處低位,預(yù)計2020年市場規(guī)模將達(dá)3000億元。1)客戶基數(shù):早期教育的目標(biāo)客戶群為0-6歲兒童,根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù),2016-2018年全國0-6歲兒童數(shù)均維持在1億以上,穩(wěn)定處于高位,同時城鎮(zhèn)化人口持續(xù)增長,夯實早教市場的龐大客戶群體。2)滲透率:80、90后進(jìn)入育齡階段,對早期教育持高度關(guān)注與認(rèn)可,支付意愿強(qiáng),但目前國內(nèi)早教滲透率不足20%,遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家,其中二三線及以下城市早教中心缺量龐大。城市人口消費(fèi)水平提高、家長早教意識增強(qiáng)等因素支撐早教行業(yè)迅速發(fā)展,預(yù)計2020年市場規(guī)模將達(dá)3000億元。3)競爭格局:國內(nèi)早教市場參與者眾多,呈現(xiàn)國際品牌與本土品牌共存的競爭格局,品牌知名度與網(wǎng)點布局方面,美吉姆、金寶貝處于第一梯隊。高消課率代表高運(yùn)營效率及服務(wù)質(zhì)量,關(guān)注后續(xù)一線早教品牌的消課率。目前,一線早教品牌在一二線城市的市場格局正在逐漸形成,其憑借自身優(yōu)勢進(jìn)行渠道下沉至三四線城市,預(yù)計未來一線早教品牌擴(kuò)張將提速,早教行業(yè)集中度將逐步提升。
美吉姆以線下加盟模式快速擴(kuò)張,早教中心數(shù)、會員數(shù)、客單價持續(xù)增長。美吉姆自2015起快速擴(kuò)張,截至2019Q1門店數(shù)已達(dá)451家,每年新簽中心數(shù)量呈增加趨勢,同時旗下早教中心會員數(shù)持續(xù)增長,2016-2018H1新增會員數(shù)分別為9.50萬、14.07萬、6.76萬;客單價方面,一線城市會員人均單價最高,2017年及2018年上半年會員人均單價分別為1.69萬元、1.86萬元;2016-2018年,一線、二線與三線及以下城市中心的人均單價年均增長率分別為11.73%、8.21%、8.01%。未來美吉姆將依托品牌及課程優(yōu)勢,積極開拓低線城市市場,以推動業(yè)績持續(xù)增長。
投資建議:公司并購美杰姆后,兒童早期素質(zhì)教育業(yè)務(wù)已成為公司的核心業(yè)務(wù)之一及主要利潤增長點。鑒于目前早教在國內(nèi)滲透率較低,國內(nèi)市場對美吉姆早教中心的容量能支撐其擴(kuò)張,未來二三四線城市仍有較大下沉空間。預(yù)計公司2019-2021年凈利潤1.70/1.97/2.51億元,對應(yīng)EPS0.49/0.57/0.72元,PE46/40/31倍,考慮高端早教品牌“美吉姆”在A股具有稀缺性,且相比行業(yè)內(nèi)可比公司,美吉姆教育業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)占比相對較高,給予公司2019年50倍目標(biāo)PE,對應(yīng)6個月目標(biāo)價24.5元,維持“增持-A”評級。
風(fēng)險提示:早教行業(yè)政策變化,線下門店擴(kuò)張不及預(yù)期,消課率低于預(yù)期,商譽(yù)減值風(fēng)險。
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