德賽西威(002920)

寫在前面的話：

我們在去年的報告《德賽西威們的宿命與反抗》中詳細(xì)分析了德賽西威的成長空間、卡位價值和估值分歧。我們認(rèn)為公司最大的成長空間在智能網(wǎng)聯(lián)汽車。經(jīng)過一年多的發(fā)展，我們發(fā)現(xiàn)智能網(wǎng)聯(lián)汽車正在加速落地，行業(yè)生態(tài)也越發(fā)清晰。公司方面，德賽西威的新產(chǎn)品也在穩(wěn)步推進(jìn)，24GHz毫米波雷達(dá)達(dá)到量產(chǎn)，全自動泊車開始出貨。所以在這個行業(yè)的爆發(fā)前夜，我們再來看德賽西威的卡位與布局。

技術(shù)逐漸成熟，政策大力推動，自動駕駛落地加速

技術(shù)方面，無人干預(yù)下平均行駛里程快速提升。以Waymo和百度為例，2018年12月5日，Waymo正式在美國推出付費無人出租車服務(wù)WaymoOne。百度在2019年1月發(fā)布了Apollo3.5，支持復(fù)雜的城市和郊區(qū)駕駛環(huán)境。同時發(fā)布面向大規(guī)模生產(chǎn)車輛的全新智能駕駛解決方案ApolloEnterprise。政策方面，截至2019年5月，全國已經(jīng)有13個城市，發(fā)放了約100張路測牌照。還將在年內(nèi)制定乘用車和商用車自動緊急制動（AEB）、駕駛自動化分級、汽車信息安全通用技術(shù)等一系列標(biāo)準(zhǔn)。

智能網(wǎng)聯(lián)汽車生態(tài)，硬件先行，增值服務(wù)后續(xù)發(fā)力

智能網(wǎng)聯(lián)汽車將顛覆現(xiàn)在傳統(tǒng)的汽車行業(yè)，汽車可能將由傳統(tǒng)的車輛銷售、售后進(jìn)入到出行運營時代。同時智能汽車需要更多的傳感器、強大的芯片和人工智能算法。通過車聯(lián)網(wǎng)實現(xiàn)云感知、云計算等。而積累下的海量數(shù)據(jù)也將衍生出海量的增值服務(wù)。在智能網(wǎng)聯(lián)汽車逐步興起的過程中，攝像頭、雷達(dá)等傳感器、芯片、通信設(shè)施、數(shù)據(jù)庫等硬件肯定將率先盈利。隨后增值服務(wù)比如道路違章監(jiān)控、安防監(jiān)控、快遞到車等將讓智能網(wǎng)聯(lián)汽車衍生到人們生活的方方面面。

公司的智能駕駛、智能駕駛艙、車聯(lián)網(wǎng)三大產(chǎn)品穩(wěn)步推進(jìn)

一方面，公司傳統(tǒng)的車載信息娛樂系統(tǒng)是車聯(lián)網(wǎng)入口。隨著人車交互信息增加，以及車聯(lián)網(wǎng)滲透率的提升，車載信息娛樂系統(tǒng)將實現(xiàn)更多應(yīng)用，實現(xiàn)量價齊升。另一方面，公司新產(chǎn)品穩(wěn)步落地，2018年360高清環(huán)視系統(tǒng)量產(chǎn)，T-Box大批量量產(chǎn)。2019年全自動泊車系統(tǒng)量產(chǎn)，24GHz毫米波雷達(dá)量產(chǎn)，77GHz毫米波雷達(dá)達(dá)到可量產(chǎn)狀態(tài)，TFT儀表大批量量產(chǎn)，多屏互動智能駕駛艙量產(chǎn)。與小鵬汽車、英偉達(dá)合作研發(fā)L3級別智能駕駛。

盈利預(yù)測與估值：考慮到今年車市相對低迷，車企放緩了新車型的投放，以及公司加大了研發(fā)投入，因此我們調(diào)低了今年的業(yè)績預(yù)測。預(yù)計公司2019到2021年EPS分別為0.35、0.55、0.73，對應(yīng)PE分別為66倍、42倍、32倍。

風(fēng)險提示：汽車銷量增速放緩、ADAS技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期