聯(lián)美控股(600167)

事件

公司擬1.03億收購福林熱力66%股權(quán)

公司擬以1.03億元購買天津市凱森集團有限公司（“天津凱森“）持有的山東菏澤福林熱力科技有限公司（”福林熱力“）66%股權(quán)。該項目后續(xù)預(yù)計投入2.4億元，按照持股比例公司需投入1.58億元。一期建設(shè)主體預(yù)計今年8月投產(chǎn)使用。

簡評

首次實現(xiàn)異地擴張，工業(yè)蒸汽再落一子

公司全資子公司聯(lián)美生物能源是其所在泰州醫(yī)藥開發(fā)區(qū)唯一的生物質(zhì)工業(yè)蒸汽供應(yīng)商。公司看好工業(yè)蒸汽市場，自18年起便積極拓展、全國布局。本次收購福林熱力項目，是公司在工業(yè)蒸汽行業(yè)的首次異地擴張，也是公司清潔供熱業(yè)務(wù)全國范圍內(nèi)布局的重要推進。

項目一期19年10月投運，擁有蒸汽供應(yīng)唯一性和壟斷性

福林熱力項目是為莊寨鎮(zhèn)工業(yè)生產(chǎn)需求提供集中供熱，同時避免拆除相關(guān)小鍋爐和煙囪后新設(shè)小鍋爐房而設(shè)置的，是莊寨鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要組成部分。菏澤市下轄的曹縣莊寨鎮(zhèn)是我國最大的桐木生產(chǎn)、加工、出口基地，現(xiàn)有木材加工企業(yè)1000余家，桐木制品出口量占全國的70%。隨著山東綠色發(fā)展步伐加快，以及桐木產(chǎn)業(yè)向園區(qū)化、品牌化、高端化轉(zhuǎn)型升級，2018年曹縣將“碧水藍天工程”列入十大民生工程，明確加快工業(yè)供熱中心項目建設(shè)。該區(qū)域內(nèi)桐木加工企業(yè)對于蒸汽的需求穩(wěn)定，福林熱力項目在該區(qū)域內(nèi)擁有特許經(jīng)營權(quán)，是唯一的蒸汽供應(yīng)商。該項目的建設(shè)規(guī)模為1X170t/h+2X130t/h燃煤鍋爐，鋪設(shè)管網(wǎng)長度約19.21km，總投資3.4億元，滿產(chǎn)后年供應(yīng)蒸汽能力達309.6萬蒸噸，其中一期項目建設(shè)主體預(yù)計今年8月完成并投入使用。

年蒸汽銷售不低于100萬噸，業(yè)績承諾保障公司利益

轉(zhuǎn)讓方天津凱森承諾目標(biāo)項目在2019年8月1日前正式運行，年銷售工業(yè)蒸汽不低于100萬噸，除不可抗力外如未能完成承諾，天津凱森將進行現(xiàn)金或股權(quán)補償。同時，若承諾期實際銷售量未達到承諾指標(biāo)70%，公司有權(quán)要求天津凱森/實際控制人回購?fù)顿Y人所持有的股份。若以200元/噸價格測算，該項目首年投運將實現(xiàn)2億以上收入，二期滿產(chǎn)后為公司創(chuàng)造的收入和利潤將進一步提升，良好的投資回報率和轉(zhuǎn)讓方的業(yè)績承諾有效保證了公司利益，為公司快速發(fā)展提供持續(xù)推動力。

清潔供暖行業(yè)領(lǐng)先，南方市場有望成為另一開花點

2018年公司的平均供暖面積約6200萬平方米，聯(lián)網(wǎng)面積約8100萬平方米，公司充分享受“拆小并大”政策紅利，實現(xiàn)供暖面積和接網(wǎng)面積的穩(wěn)步增加。2016年注入公司的沈陽新北、國惠新能源18年度合計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.18億元，超過了4.15億元業(yè)績承諾24.82%；此外，購買資產(chǎn)時聯(lián)眾新能源和聯(lián)美集團承諾標(biāo)的公司15-18年扣非凈利潤不低于2.55、2.85、3.30和4.15億元（共計12.85億元），截至2018年末標(biāo)的資產(chǎn)累計實現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.36億元，超過承諾利潤19.54%，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入不僅解決了同業(yè)競爭問題，更增強了公司在沈陽的競爭優(yōu)勢，助力公司未來外延拓展。伴隨“三北”城市集中供熱穩(wěn)步發(fā)展的同時，南方的冬天變得更加寒冷漫長，供暖問題成了一個非常緊迫的現(xiàn)實需求，市場空間巨大，公司憑借高新技術(shù)能力積極布局，未來有望在南方供暖市場接連開花，進一步提升市場影響力。

高鐵數(shù)字傳媒第二主業(yè)效應(yīng)顯現(xiàn)，看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，維持“買入“評級

2018年公司憑借兆訊傳媒的高鐵數(shù)字傳媒壁壘優(yōu)勢，強勢進入高鐵數(shù)字媒體新領(lǐng)域，截至2018年末，公司已實現(xiàn)覆蓋全國29個省/自治區(qū)/直轄市、超過500個簽約站點、6000余臺數(shù)字媒體資源的全國廣告媒體網(wǎng)絡(luò)。2018年兆訊傳媒實現(xiàn)歸母凈利潤1.59億元，同比增長26.92%，超過業(yè)績承諾1.5億元6%，超額兌現(xiàn)業(yè)績承諾。此外，兆訊傳媒實現(xiàn)毛利率64.81%，較上年增加3.81個百分點，在公司加速布局、快速擴張階段實現(xiàn)毛利率的提升實屬不易。公司憑借成熟的運營經(jīng)驗，獨立的網(wǎng)絡(luò)管理系統(tǒng)以及包括阿里巴巴、騰訊視頻、攜程、一汽大眾等穩(wěn)定的客戶群和長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，在未來發(fā)展進程中有望獨占鰲頭。

我們繼續(xù)看好公司長期發(fā)展，預(yù)計2019-2021年實現(xiàn)營收39.24、48.73和57.86億元；歸母凈利潤為15.97、19.59和22.70億元，對應(yīng)EPS分別為0.91、1.11和1.29元，維持“買入”評級。