【青島啤酒(600600)】百年青啤正青春,穩(wěn)健成長待發(fā)力
matthew 2019.05.29 12:10
青島啤酒(600600)
啤酒行業(yè)仍有空間,升級是驅動力,盈利能力是看點。我國啤酒行業(yè)處于成熟期,產銷量2014年以來連續(xù)下滑,2018年企穩(wěn),且人均消費量高于全球平均水平,對比亞洲各國已不低,行業(yè)增長不再依靠銷量。消費升級帶動的啤酒高端化趨勢已明顯體現(xiàn),未來行業(yè)增長主要靠結構升級,噸酒價格和毛利率進入向上拐點。從競爭格局看,“大吃小”式的并購已接近尾聲,行業(yè)CR5超過70%,但龍頭差距不大,競爭仍然激烈。行業(yè)普遍意識到消費升級趨勢,競爭逐步從低價轉向高價,整體費用率下降言之尚早。消費升級和行業(yè)格局變化倒逼企業(yè)優(yōu)化產能。目前向中長期來看,行業(yè)盈利能力呈改善趨勢。
公司品牌優(yōu)勢明顯,行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司擁有百年品牌,在中高端價格帶具備品牌優(yōu)勢。公司產品研發(fā)創(chuàng)新能力行業(yè)領先,具備產品結構持續(xù)升級基礎。公司明確實施“1+1”雙品牌戰(zhàn)略,逐步實現(xiàn)對主品牌青島產品結構的拉升,同時副品牌聚焦,嶗山逐漸替換主品牌低端及地區(qū)性品牌,未來產品結構升級趨勢明確。在競爭激烈的市場環(huán)境中,公司擁有優(yōu)質而穩(wěn)固的基地市場鞏固其行業(yè)龍頭地位,并且不斷提高盈利能力,帶動周圍貢獻利潤;在機會市場公司著力實現(xiàn)全面改善或加速增長,未來有望成為新的增長點;在防御市場以穩(wěn)定市占率前提下,爭取實現(xiàn)利潤的增長。
改善趨勢可見,盈利能力提升可期。公司去年提價存在一定滯后效應,19年隨著執(zhí)行落地及相關費用逐漸收窄,提價效果短期仍將延續(xù),同時疊加產品結構升級,今年公司噸酒價格有望進一步提升。成本端,公司自有麥芽廠能有效緩解進口大麥價格上漲帶來的麥芽成本壓力。公司包材近兩年有一定壓力,今年關注紙箱、玻瓶價格的變化,長期關注產品罐化率的提升。近年來公司減員增效目標明確,逐步提高執(zhí)行力,費用效率及人均創(chuàng)收創(chuàng)利能力均已有提升,且18年終開啟關廠提效,加速推進產能優(yōu)化,未來5年計劃關廠10家,產能優(yōu)化利于盈利能力提升。此外,增值稅率下降也將增加公司利潤彈性。
盈利預測與估值:我們預測公司2019-2021年EPS為1.20、1.41、1.63元,同比增速14.1%、17.3%、15.4%,當前收盤價對應19-21年PE為41.2x、35.1x、30.4x。我們采用絕對估值法,根據(jù)DDM模型測算,給予公司2019年目標價55元,對應2019年45.8x,首次覆蓋,給予增持評級。
股價表現(xiàn)催化劑:季報超預期,產品提價,管理層激勵推進
核心假設風險:原材料成本大幅上漲,中高端市場競爭加劇
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