一心堂(002727)

事件：

5月29日，公司公告稱，擬向四川、重慶、貴州、山西子公司增資；另計劃發(fā)行短期融資券，規(guī)模不超過人民幣12億；計劃發(fā)行中期票據(jù)，規(guī)模不超過人民幣4億元，期限不超過3年（含3年）；為支持廣東百源堂連鎖（一心堂間接持股27.21%）的業(yè)務(wù)發(fā)展，公司對百源堂提供咨詢服務(wù)，百源堂支付服務(wù)費不超過200萬元/年。

點評：

1.資金充裕，為規(guī)模擴張儲備充足彈藥

公司擬發(fā)行的不超過12億元短融券，承銷方式為余額包銷，連同擬發(fā)行的不超過4億中期票據(jù)，資金主要用于補充流動資金，提高公司收益。除此之外，公司5月16日通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金5.96億元，加上一季度末貨幣資金13.95億、理財產(chǎn)品9000萬，若短融及中期票據(jù)順利發(fā)行，則合計資金最大狀態(tài)可達到36.81億元（沒有考慮19年10月20日將兌付的4億中期票據(jù)）。充足資金將助力公司自建與并購目標達成，持續(xù)提升區(qū)域市占率與盈利能力。

截至一季度末，一心堂門店數(shù)達到6005家，其中新開業(yè)門店275家，較年初凈增加247家?；乜?8年Q1至Q4分別凈增門店89家、109家、207家、287家，逐季加速，19Q1仍保持著快速擴張步伐，資金的充裕為全年計劃新增1200個門店目標奠定基礎(chǔ)，為未來業(yè)績增長提供支撐。

2.向核心戰(zhàn)略區(qū)域子公司增資，并間接在廣東發(fā)力，提升省外盈利能力

公司擬以自有資金向山西子公司增資8000萬元，向貴州增資7000萬元，向重慶增資3000萬元，向四川增資5000萬元，整體提高子公司的盈利能力和核心競爭力。另外在廣東市場，公司通過向參股子公司廣東百源堂提供咨詢服務(wù)，間接在廣東地區(qū)布局。公司核心戰(zhàn)略區(qū)域川渝、廣西、海南、山西區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢得到增強，品牌影響力不斷提升，18年除四川（不含攀枝花）、貴州外其余省份均盈利。四川19次新店及老店占比提升，預(yù)計將扭虧為盈。

整體看，公司省外數(shù)量占比在不斷提升中，川渝、貴州、廣西、海南等地已經(jīng)顯現(xiàn)規(guī)模，一心堂在云南的擴張模式（前期集中開店，中期精細化管理，后期加密布局）在省外復(fù)制成功，成效初顯逐步進入收獲期，區(qū)域議價和盈利能力持續(xù)提升。

盈利預(yù)測：公司高密度少區(qū)域的布局戰(zhàn)略和自建為主的擴張模式價值將在業(yè)績改善中得以體現(xiàn)，預(yù)計19-21年凈利潤分別為6.77億、8.38億、10.27億，對應(yīng)PE24/19/16倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：一級市場并購價格波動、門店擴張速度和后期整合低于預(yù)期。