隆基股份(601012)

概要。 我們最近與隆基的管理層會(huì)面，討論了 2019-20 年公司和光伏行業(yè)的發(fā)展前景。 我們對(duì)隆基的積極擴(kuò)張戰(zhàn)略持樂(lè)觀態(tài)度，主要考慮： 1）海外市場(chǎng)對(duì)單晶PERC 產(chǎn)品需求穩(wěn)定增加； 2） 目前公司的單晶長(zhǎng)晶技術(shù)與金剛線(xiàn)切割技術(shù)組合在成本上處于領(lǐng)先地位； 以及 3）中國(guó)市場(chǎng)需求復(fù)蘇很大機(jī)會(huì)提振 2019 下半年單晶 PERC 產(chǎn)品的平均售價(jià)。

全球最大的單晶產(chǎn)品制造商。 隆基專(zhuān)注于生產(chǎn)單晶硅片、電池以及高效模組，在單晶產(chǎn)品領(lǐng)域擁有超過(guò) 19 年的經(jīng)驗(yàn)。公司是目前全球最大單晶產(chǎn)品供應(yīng)商。管理層認(rèn)為單晶 PERC 產(chǎn)品是平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代光電轉(zhuǎn)換潛力較高，是最佳的高效光伏技術(shù)產(chǎn)品。 截至 2019 年一季度，隆基規(guī)?；慨a(chǎn)的單晶 PERC 電池產(chǎn)品效率超過(guò) 22％，領(lǐng)先中國(guó)光伏同業(yè)。

先進(jìn)技術(shù)和成本領(lǐng)先構(gòu)成主要優(yōu)勢(shì)。 隆基是率先實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破， 全面導(dǎo)入金剛線(xiàn)技術(shù)實(shí)現(xiàn)單晶硅棒切割的光伏產(chǎn)品制造商。 結(jié)合公司獨(dú)有單晶長(zhǎng)晶技術(shù)，以及關(guān)鍵設(shè)備實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的基礎(chǔ)上，隆基成功在單晶硅片的生產(chǎn)方面達(dá)致成本領(lǐng)先。 自 2017 年開(kāi)始逐漸確立單晶硅片對(duì)于多晶產(chǎn)品的需求替換之勢(shì)， 并陸續(xù)推出高效單晶產(chǎn)品以滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)于高效產(chǎn)品的需求。 公司 2019 年一季度實(shí)現(xiàn)毛利率 23.5％，管理層預(yù)計(jì)在 2019 年二季度，受惠于多晶硅料價(jià)格下跌和公司非硅反面的降本措施，公司后續(xù)季度毛利率將有所提升。

市場(chǎng)潛力及擴(kuò)張戰(zhàn)略。 由于中國(guó)市場(chǎng)短期政策在平價(jià)前仍具有一定的不確定性，隆基將主要光伏組件產(chǎn)品銷(xiāo)售重點(diǎn)放在海外市場(chǎng)。管理層預(yù)計(jì) 2019 年全球光伏裝機(jī)容量將達(dá)到 120 吉瓦， 并對(duì)歐洲市場(chǎng)的前景表示樂(lè)觀。 歐洲市場(chǎng)在雙反結(jié)束后， 對(duì)于光伏組件需求有非常積極的增長(zhǎng)。為了捕捉未來(lái)的增長(zhǎng)風(fēng)口，隆基計(jì)劃于 2021 年底前將單晶硅片產(chǎn)能擴(kuò)大至 65 吉瓦， 對(duì)應(yīng) 2018-21 年產(chǎn)能復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá) 32.4%。

長(zhǎng)期前景樂(lè)觀，估值仍具吸引力。 隆基 2019/20 年預(yù)測(cè)市盈率分別為 21.1 倍/16.6 倍，與同業(yè)相比并無(wú)明顯估值溢價(jià)。鑒于其領(lǐng)先的市場(chǎng)地位、 產(chǎn)能和利潤(rùn)具備快速擴(kuò)張的潛力，我們認(rèn)為公司在利潤(rùn)表現(xiàn)及估值情況上仍具備上行空間。