聯(lián)美控股(600167)

投資要點(diǎn)

事項(xiàng)：

近日，公司公告擬以1.03億元購買天津市凱森集團(tuán)有限公司持有的山東菏澤福林熱力科技有限公司（下稱“福林熱力”）66%的股權(quán)。

平安觀點(diǎn)：

項(xiàng)目契合國家環(huán)保戰(zhàn)略，將受政策持續(xù)支持。福林熱力位于曹縣莊寨鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)，當(dāng)?shù)刂饕a(chǎn)業(yè)為板材加工，目前因用汽客戶個(gè)人采用獨(dú)立小型鍋爐，導(dǎo)致環(huán)境污染嚴(yán)重。當(dāng)?shù)卣?jì)劃通過實(shí)施集中供熱，逐步取締周邊小型鍋爐，優(yōu)化當(dāng)?shù)丨h(huán)境。另外，2019年一季度，山東省PM2.5、PMlO、N02平均濃度分別同比上升17.6%、14.3%、18.9%，重污染天數(shù)同比增加3.7天，空氣質(zhì)量有所反彈，反彈較為突出的青島、棗莊等6市政府分管負(fù)責(zé)人已被集體公開約談。我們預(yù)計(jì)后期山東大氣治理將持續(xù)趨嚴(yán)，福林熱力等集中供熱項(xiàng)目將受政策持續(xù)支持。

依托資金優(yōu)勢(shì)，落地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。福林熱力所在的曹縣莊寨鎮(zhèn)工業(yè)園區(qū)域內(nèi)共計(jì)有工業(yè)熱用戶172家，合計(jì)年總用汽量為148.43萬噸，熱負(fù)荷需求穩(wěn)定。2015年10月25日，福林熱力與曹縣莊寨鎮(zhèn)人民政府簽訂了30年的集中供熱項(xiàng)目特許經(jīng)營協(xié)議，保證了福林熱力經(jīng)營的唯一性和壟斷性。項(xiàng)目計(jì)劃于2018年5月通汽，由于2018年市場(chǎng)融資環(huán)境持續(xù)趨緊．企業(yè)資金困難，項(xiàng)目建設(shè)緩慢。在此背景下，公司成功介入，收購?fù)瓿珊蠊緦闯止杀壤度腠?xiàng)目建設(shè)資金1.58億元，緩解項(xiàng)目資金壓力，加速項(xiàng)目進(jìn)度建設(shè)。考慮到當(dāng)前環(huán)保企業(yè)普遍資金緊張，而公司目前在手現(xiàn)金38億元，憑借資金優(yōu)勢(shì)，公司有望持續(xù)落地優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

項(xiàng)目效益極好，將顯著增厚公司業(yè)績。福林熱力建設(shè)規(guī)模為1X170t/h+2X130t/h燃煤鍋爐，鋪設(shè)管網(wǎng)長度約19.21km，總投資3.4億元，滿產(chǎn)后年供應(yīng)蒸汽能力達(dá)到309.6萬噸。按當(dāng)前148.43萬噸的年需求以及200元／噸的不含稅價(jià)格計(jì)算，收入達(dá)2.97億元，預(yù)計(jì)凈利潤達(dá)0.59億元，對(duì)應(yīng)收購PE約2.63倍。另外，項(xiàng)目設(shè)定了嚴(yán)格的補(bǔ)償條款和回購條款，如福林熱力2019年8月1日至2020年7月31日期間，銷售工業(yè)蒸汽低于100萬噸時(shí)，轉(zhuǎn)讓方需進(jìn)行股票或現(xiàn)金補(bǔ)償，低于70萬噸時(shí)，聯(lián)美控股有權(quán)要求轉(zhuǎn)讓方回購福林熱力股權(quán)，多方位保障上市公司權(quán)益。

盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司最新經(jīng)營情況，我們調(diào)整公司2019-2021年歸母凈利潤預(yù)測(cè)分別為15.92、18.71、21.73億元（前值2019-2021年分別為15.82、18.46、21.10億元），同比分別增長20.g%、17.5%、16.1%，對(duì)應(yīng)PE分別為13.5、11.5、9.9。公司供暖主業(yè)穩(wěn)健增長，并購項(xiàng)目將帶來業(yè)績?cè)隽浚夜靖黜?xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)位居上市公司前列，基于此，維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）煤價(jià)出現(xiàn)上漲：公司供暖主業(yè)的主要成本為褐煤，目前煤炭正處于供給側(cè)改革過程中，如果褐煤價(jià)格上升可能影響公司盈利能力；2）供暖或供汽項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期：目前政府對(duì)項(xiàng)目審批趨嚴(yán)，公司項(xiàng)目存在因?qū)徟M(jìn)度變慢而低于預(yù)期的可能；3）供暖外延擴(kuò)張低于預(yù)期：供暖業(yè)務(wù)區(qū)域壁壘較強(qiáng)，因此公司存在外延擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。