通威股份(600438)

本周行業(yè)觀點： 風光的平價之路開啟，向上周期中機會確定

1、 新能源汽車行業(yè)觀點： 1、地方政策配套支持新能源汽車推廣，補貼支付改善龍頭現(xiàn)金流。 近日河南發(fā)布《關于河南省加快新能源汽車推廣應用若干政策的通知》，明確改善地方新能源汽車使用環(huán)境，尤其是在公交、環(huán)衛(wèi)、物流等運營車輛上提升了剛性需求；我們預計，后續(xù)地方有望采取進一步的支持政策提升終端消費能力，從而對沖國家補貼的逐步退出。 補貼發(fā)放方面， 2016、 2017 年的金額在逐步清算，近日比亞迪逐步收到國家補貼，從而改善資金鏈緊張狀況。 2、產業(yè)鏈價格仍承壓，尋找結構性機會。 上周整體產業(yè)鏈價格較為平穩(wěn)，短期搶裝一定程度上提供了支撐；根據我們對終端的產業(yè)鏈調研，部分車型已經實質性漲價，三季度補貼退坡后的影響還需要對沖措施。結構性機會可以關注成本占比小的電解液、負極環(huán)節(jié)以及隔膜龍頭，電解液中的溶劑 EC 價格仍在持續(xù)上漲，負極龍頭需求較好；恩捷的隔膜市占率有望持續(xù)提升，近期與 LG 化學簽訂長期較大額度供貨協(xié)議。

2、 光伏行業(yè)觀點： 1、平價上網項目落地，行業(yè)趨勢進一步明確。 近日第一批風電、光伏發(fā)電平價上網項目發(fā)布：總裝機規(guī)模 2076 萬千瓦，其中光伏發(fā)電 1478 萬千瓦，充分體現(xiàn)了光伏制造端性價比提升的成果。我們認為本輪龍頭的擴產已經逐步在釋放，后期光伏的成本還有望逐步下降，行業(yè)平價上網趨勢明顯，有利于帶動全球的市場化需求。 2、行業(yè)處于上升周期較好階段，龍頭階段性漲價。 據硅業(yè)分會數據，受供需變化影響，多晶鑄錠用硅料價格持續(xù)持穩(wěn)回升，后期關注部分萬噸級企業(yè)復產情況及海外企業(yè)檢修情況；上周通威太陽能上調多晶電池片價格 0.02 元/W。價格的調整充分反映了行業(yè)景氣度的持續(xù)向好以及各環(huán)節(jié)供需關系變化，我們持續(xù)看好中上游環(huán)節(jié)的龍頭公司。

3、風險提示： 1）政策支持不到位、 宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風險。 2）新能源乘用車、分布式光伏等新領域的發(fā)展低于預期。 3）電動車安全事故、光伏技術變化等因素的影響。

核心推薦理由：

1、 良好根基助力農業(yè)+光伏兩翼齊飛，世界級龍頭再起航。 公司上市時主要從事飼料業(yè)務，董事長劉漢元先生從技術出身，高度重視技術及人才儲備，并擁有極強成本控制意識。憑借這些良好根基，集團公司自2006 年開始前瞻性的布局了光伏板塊， 2016 年，公司收購集團公司光伏資產進入光伏領域。 三大業(yè)務中，多晶硅門檻高，是未來利潤彈性的主要來源；前期集團公司逆周期切入電池片領域，注入公司后已成長為世界級龍頭，競爭優(yōu)勢明顯；“漁光一體”電站則實現(xiàn)了公司農業(yè)與光伏板塊的有機結合。公司目前股權結構集中，未來定位世界級清潔能源（光伏）運營商和安全產品（水產品）供應商，發(fā)展空間廣闊。

2、 平價上網將推動光伏行業(yè)大發(fā)展，新周期中最看好硅料環(huán)節(jié)。 長期來看，以光伏為代表的清潔能源有廣闊發(fā)展空間， BNEF 預計未來光伏與風電合計發(fā)電量占比有望達到 48%。我們建立了光伏平價上網收益率測算模型，通過模型測算，我們認為 2019 年下半年行業(yè)將逐步進入復蘇及平價上網新周期， 2020 年開始需求有望再次以較快速度增長。從全產業(yè)鏈來看，我們認為進口替代、 集中度提升空間大的硅料環(huán)節(jié)是最值得布局的環(huán)節(jié)。

3、 公司多晶硅業(yè)務優(yōu)勢明顯，有望持續(xù)推進進口替代及產業(yè)升級。 我國多晶硅 2017 年進口量占表觀消費量的 40%，仍有較大進口替代空間。行業(yè)具備較高的技術和成本門檻，未來有望形成新寡頭壟斷格局， 使公司保持較高的盈利水平。公司 2015 年即完成冷氫化節(jié)能降耗改造，同時構建了“化工-光伏” 循環(huán)經濟產業(yè)鏈，之后不斷提高技術、優(yōu)化工藝，成本和品質優(yōu)勢明顯。 未來隨著公司高品質、低成本產能釋放，公司市占率有望持續(xù)提升，也將推動行業(yè)向高品質階段發(fā)展并形成更高的行業(yè)壁壘。

4、 堅定擴產打造電池片龍頭，成本優(yōu)勢和零賒欠模式保證良好的盈利能力和現(xiàn)金流。 根據 PV InfoLink 數據， 2018 年專業(yè)電池片廠商出貨 TOP3 為通威、愛旭和展宇，出貨量均超 4GW，其中公司出貨 6.5GW，遙遙領先其余競爭對手。 公司借助自動化設備的應用及極強的成本控制能力，已將電池加工成本降至 0.3 元/W 以下，在當前產品價格壓力下仍能維持較好的盈利能力。公司通過持續(xù)研發(fā)投入不斷提升電池片及組件的轉換效率和功率。依托優(yōu)質產品品質，公司已與全球前十大組件廠商中的九家建立了長效合作關系，并通過銷售零賒欠模式，保證了良好的現(xiàn)金流。

盈利預測和投資評級： 我們預計公司 2019-2021 年 EPS（攤?。┓謩e為 0.84、 1.01 和 1.22 元/股，給予公司“買入”評級。

風險提示： 政策風險；產能投產不及預期；不可抗力導致生產受阻；原材料價格波動風險等。

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