【華東醫(yī)藥(000963)】收購佐力藥業(yè),加強中藥協(xié)同
matthew 2019.05.29 09:35
華東醫(yī)藥(000963)
收購佐力藥業(yè),實現(xiàn)控股
公司 5 月 26 日發(fā)布公告,擬以不超過 10.6 億元收購佐力藥業(yè)( 300181.SZ)113,216,652 股股份(占比 18.60%), 實現(xiàn)控股。 佐力藥業(yè)聚焦藥用真菌系列產品、中藥飲片及中藥配方顆粒的研發(fā)、生產與銷售,此次并購有望豐富公司中藥慢病方向產品數(shù)量及適應癥覆蓋,發(fā)揮公司基層市場網(wǎng)絡優(yōu)勢,進一步做大做強中藥慢病特色用藥。 公司搭建起以糖尿病、超抗、抗腫瘤和免疫抑制劑四大領域為主的新工業(yè)板塊,積極布局醫(yī)美領域, 我們看好公司后續(xù)業(yè)績的持續(xù)增長,維持公司 19-21年 EPS 預測 1.97/2.47/3.14 元,給予 19 年 PE24-25x( 加權平均分部估值法下可比公司 19 年 PE為 25x),給予目標價 47.28-49.25 元,維持買入評級。
收購溢價率較高,對經(jīng)營性現(xiàn)金壓力不大
此次收購佐力股權 18.6%的交易對價不超過約 57 億,溢價率較高( 271倍 PE),主因控股上市公司具有部分殼價值。收購金額不超過 10.6 億,約定分兩年付清,對經(jīng)營性現(xiàn)金壓力不大( 公司 1Q19 貨幣資金 18.23 億元)。
佐力藥業(yè)經(jīng)營質量有待改善
佐力藥業(yè) 2018 年實現(xiàn)收入 7.3 億元( -8.02%),實現(xiàn)歸母凈利潤 2075.2 萬元( -54.03%),其中主力品種烏靈膠囊(在頭痛失眠類產品中排位第二)實現(xiàn)收入 3.5 億元( +1.72%),百令片實現(xiàn)收入 1.3 億元( +1.69%),銷售經(jīng)營有待提升。 2019 年 1 季度公司實現(xiàn)收入 2.03 億元( +19.93%),實現(xiàn)歸母凈利潤 1082.3 萬元( +20.82%),烏靈系列產品( +21.05%)與百令系列( +10.84%)增長提速。華東控股后嫁接優(yōu)質銷售資源,發(fā)揮品種協(xié)同優(yōu)勢,公司經(jīng)營質量與效率有望大幅改善。
本次收購相對中性
我們認為本次收購相對中性:1)佐力藥業(yè)百令片 2018 年收入 1.3 億,經(jīng)營表現(xiàn)不佳。華東百令膠囊受益于基層推廣增長穩(wěn)?。?1Q19 +15%yoy),百令片和百令膠囊均進入基藥未來有望協(xié)同開發(fā)基層市場。烏靈膠囊 2018年收入 3.5 億,潛力仍待開發(fā); 2)華東制劑整體呈現(xiàn)高速增長( 1Q19 中美華東+35.9%yoy),目前已投產產能相對緊張。佐力的生產場地距華東僅有半小時,有望實現(xiàn)區(qū)域協(xié)同疏解產能困境; 3)雖然首次收購對價較貴,主要還是由于佐力銷售經(jīng)營不善。華東接手經(jīng)營后,銷售有望實現(xiàn)快速增長,規(guī)模效應凸顯凈利潤率有望提升,估值有望得到消化。
風險提示:業(yè)務整合不達預期;核心產品降價的風險;產品研發(fā)進度不達預期。
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