中國船舶(600150)

公司為中船工業(yè)集團旗下民船上市平臺，18年業(yè)績扭虧成功撤銷退市風險警示。公司前身為船舶動力主體滬東重機，2007年集團民船資產注入后成為旗下民船建造上市平臺。公司為控股型母公司，下屬上海外高橋、中船澄西及滬東重機分別承擔民船修造、船舶動力、機電設備及海洋工程四大主營業(yè)務。2016-17年受國際經貿環(huán)境影響，公司業(yè)績連續(xù)虧損受到交易所退市風險警示并對股票進行特別處理。2018依靠降本增效及增量訂單，業(yè)績實現(xiàn)扭虧，成功撤銷退市風險警示。

民船業(yè)務聚焦高端船型，世界航運業(yè)復蘇公司或將率先受益。民船造修為公司最大主營業(yè)務。國際航運業(yè)核心指標BDI指數(shù)仍處于筑底進程，航運業(yè)復蘇仍需靜待時機。航運市場大幅萎縮背景下，世界造船業(yè)訂單向中、日、韓三國頭部集中，韓國船企手持大量高附加值船型持續(xù)獲得盈利。公司人工成本較韓國具有優(yōu)勢，同時持續(xù)聚焦布局高端船型，超大型油輪等高端船型交付量持續(xù)增長，但與韓企相比仍有較大提升空間，疊加公司成本優(yōu)勢，有望率先受益世界造船行業(yè)復蘇。

集團軍船總裝資產注入進程開啟，航母建設牽引千億軍用大中型配套艦艇市場空間。公司資產整合預案發(fā)布，集團軍船總裝資產注入進程開啟。強軍思想牽引我國藍水海軍建設，航母為其中必備力量。參照國際先進建造規(guī)律，航母建設將帶動配套艦艇加速建造列裝。國外多家媒體預測我國未來將擁有4-6艘航母，結合美國類似級別航母編隊價值量，配套艦艇占比為35.5%，預計未來我國航母配套艦艇市場空間將超千億元。集團此次擬注入軍船資產均為航母編隊配套艦艇建造主力，未來有望充分受益國產航母建造加速帶來的紅利。

船舶版塊戰(zhàn)略性重組穩(wěn)妥推進，公司總裝地位若確立將受益多項政策改革紅利。國資委主任兩會發(fā)聲“繼續(xù)穩(wěn)妥推進船舶版塊戰(zhàn)略性重組”，公司資產整合完成后將成為控股股東中船集團旗下軍民船總裝唯一上市平臺，與中船重工集團旗下軍民船上市主體中國重工相對應，在版塊戰(zhàn)略性重組的大背景下，公司總裝地位值得期待。同時軍民采購及定價制度有望突破，公司重組完成將作為總裝主體充分受益，盈利能力將顯著改善。

首次覆蓋并給予買入評級。預計公司19/20/21年的EPS分別為0.41、0.49、0.61元/股，目前股價（5月27日收盤價）20.17元，對應PE分別為49/41/33倍。選取與中國船舶同樣以船舶修造、動力裝備等為主營業(yè)務的代表性可比公司進行對比參考，可比公司19/20/21年PE中值分別為66/55/54倍，公司估值水平顯著低于可比公司?？紤]到公司民船業(yè)務逐漸筑底回升、動力設備業(yè)務穩(wěn)定恢復，業(yè)績有望持續(xù)改善，同時公司控股股東中船集團為我國乃至世界民船領域領軍企業(yè)，此次重組若順利完成，公司將成為集團軍民船總裝唯一上市龍頭，看好公司中長期投資價值，首次覆蓋并給予”買入”評級。

風險提示：1）民船市場復蘇不及預期；2）資產整合進度低于預期。