美凱龍(601828)

事件：公司5月24日與阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將引入阿里在新零售領(lǐng)域的先進(jìn)理念和技術(shù)，進(jìn)一步推動(dòng)公司主業(yè)線上線下融合。具體合作內(nèi)容包括以下七個(gè)方面：1）新零售門店建設(shè)，從試點(diǎn)再向全部門店推廣；2）基于阿里電子商務(wù)底層平臺(tái)和支付系統(tǒng)為公司建設(shè)電商平臺(tái)（包括但不限于在天貓和淘寶等阿里指定平臺(tái)開設(shè)店鋪）用于公司家具建材類商品的線上銷售；3）公司自主完成物流系統(tǒng)開發(fā)，阿里提供技術(shù)支持，公司進(jìn)一步承諾將與菜鳥協(xié)同進(jìn)行物流布局；4）支付寶相關(guān)消費(fèi)金融產(chǎn)品和技術(shù)能力在公司門店內(nèi)的落地；5）打造公司門店復(fù)合型業(yè)態(tài)；6）支付系統(tǒng)：共同推動(dòng)公司門店收銀系統(tǒng)融合阿里新零售智能POS系統(tǒng)，雙方進(jìn)行精準(zhǔn)營銷，互相引流；7）建立必要的信息共享系統(tǒng)。

阿里賦能，智慧門店建設(shè)再下一城。公司合作阿里重點(diǎn)將在于新零售門店的建設(shè)，依托阿里數(shù)據(jù)化和信息化技術(shù)，未來智慧門店將繼續(xù)推廣，實(shí)現(xiàn)科技賦能傳統(tǒng)行業(yè)。公司在門店信息化和智能化方面已有一定積累，在上海金橋已開設(shè)一家智慧門店，使用自主研發(fā)的信息系統(tǒng)，具體包括智慧化商場解決方案、數(shù)據(jù)中臺(tái)及大數(shù)據(jù)平臺(tái)、商業(yè)地產(chǎn)管理系統(tǒng)、業(yè)財(cái)一體化解決方案、人力資源管理解決方案、公司內(nèi)部管理解決方案等。一方面，通過智慧化商場解決方案采集線下商場的經(jīng)營狀況（消費(fèi)者的購物路線、購物偏好和消費(fèi)需求等），實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營銷提高客流；另一方面，為入駐商戶提供信息化管理方案，賦能商戶，提高客戶粘性。

全方位新零售改造推進(jìn)，吸引客流提高商戶入駐。從公司與阿里合作的形式和內(nèi)容來看，未來公司將借力阿里從線下門店、線上平臺(tái)、倉儲(chǔ)物流、支付系統(tǒng)、大數(shù)據(jù)信息和金融等全方位進(jìn)行新零售改造升級(jí)。由于家居產(chǎn)品消費(fèi)的低頻化、重體驗(yàn)，線下渠道一直為家居銷售的重要渠道，但是同樣面臨獲客難度越來越高的問題。阿里曾提出的新零售概念，進(jìn)行“人貨場”的重構(gòu)，將線上和線下深度融合，基于大數(shù)據(jù)提高獲客量，并提升倉儲(chǔ)物流效率，實(shí)現(xiàn)從過去的“人找貨”到“貨找人”的轉(zhuǎn)變。公司此次全方位進(jìn)行新零售改造，將有利于門店流量和獲客量提升，提高對(duì)家居建材品牌入駐吸引力。

委管業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，逐步向輕資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)型。公司委管業(yè)務(wù)并不自建商場，而是通過提供咨詢、管理等服務(wù)收取項(xiàng)目冠名咨詢費(fèi)、招商傭金、商業(yè)管理咨詢費(fèi)及委托經(jīng)營管理費(fèi)等，由此實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)營。18年新增委管商場50家，共有228家委管商場，并實(shí)現(xiàn)委管收入41.77億元，貢獻(xiàn)近37%收入。委管商場運(yùn)營良好，平均出租率維持95%以上。同時(shí)，公司已儲(chǔ)備361個(gè)委管項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來每年委管項(xiàng)目穩(wěn)定擴(kuò)張，持續(xù)推動(dòng)公司向輕資產(chǎn)運(yùn)行轉(zhuǎn)變。

自營打遣標(biāo)桿門店，新零售進(jìn)程推進(jìn)。18年末公司自營門店80家，新開自營門店9家，公司自營門店擴(kuò)張集中在一二線城市，起到標(biāo)桿示范作用，有利于打造公司品牌力。同時(shí)公司18年開設(shè)家居體驗(yàn)館和自營家裝門店，在規(guī)模擴(kuò)張進(jìn)程下，資本投入效果好，運(yùn)營效率提升，18年固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅提升11.1%至81.07倍。公司積極擁抱新零售，與騰訊合作打造IMP系統(tǒng)，賦能終端門店，全面提升轉(zhuǎn)化率（會(huì)員復(fù)購提升45%）。未來通過新零售賦能，有望推動(dòng)家居線下銷售可持續(xù)增長，并為公司帶來附加業(yè)務(wù)收入。

公司為國內(nèi)龍頭家居商場，“自營+委管”業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)，向輕資產(chǎn)運(yùn)營轉(zhuǎn)型，積極推動(dòng)新零售轉(zhuǎn)型，維持“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司19-21年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤53.77/64.44/75.35億元，同比分別增長20.1%/19.9%/16.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE7.7/6.5/5.5X。

風(fēng)險(xiǎn)提示：家居裝飾及家具需求下降，行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)公允價(jià)值大幅