【奧瑞金(002701)】發(fā)可轉(zhuǎn)債用于收購波爾,推動行業(yè)整合
matthew 2019.05.28 09:57
奧瑞金(002701)
公司公告:擬公開發(fā)行不超過 11 億元可轉(zhuǎn)換公司債券,債券期限為 6 年,將用于收購波爾亞太中國包裝業(yè)務(wù)相關(guān)公司股權(quán)(7.7 億元)及補充流動資金(3.3 億元);同時公司公告未來三年(2019-2021 年)股東回報規(guī)劃:計劃現(xiàn)金分紅比例不低于當(dāng)年可供分配利潤的 20%。
擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債收購波爾亞太,雙方整合后有望帶來協(xié)同效應(yīng)。 公司采取可轉(zhuǎn)債的方式募集收購資金,雖然尚未明確票面利率,但預(yù)期利率將略低于銀行貸款,有望一定程度上降低財務(wù)費用方面的壓力。預(yù)計波爾亞太有望在 19Q4 實現(xiàn)并表,雙方在整合后有望在以下幾個方面逐漸貢獻(xiàn)協(xié)同效應(yīng):1)客戶協(xié)同:波爾湖北、波爾北京將補充公司在華中、華北地區(qū)標(biāo)準(zhǔn)兩片罐產(chǎn)品的空白,波爾青島將使公司加深與啤酒客戶的合作,合并后公司將成為百威、青島和燕京啤酒最大的兩篇罐供應(yīng)商;2)生產(chǎn)效率提升:各區(qū)域工廠整合融合后,各產(chǎn)線可專注生產(chǎn)單款產(chǎn)品,減少因換線所帶來的效率損失;3)采購規(guī)模提升:公司對鋁材的年采購量將達(dá)到 20 萬噸,提升對上游供應(yīng)商的議價能力;4)先進(jìn)工廠管理技術(shù):波爾公司為全球第一大金屬飲料罐企業(yè),奧瑞金有望學(xué)習(xí)其在工廠管理及生產(chǎn)技術(shù)上的領(lǐng)先水平。
兩片罐:行業(yè)進(jìn)入向上通道,提價有望持續(xù)落地。 2018 年公司兩片罐業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 15.96億元,yoy20.5%,我們測算其中約 15pct 來自于湖北咸寧異型罐新產(chǎn)能投產(chǎn),剩余 5pct來自于標(biāo)準(zhǔn)兩片罐提價貢獻(xiàn)。隨著 2016-2017 年供給側(cè)改革、 原材料大幅上漲,兩片罐行業(yè)盈利水平筑底,龍頭加速整合集中。 我們從以下三點認(rèn)為未來兩片罐價格將重回向上通道:1)繼奧瑞金收購波爾后,聯(lián)合中糧市占率高達(dá) 38%,議價能力大幅提升且利益訴求一致,共同提升價格回歸合理水平;2)無新進(jìn)入者威脅,行業(yè)壁壘較高,產(chǎn)能投放節(jié)奏掌握在龍頭手中;3)下游啤酒客戶盈利情況處于上升通道中,改用兩片罐改善盈利水平,對提價接受度提升。預(yù)計未來兩片罐行業(yè)將迎來較長期的景氣度向上!目前 2019 年提價已落地(預(yù)計 0.7-0.8 分/罐),預(yù)計隨著波爾收購?fù)戤吅螅?020 年提價幅度有望提升。
三片罐:大客戶生產(chǎn)銷售情況穩(wěn)定,2018 重回銷售高峰。 2018 年公司三片飲料罐實現(xiàn)收入 52.71 億元,yoy10.4%。大客戶在 17Q1 經(jīng)歷短期事件性沖擊后,18 重回雙位數(shù)增長,yoy10%。目前大客戶經(jīng)營生產(chǎn)穩(wěn)定政策,未來仍需持續(xù)關(guān)注事件后續(xù)進(jìn)展。 公司不斷培育并與新客戶深度合作,未來大客戶風(fēng)險有望降低,新客戶貢獻(xiàn)增量。
持續(xù)開拓核心客戶群,貢獻(xiàn)未來成長增量。 公司收購波爾后將成為百威、可口可樂、青啤、燕京、紅牛、東鵬特飲等多個飲料客戶的最大供應(yīng)商。隨著湖北咸寧 2.5 億罐鋁瓶罐與纖體罐工廠的建成投產(chǎn),公司新增多個客戶貢獻(xiàn)業(yè)績增量(包括百威、安利、脈動、愛洛等)。公司從客戶成長初期開始培育、雙方共同發(fā)展,增強合作黏性為未來放量做準(zhǔn)備。
公司擬推出股權(quán)激勵計劃,增強團(tuán)隊凝聚力,彰顯長期信心。 股權(quán)激勵計劃實施前,公司高管持股共 244.74 萬股,占總股本僅 0.1%,擬授予股份占總股本 0.94%。推出股權(quán)激勵有利于將管理層與公司利益統(tǒng)一,保留優(yōu)秀人才,利好公司長期發(fā)展。
可轉(zhuǎn)債緩解資金壓力,未來三年穩(wěn)定分紅,股權(quán)激勵計劃彰顯未來發(fā)展信心。收購波爾亞太進(jìn)一步促進(jìn)兩片罐行業(yè)整合,龍頭議價能力提升有望帶來利潤彈性!大客戶經(jīng)營穩(wěn)定,同時積極開拓新客戶,降低單一客戶風(fēng)險,新產(chǎn)能落地后有望帶來增量。 下游客戶對產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)愈發(fā)看重,奧瑞金不斷從設(shè)計、附加服務(wù)等方面入手提升產(chǎn)品附加值,打造綜合包裝解決方案提供商!隨著未來金屬包裝對 PET 包裝逐漸取代、罐化率提升,行業(yè)整合恢復(fù)秩序,兩片罐提價策略開始落實,行業(yè)盈利有望筑底反轉(zhuǎn)。我們假設(shè)波爾亞太在 2019 年四季度左右完成并表,且暫不考慮行業(yè)進(jìn)一步整合所帶來的盈利彈性,維持公司 2019-2021 年 EPS 為 0.35 元、 0.43 元和 0.55 元的盈利預(yù)測,目前股價(4.88 元/股)對應(yīng) 2019-2021 年 PE 為 14 倍、 11 倍和 9 倍,維持買入。
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