蘇交科(300284)

本周行業(yè)觀點(diǎn)：淡季將至，部分地區(qū)水泥價(jià)格有所回落。

1、淡季將至，水泥價(jià)格整體穩(wěn)中有降。截至5月24日，PO42.5水泥華北、華東、西南、東北、中南、西北價(jià)格分別為424.20元/噸、516.57元/噸、434.25元/噸、384.67元/噸、488.50元/噸、421.40元/噸，較前一周分別變化0.76%、0.00%、-1.31%、0.00%、-0.68%、0.00%；全國主要城市浮法玻璃現(xiàn)貨平均價(jià)為73.69元/重箱，較前一周變化-0.50%。

2、山西省水泥行業(yè)夏秋季錯(cuò)峰計(jì)劃出臺(tái)。近日，山西省工信廳發(fā)布了《關(guān)于2019年水泥熟料企業(yè)夏秋季錯(cuò)峰生產(chǎn)工作的指導(dǎo)意見》，要求全省所有水泥熟料生產(chǎn)線夏季和秋季各錯(cuò)峰生產(chǎn)20天，共計(jì)40天，具體錯(cuò)峰時(shí)間依不同地市劃分。此外，在夏季錯(cuò)峰生產(chǎn)期間，持證協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物水泥熟料生產(chǎn)線減半執(zhí)行。

3、供需格局改善拐點(diǎn)或已不遠(yuǎn)，玻璃價(jià)格不必過分悲觀。從供給端來看，伴隨國家對(duì)行業(yè)產(chǎn)能的控制、行業(yè)逐漸步入冷修高峰、企業(yè)復(fù)產(chǎn)意愿不高，有效供給將繼續(xù)收縮。而在需求端，隨著融資環(huán)境好轉(zhuǎn)，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈逐漸由新開工向施工傳導(dǎo)，新開工-竣工面積剪刀差存在較大修復(fù)預(yù)期，這將利好玻璃需求。

4、水泥需求增長明顯。2019年1-4月，全國累計(jì)水泥產(chǎn)量6.06億噸，同比增長7.3%，去年同期為下降1.9%。4月份，全國單月水泥產(chǎn)量2.13億噸，同比增長3.4%，較上年同期提升0.2個(gè)百分點(diǎn)。在基建投資繼續(xù)平穩(wěn)增長、房地產(chǎn)投資增速持續(xù)高位的背景下，水泥需求具備一定支撐。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；基建補(bǔ)短板政策推進(jìn)不及預(yù)期；房地產(chǎn)投資下行超預(yù)期；水泥行業(yè)供給端收縮不達(dá)預(yù)期。

本期【卓越推】：蘇交科（300284）。

蘇交科（300284）（2019-05-24收盤價(jià)8.77元）

核心推薦理由：

盈利能力提升明顯，優(yōu)化整合海外資產(chǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司工程咨詢業(yè)務(wù)持續(xù)保持穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.30億元，較上年同期增長12.16%；毛利率達(dá)到34.49%，較上年同期增長2.76個(gè)百分點(diǎn)。在工程咨詢業(yè)務(wù)帶動(dòng)下，公司綜合毛利率提升2.14個(gè)百分點(diǎn)，為31.23%。2016年，公司收購美國環(huán)境檢測服務(wù)商TestAmerica，此后該公司持續(xù)虧損。2018年，公司出售TestAmerica全部股權(quán)，輕裝前行，并帶來一定投資收益。剔除美國公司TestAmerica影響因素外，2018年公司營業(yè)收入較上年同期增長15.6%。

下游市場有望持續(xù)釋放需求。公司主要市場位于江蘇省，2018年省內(nèi)營收達(dá)到15.47億元，占總營收比例22%，且毛利率高達(dá)47.13%。2019年1月，江蘇省召開交通運(yùn)輸工作會(huì)議，計(jì)劃2019年全省綜合交通建設(shè)完成投資1370億元，同比增長18%。江蘇省交建投資的提速將為公司省內(nèi)業(yè)務(wù)拓展提供較大市場機(jī)遇。此外，近年來公司通過并購已切入華東、華北以及華南地區(qū)市場，未來有望受益于當(dāng)?shù)卮笠?guī)模交通領(lǐng)域補(bǔ)短板建設(shè)。

股權(quán)激勵(lì)到位，公司凝聚力增強(qiáng)。2018年公司第2期員工持股計(jì)劃（事業(yè)伙伴計(jì)劃）實(shí)施完畢，資金來源為事業(yè)伙伴自有資金和公司基于年度業(yè)績按1:1的比例相應(yīng)提取的事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金，最終本計(jì)劃參與公司員工共計(jì)87人，累計(jì)買入公司股票5,51萬股，占公司總股本的0.68%。根據(jù)公司規(guī)劃，未來每年事業(yè)伙伴計(jì)劃提取的條件為當(dāng)年業(yè)績增速超過20%，這將充分調(diào)動(dòng)中高層員工積極性，提升公司凝聚力，利好公司長遠(yuǎn)發(fā)展。

盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)：根據(jù)公司轉(zhuǎn)增后股本，我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為0.81元、0.95元、1.06元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：交通基建投資增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)；商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)；屬地化建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。