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【匯川技術(shù)(300124)】一季度將是業(yè)績拐點(diǎn)

2019.05.28 12:01

匯川技術(shù)(300124)

2018年保持收入快速增長、凈利穩(wěn)健提升的趨勢

匯川技術(shù)2018年實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤11.67億元,同比增長10.1%,每股收益0.70元,每股派息0.2元。業(yè)績低于我們預(yù)期,主要因爲(wèi)1)去年第四季度國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響下游需求,2)新能源客車市場于報(bào)告期內(nèi)依舊受政策調(diào)整影響,持續(xù)時間長于預(yù)期。但憑藉公司在衆(zhòng)多細(xì)分行業(yè)取得的競爭優(yōu)勢,和前期的軌交訂單交付,公司總體收入仍取得較快增長,全年?duì)I業(yè)收入爲(wèi)58.74億元,同比增長23%。

分業(yè)務(wù)看,通用板塊實(shí)現(xiàn)收入25.87億元,同比增長32%;電梯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.7億元,同比增長22.34%;電液伺服實(shí)現(xiàn)收入4.95億元,同比增長3%;新能源汽車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.41億元,同比下降8%;軌道交通實(shí)現(xiàn)收入2.12億元,同比增長112%。

2018年公司整體毛利率爲(wèi)41.81%,同比下降3.31個百分點(diǎn),主要系2018年公司産品收入結(jié)構(gòu)變化、行業(yè)競爭加劇等:(1)主要客戶宇通客車降價,導(dǎo)致新能源板塊毛利率下降10.56個百分點(diǎn);(2)電梯業(yè)務(wù)銷售結(jié)構(gòu)有所下滑,自動化業(yè)務(wù)市場競爭加劇,毛利率略有下滑。

公司成本管控較好,期間費(fèi)用率25.46%(同比節(jié)省0.96個百分點(diǎn)),其中研發(fā)費(fèi)用占比爲(wèi)12.12%(同比減少0.28百分點(diǎn)),仍維持較高研發(fā)支出水平。截至2018年底,公司累計(jì)完成了八家國內(nèi)車企的項(xiàng)目定點(diǎn),2019年隨著定點(diǎn)車型逐步放量,公司乘用車電機(jī)電控業(yè)務(wù)將開始步入高增長期。

2019年首季度大概率是業(yè)績低點(diǎn)

2019年公司首季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.00億元,同比增加12.8%,歸母凈利潤1.29億元,同比大幅減少34.3%。2019首季業(yè)績出現(xiàn)下挫,主要因爲(wèi):1,收入結(jié)構(gòu)下滑與行業(yè)競爭加劇令毛利率同比降4.13個百分點(diǎn),2,收到的增值稅軟件退稅金額減少,導(dǎo)致其他收益同比下滑46.77%,3,報(bào)告期內(nèi)人員增加幷實(shí)施了股權(quán)激勵導(dǎo)致費(fèi)用上升,4,匯率波動導(dǎo)致對前海晶瑞投資損失增加。不過,一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流好轉(zhuǎn),由去年同期的流出0.94億轉(zhuǎn)爲(wèi)流入0.21億。

分業(yè)務(wù)看,通用自動化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.03億元,同比增長5.2%;電梯一體化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售收入2.41億元,同比增長12.35%;電液伺服業(yè)務(wù)+伊士通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.06億元,同比下降14.59%;新能源汽車實(shí)現(xiàn)收入0.75億元,同比下降8.8%;軌交業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.83億元,同比增長655%;工業(yè)機(jī)器人實(shí)現(xiàn)收入0.21億元,同比增長38.5%。

收購貝斯特打開海外市場

公司近期公告,擬以現(xiàn)金+股權(quán)方式收購貝思特100%股權(quán),交易總金額爲(wèi)24.87億元,對應(yīng)PSPEPB分別爲(wèi)1.03、10.57、4.57倍。貝思特是面向海外的優(yōu)質(zhì)電梯零部件供應(yīng)商,貝思特的人機(jī)界面交互系統(tǒng)、電綫電纜系統(tǒng)等産品在國際品牌電梯廠商市場中處于領(lǐng)先地位,其與包括奧的斯、通力、蒂森克虜伯、迅達(dá)、富士達(dá)等絕大多數(shù)國際知名電梯廠商均有穩(wěn)定合作關(guān)系,且已進(jìn)入其中部分廠商的全球供應(yīng)商體系。匯川技術(shù)與貝思特在客戶、産品方面形成互補(bǔ),協(xié)同作用明顯,此次通過貝思特打開海外市場,將進(jìn)一步擴(kuò)大海外業(yè)務(wù)規(guī)模,拓展業(yè)務(wù)發(fā)展空間。

投資建議

截至18年末,公司軌交累計(jì)在手訂單13.8億元,乘用車電機(jī)電控業(yè)務(wù)19年將漸有起色,工控行業(yè)有望隨著PMI重返榮枯綫以上而逐漸探底回升,電梯業(yè)務(wù)海外市場打開空間,公司2019年業(yè)績有望穩(wěn)健增長。我們預(yù)計(jì)公司2019/2020年的每股盈利分別爲(wèi)0.81,1.01元人民幣,小幅調(diào)整目標(biāo)價至28.41人民幣元對應(yīng)2019/2020年35/28倍預(yù)計(jì)市盈率,買入評級。(現(xiàn)價截至5月23日)

風(fēng)險(xiǎn)

新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度體低于預(yù)期

宏觀經(jīng)濟(jì)倒退影響工業(yè)自動化産品需求

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