和仁科技(300550)

平安觀點：

定位于醫(yī)療IT整體解決方案商，形成一定差異化：和仁的核心定位主要是醫(yī)療IT整體解決方案提供商，更傾向于向客戶提供全院級別的IT解決方案，定制化程度更高，且產(chǎn)品偏向高端，客戶群體以需求更為復(fù)雜的三級醫(yī)院為主，這與多數(shù)以軟件銷售為主要商業(yè)模式的同業(yè)友商形成了一定程度上的差異化競爭。此外，公司已將業(yè)務(wù)從院內(nèi)延伸至服務(wù)于醫(yī)聯(lián)體的區(qū)域平臺解決方案，經(jīng)過多年深耕，已具備規(guī)?；膹?fù)制推廣能力，這也是公司的一大看點。

小而美的HIT企業(yè)，商業(yè)模式更傾向于效率型擴張：一方面，無論以成立時間、收入規(guī)模、客戶數(shù)量還是員工數(shù)量衡量，和仁均是一家年輕的小型上市公司；另一方面，和仁創(chuàng)始團隊具有濃厚學(xué)術(shù)背景，公司產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)良，具有競爭力，各項業(yè)務(wù)均擁有標(biāo)桿性的成功案例，其人均創(chuàng)收、人均薪酬均明顯高于同業(yè)，相應(yīng)的商業(yè)模式更加傾向于人均附加值提升所驅(qū)動的效率型擴張。綜合來看，和仁是一家小而美的HIT企業(yè)，且業(yè)務(wù)定位與多數(shù)友商形成一定差異化，正是由于這種特性，成長潛力充足。

產(chǎn)業(yè)演化動力及政策催化有助于釋放成長潛力：從產(chǎn)業(yè)演化趨勢看，上世紀(jì)90年代至今，國內(nèi)醫(yī)療IT產(chǎn)業(yè)相繼經(jīng)歷HIS階段、醫(yī)技／醫(yī)輔系統(tǒng)階段．當(dāng)前正處于CIS全面建設(shè)與GMIS全面推廣階段：政策層面，近期電子病歷建設(shè)、醫(yī)聯(lián)體建設(shè)、互聯(lián)網(wǎng)診療、DRGs相關(guān)政策密集出臺，成為醫(yī)療IT產(chǎn)業(yè)加速發(fā)展的催化劑，新成立的醫(yī)保局端的IT建設(shè)也提供了額外的市場空間。和仁業(yè)務(wù)定位與當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢相符，政策助力下，可通過多種途徑實現(xiàn)擴張，長期成長性值得看好。

盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2019-2021年公司營收分別為5.95、8.16、10.80億元，同比增長51.9%、37.2%、32.4%；歸母凈利潤分別為0.76、1.15、1.65億元，同比增長88.0%、51.8%、43.2%：相應(yīng)EPS分別為0.91、1.38、1.97元，對應(yīng)5月24日收盤價（44.93元）的P/E為49.5x、32.6x、22.8x。我們認為和仁科技是一家小而美的醫(yī)療IT企業(yè)，其業(yè)務(wù)定位與多數(shù)友商具有差異，且符合當(dāng)前CIS全面建設(shè)與GMIS全面推進的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，具備長期成長潛力。政策助力下，2018年公司業(yè)務(wù)高速增長，預(yù)計2019年將繼續(xù)加速，后續(xù)快速增長態(tài)勢也將延續(xù)?；诖?，我們首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：

1)醫(yī)院端項目訂單不及預(yù)期。和仁是醫(yī)院端整體IT解決方案商，定位形成一定差異化，如這種差異化不能轉(zhuǎn)化成足額訂單，或多數(shù)醫(yī)院對復(fù)雜方案的需求不足，將拖累長期成長。

2）醫(yī)聯(lián)體建設(shè)進度緩慢。以城市醫(yī)療集團／縣域醫(yī)共體為主的醫(yī)聯(lián)體建設(shè)是當(dāng)前政策重點之一，相應(yīng)區(qū)域平臺業(yè)務(wù)是公司重要看點，如醫(yī)聯(lián)體建設(shè)遲緩，將影響該項業(yè)務(wù)增長。

3）收入利潤高波動風(fēng)險。由于和仁主要提供醫(yī)院全院及市縣級區(qū)域平臺解決方案，項目訂單金額高于同業(yè)，但現(xiàn)階段企業(yè)規(guī)模仍偏小，其收入確認時點對財務(wù)指標(biāo)影響較大。

4）歷史壞賬風(fēng)險。近年公司業(yè)績受歷史項目應(yīng)收款的壞賬計提影響較大，如仍無法回收項目款，則相應(yīng)的壞賬計提仍將對賬面利潤形成較為明顯的侵蝕。

5）交易性，流動性因素。和仁作為一家上市不足3年的小型企業(yè)，市值偏小且流通股占比低，股票流動性欠佳，加之首發(fā)股東的限售股陸續(xù)解禁減持影響，其股價波動較為劇烈。