國電南瑞(600406)

公司公布2018年年報(bào)，2018年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入285.4億元，同比增長17.96%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤41.62億元，同比增長28.44%，基本每股收益0.93元，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.7元。同時(shí)公布2019年一季報(bào)，2019Q1實(shí)現(xiàn)收入37.51億元，同比減少2.42%，歸母凈利潤7.66億元，同比減少18.81%。

18年末國家推進(jìn)五交五直特高壓工程的建設(shè)，公司作為電網(wǎng)龍頭將深度受益，同時(shí)國網(wǎng)在今年著力建設(shè)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，預(yù)計(jì)公司信通業(yè)務(wù)將保持高速增長。預(yù)計(jì)公司19/20年實(shí)現(xiàn)凈利潤47.03/52.84億元，同比增長12.99%/12.37%，EPS分別為1.009/1.134元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17.5倍，給予買入建議。

18年業(yè)績?cè)鲩L28%，19年Q1業(yè)績下滑因壞賬計(jì)提準(zhǔn)則變更：公司18年實(shí)現(xiàn)收入285.4億元，同比增長17.96%，歸母凈利潤41.62億元，同比增長28.44%。綜合毛利率28.7%，較同期下降1.3PCT，期間費(fèi)用控制較好，財(cái)務(wù)費(fèi)用為-8903萬，較同期減少195.74%主要因匯兌收益增加，期間費(fèi)用占比12.6%，較同期下降1.1PCT。19年一季度實(shí)現(xiàn)收入37.51億元，同比下降2.41%，歸母凈利潤7656萬元，同比下滑18.81%，主要因公司18年6月壞賬估計(jì)方法變更，按上年同期方法計(jì)提，則本期多計(jì)提壞賬準(zhǔn)備7430萬元。此外，公司計(jì)劃19年實(shí)現(xiàn)營收314億元，同比增長10%，毛利率29%，期間費(fèi)用率12.37%。

自動(dòng)化和信通業(yè)務(wù)高增，在手訂單331億：分業(yè)務(wù)來看，電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收167.56億元，同比增長24%，電網(wǎng)投資增速下滑但智能化投資持續(xù)結(jié)構(gòu)性增長；繼電保護(hù)及柔性輸電業(yè)務(wù)53.77億元，同比增長4%，毛利率下滑8.2PCT，主要因競爭加劇以及上游原材料漲價(jià)影響；電網(wǎng)信通業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入38.23億元，同比增長34.2%，毛利率增加7.68PCT，營收業(yè)務(wù)高增因調(diào)度信息化、新產(chǎn)品取得突破。18年末公司在手訂單331億元，18年新簽訂單193.7億元。

泛在電力物聯(lián)網(wǎng)已下發(fā)建設(shè)方案，公司將深度收益：泛在電力物聯(lián)網(wǎng)進(jìn)展迅速，據(jù)上證報(bào)報(bào)道，近日國網(wǎng)公司的泛在電力物聯(lián)網(wǎng)19年建設(shè)方案已下發(fā)至省網(wǎng)公司，涉及57項(xiàng)任務(wù)重的27項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，主要包括網(wǎng)上電網(wǎng)應(yīng)用構(gòu)建、基建全過程綜合數(shù)字化管理平臺(tái)建設(shè)、新一代調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)建設(shè)、智慧能源中和服務(wù)平臺(tái)建設(shè)、“國網(wǎng)云”深化建設(shè)應(yīng)用、“國網(wǎng)芯”和智能終端研發(fā)應(yīng)用等。國網(wǎng)信通行業(yè)呈現(xiàn)雙寡頭格局，競爭格局穩(wěn)定且門檻高，公司信通業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將深度受益于泛在物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，保持高增長態(tài)勢(shì)。

盈利預(yù)測：18年末國家推進(jìn)五交五直特高壓工程的建設(shè)，公司作為電網(wǎng)龍頭將深度受益，同時(shí)國網(wǎng)在今年著力建設(shè)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)，預(yù)計(jì)公司信通業(yè)務(wù)將保持高速增長。預(yù)計(jì)公司19/20年實(shí)現(xiàn)凈利潤47.03/52.84億元，同比增長12.99%/12.37%，EPS分別為1.009/1.134元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/17.5倍，給予買入建議。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、特高壓建設(shè)不及預(yù)期；2、國網(wǎng)投資不及預(yù)期。