韻達股份(002120)

結論與建議：

公司 2018 年借助資本市場，夯實競爭力， 2018 年年初完成 39.15 億定增，目前現(xiàn)金流狀況良好，為日后的持續(xù)擴張?zhí)峁┝溯^好的支撐。 公司推行“服務引流”、“產(chǎn)品分層”等多層次競爭策略，看好公司成本管控方面的突出優(yōu)勢，隨著行業(yè)壁壘高筑、規(guī)模效應的加強，預計公司未來將繼續(xù)保持較快增長。 預計 2019-2021 年實現(xiàn)凈利潤 29.35 億元、 36.29 億元、 43.38 億元， yoy分別增長 8.78%、 23.64%、 19.54%， EPS 為 1.71 元、 2.11 元、 2.53 元，當前 A股價對應 PE 分別為 18 倍、 14 倍、 11 倍，對此給予買入的投資建議。

公司發(fā)布 18 年年報與 19 年一季報：2018 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 138.56 億元， yoy+38.76%；歸母凈利潤為 26.98 億元， yoy+69.76%；扣非后凈利潤為 21.35 億元， yoy+38.66%， 主要系出售豐巢獲一次性稅后收益約 4.4 億元。 同時，公司公布 19 年 Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 66.85 億元， yoy+151.60%；歸母凈利潤 5.67 億元， yoy+40.38%；扣非后凈利潤為 5 億元， yoy+38.08%，業(yè)績表現(xiàn)略超市場預期。

業(yè)務量持續(xù)增長，產(chǎn)品分層效果凸顯： 公司 2018 年完成業(yè)務量 69.85 億票，同比增長 48.74%， 高于行業(yè)平均增速 22 個百分點， 公司快遞市場份額已達 13.77%，較 2017 年同期提高 2 個百分點。 同時，公司優(yōu)化快件結構， 豐富產(chǎn)品線， 發(fā)展高品質、高附加值的時效產(chǎn)品，以此提高中轉、運輸?shù)拳h(huán)節(jié)的效率。

毛利率小幅提升，成本控制持續(xù)優(yōu)化： 2018 年快遞業(yè)務毛利率為 28.02%，同比提高 2 個百分點， 主要源于 2018 年單票成本下降至 1.22 元，同比下降 11.60% 。 同時， 受益于規(guī)模經(jīng)濟、自動化和精細化管理，成本管控優(yōu)勢凸顯， 公司在中轉自動化等方面的改善在同行業(yè)中較早，具備管理上的搶跑優(yōu)勢，從而帶來成本降低、價格空間和業(yè)務增量的優(yōu)勢，預計2019 年將繼續(xù)加大對干線能力的投入。

盈利預測：考慮到低線電商（拼多多） 滲透率繼續(xù)提升， 且十分契合韻達的輕量化發(fā)展策略。 公司快遞量增速將進一步提升，規(guī)模效應正拓寬網(wǎng)絡護城河；同時，公司成本費用管控凸顯成效，在行業(yè)價格競爭加劇的背景下，公司利潤增速將保持在高位。預計 2019-2021 年實現(xiàn)凈利潤29.35 億元、 36.29 億元、 43.38 億元， yoy 分別增長 8.78%、 23.64%、 19.54%，EPS 為 1.71 元、 2.11 元、 2.53 元，當前 A 股價對應 PE 分別為 18 倍、 14倍、 11 倍，對此給予買入的投資建議。

風險提示：競爭加劇， 人工等成本大幅上升， 新業(yè)務發(fā)展不及預期等。