東誠藥業(yè)(002675)

事件：公司發(fā)布2019年半年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計歸母凈利潤16794.08萬元–18473.48萬元，同比增長50%-65%，超市場預(yù)期。

核藥穩(wěn)健增長，業(yè)績內(nèi)生動力充足

由于安迪科于2018年Q2起開始并表，2018年Q1僅以48.5497%股權(quán)計入投資收益，凈利潤少計入約1100萬元，按半年度業(yè)績預(yù)告利潤中值1.76億元計算，公司2019年上半年利潤內(nèi)生性增速為43%，超市場預(yù)期。

分業(yè)務(wù)來看，核藥板塊繼續(xù)延續(xù)了1季度快速增長態(tài)勢，預(yù)計云克藥業(yè)和安迪科均增長30%左右，分別貢獻約5600萬和6300萬凈利潤，東誠欣科增長15%左右。其他業(yè)務(wù)也延續(xù)了1季度的良好態(tài)勢，普通制劑利潤預(yù)計增長約40%；肝素原料藥毛利額預(yù)計接近翻倍增長，主要是由于提價＆市場拓展帶動，硫酸軟骨素毛利預(yù)計基本持平。

核藥全產(chǎn)業(yè)鏈布局穩(wěn)步推進

19年來公司在核醫(yī)藥領(lǐng)域持續(xù)布局，收購控股廣東高尚集團旗下4家核藥房，加速覆蓋空白區(qū)域；與日本NMP公司就診斷和治療性核藥在中國市場的研發(fā)、申報和運營達成戰(zhàn)略合作意向。聊城和柳州核藥房新獲GMP認證，安迪科旗下取得GMP證書的核藥房已經(jīng)增至11個，覆蓋范圍繼續(xù)擴大。

盈利預(yù)測和投資評級

我們認為核醫(yī)藥行業(yè)壁壘高，市場空間大，成長性好。短期來看，PETCT配置審批權(quán)限下放，SPECT配置無需審批，政策利好加快相關(guān)設(shè)備裝機量提速，锝[99mTc]標(biāo)記藥物和18F-FDG有望迎來快速增長期，衛(wèi)健委發(fā)布的《2018—2020年大型醫(yī)用設(shè)備配置規(guī)劃的通知》提出到2020年，PETCT規(guī)劃配置710臺以內(nèi)，新增377臺，預(yù)計到19年末PETCT裝機量將達到500臺，公司18F-FDG增速將提升至30%。長期來看，海外重磅治療性核藥將陸續(xù)在國內(nèi)上市，必須借助國內(nèi)現(xiàn)有的核醫(yī)藥生產(chǎn)和銷售網(wǎng)絡(luò)，將加速核藥市場擴容，國內(nèi)核藥企業(yè)有望持續(xù)受益。我們預(yù)計19/20/21公司歸母凈利潤分別為3.80億、4.75億和5.96億元，增速為36%/25%/25%，對應(yīng)EPS分別為0.47元、0.59元、0.74元，PE分別為25X、20X和16X。

公司估值：1）核醫(yī)藥：19年歸母凈利潤2.86億元，增長36%，考慮核醫(yī)藥板塊2家寡頭競爭，壁壘極高，競爭格局好，市場空間大，盈利能力極強，應(yīng)給予一定估值溢價，給予40倍PE，對應(yīng)2019年市值114億元。2）普通制劑：以那屈肝素鈣為代表的低分子肝素制劑保持快速增長，有望陸續(xù)獲批依諾肝素、達肝素，18年凈利潤0.61億元，給予25倍PE，對應(yīng)2019年市值15億元。3）原料藥業(yè)務(wù)扣除集團費用等19年凈利潤0.33億元，給予10倍PE,對于2019年市值3億元。公司19年合理市值132億元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：原料藥、非經(jīng)常性損益、匯兌損益波動影響整體凈利潤；核藥增速不及預(yù)期。