克來機(jī)電(603960)

深耕汽車電子領(lǐng)域，業(yè)績增長迅速

克來機(jī)電是柔性自動化裝備與工業(yè)機(jī)器人系統(tǒng)應(yīng)用供應(yīng)商， 主要應(yīng)用在汽車電子、汽車內(nèi)飾等領(lǐng)域。公司客戶主要是汽車零部件領(lǐng)域龍頭企業(yè)，

包括博世系、上海延鋒江森座椅有限公司、聯(lián)合電子等， 優(yōu)質(zhì)的客戶資源為公司業(yè)績穩(wěn)定持續(xù)的增長提供保障。

公司 2015 年后業(yè)績增長迅速。 2015 年到 2018 年分別實(shí)現(xiàn)營收 1.55 億/1.92 億/2.52 億/5.83 億元，同比+28.41%/24.25%/30.92%/131.51%，CAGR達(dá)到 56%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利 3062 萬元/3580 萬元/4924 萬元/6515萬元，同比+8.11%/16.89%/37.56%/32.31%,CAGR 為 28%。

公司設(shè)備因?qū)儆诜菢?biāo)定制， 技術(shù)含量高，確保毛利率處于較高水平。 公司自動化相關(guān)設(shè)備毛利率一直穩(wěn)定在 32%以上， 可比公司平均水平在29%左右；加權(quán) ROE 維持在 15%左右，四家可比公司平均水平為 10%。公司盈利能力處于高水平。

汽車電動化智能化浪潮來臨，汽車電子價值占比提升

汽車智能化和電動化（主要是無人駕駛）發(fā)展也是汽車電子未來繼續(xù)高增長的核心。 2020 年，國內(nèi)汽車電子市場規(guī)模將超過 1024 億美元， 2019年和 2020 年增速分別達(dá) 18.6%和 12.3%。 公司作為汽車電子自動化設(shè)備供應(yīng)商，而且是該細(xì)分領(lǐng)域龍頭，將顯著受益于汽車智能化電動化帶來的汽車電子市場空間的增長。

重視研發(fā)和技術(shù)積累，公司自主創(chuàng)新能力強(qiáng)

2018 年研發(fā)投入 0.31 億元，占營收比重為 5.3%；截至 2018 年底，公司共有研發(fā)人員 231 人，占員工總數(shù)比比重為 27%。 不斷投入的研發(fā)費(fèi)用和擴(kuò)充的研發(fā)人員確保公司的產(chǎn)品具有市場競爭力。 在機(jī)電氣液和工控軟件等技術(shù)方面都擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的創(chuàng)新技術(shù)，在系統(tǒng)創(chuàng)新應(yīng)用方面也擁有核心技術(shù)。

收購上海眾源，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)

上海眾源 2017 年的前五大客戶主要是大眾在中國的合資車企和奧迪，而克來機(jī)電的主要客戶一直是汽車零部件供應(yīng)商，此次收購有利于克來機(jī)電進(jìn)入國內(nèi)主要汽車主機(jī)廠的供應(yīng)鏈， 同時也有利于上海眾源進(jìn)入零部件廠商的供應(yīng)鏈，拓展下游， 雙方協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計公司 2019-2021 年的收入分別為 7.6 億/9.9 億/13.0 億，分別同比增長 30%/30%/31%。公司 2019 到 2021 年的凈利潤分別為 0.9 億元/1.2 億/1.7 億,分別同比+32%/35%/46%。當(dāng)前股價對應(yīng)動態(tài) PE 分別為 51/38/26X， 首次覆蓋給予“增持”評級。

風(fēng)險提示： 汽車行業(yè)周期性波動，客戶集中度高，技術(shù)創(chuàng)新放慢， 高管減持帶來股價波動風(fēng)險