南京銀行(601009)

事件 ：南京銀行披露非公開定增預(yù)案，本次非公開發(fā)行股票數(shù)量不超過16.96 億股，募集資金總額不超過140億元,發(fā)行對象為法國巴黎銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司。

如 140 億定增計劃完整募集，預(yù)計 9.17 元/股將是底價。 根據(jù)定增預(yù)案披露，“發(fā)行期首日前 20 個交易日公司股票交易均價的 90%與最近一期經(jīng)審計歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)孰高者為定增價格”，因此若市價九折破凈，南京銀行則以 2018 年歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn) 8.01 元定增，若市價九折不破凈，則將以發(fā)行期首日前 20 個交易日均價的 90%定增。 由于牽涉到銀行本身的資本規(guī)劃和規(guī)模增長計劃，因此上市銀行定增時募集資金規(guī)模是需要盡力爭取的。根據(jù)南京銀行募集股數(shù)上限 16.96 億股測算，為保證募滿 140 億，則發(fā)行期首日前 20 個交易日的均價應(yīng)高于 18 年歸屬于普通股股東每股凈資產(chǎn)且至少達(dá)到9.17 元/股，即 (募集資金上限 140 億元/募集股數(shù)上限 16.96 億股)/90%。

定增靴子落地，打消市場擔(dān)憂，夯實資本實力，估值修復(fù)可期。 自 18 年定增意外被否后南京銀行資本問題一直是壓制其估值的最大因素，此次新定增預(yù)案落地有力地消除市場對南京銀行的兩大擔(dān)心。 除了減輕前期事件性因素引發(fā)市場對南京銀行對資本補充進(jìn)展的疑慮外，定增完成助力夯實南京銀行核心一級資本亦緩解市場對其資本約束業(yè)務(wù)發(fā)展的擔(dān)憂。盡管自 3Q18 以來南京銀行核心一級資本充足率逐季回升，資本內(nèi)生性較強(qiáng)，但 1Q198.52%的核心一級資本充足率僅高出監(jiān)管底線要求 1 個百分點。以 1Q19 數(shù)據(jù)靜態(tài)測算下，140 億定增完畢將提升核心一級、一級和總資本充足率 1.66 個百分點至 10.18%、11.36%、14.44%，顯著增強(qiáng)資本實力。

新進(jìn)定增參與方來自外資銀行及江蘇省優(yōu)質(zhì)國企，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司四家參與方的加入，對南京銀行未來發(fā)展而言如虎添翼。 新定增方案在募集資金、發(fā)行股本數(shù)的細(xì)節(jié)上與此前被否方案相同，最大的變化來自定增參與方及其認(rèn)購比例：新定增方案中南京高科、太平人壽和鳳凰集團(tuán)退出，法巴銀行與江蘇省煙草公司新進(jìn)，且紫金投資、交通控股集團(tuán)認(rèn)購比例較此前方案分別提升 0.7 和 21.8 個百分點至 11.4%和60.0%。以定增上限測算，法巴銀行、紫金投資、交通控股和江蘇省煙草公司持股比例將為 13.58%、 12.25%、 10.00%和 3.57%，分別位于第一、二、三和五。 我們認(rèn)為，未來四家定增參與方與南京銀行多樣化的業(yè)務(wù)合作值得期待。 一方面，法巴銀行參與南京銀行定增是我國金融開放大背景下的國內(nèi)銀行業(yè)“引進(jìn)來”的又一實踐，南京銀行將與法巴銀行的緊密合作將再進(jìn)一步。 按照新定增方案，以募集上限測算，則法巴銀行持股南京銀行的比例將小幅下降 1.3 個百分點至 13.6%，而以舊定增方案測算法巴銀行持股比例將下降2.5 個百分點至 12.4%。 另一方面，交通控股與江蘇省煙草公司是江蘇省兩大優(yōu)質(zhì)國企，除了給南京銀行帶來豐富的存款資源外，在科創(chuàng)企業(yè)“投貸聯(lián)動”方面亦有廣闊的合作空間。 尤其是交通控股，作為江蘇省最大國企，其資產(chǎn)總額、凈資產(chǎn)、利潤總額在江蘇省屬非金融企業(yè)中名列第一，旗下控股公司眾多，且根據(jù)公司公告交通控股持股五家上市公司其中兩家非銀上市機(jī)構(gòu)的股份（寧滬高速、江蘇租賃、華泰證券、金陵飯店、春蘭股份），這對南京銀行來說都將是業(yè)務(wù)合作資源。另外值得注意的是，交通控股通過全資子公司云杉資本在新經(jīng)濟(jì)、健康醫(yī)療、先進(jìn)制造等新興產(chǎn)業(yè)投資布局，具備優(yōu)質(zhì)項目資源，曾參與螞蟻金服、鏈家地產(chǎn)、華圖教育、邁瑞醫(yī)療等新動能標(biāo)桿企業(yè)投資。南京銀行憑借自身金融市場業(yè)務(wù)優(yōu)勢，2015 年便開始探索針對初創(chuàng)階段科技型中小企業(yè)“小股權(quán)+大債權(quán)”的投貸聯(lián)動業(yè)務(wù)模式，我們認(rèn)為交通控股成為南京銀行重要股東后，南京銀行將在中小科創(chuàng)企業(yè)融資業(yè)務(wù)上大有作為。

公司觀點： 南京銀行定增靴子落地打消市場擔(dān)憂，且新定增方案參與方資源豐富、實力雄厚，對其未來發(fā)展大有裨益。且基本面屬于第一梯隊，2019 年一季報營收端顯著回暖，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備計提更為全面真實，且分紅率保持 30%的高水平，預(yù)計 19 年股息率 5.68%（上市銀行最高水平）。當(dāng)前股價對應(yīng) 19 年僅 0.90X PB，較寧波銀行折價 45%，是值得把握的低估值優(yōu)質(zhì)個股。我們預(yù)計，南京銀行 2019-2021 年歸母凈利潤增速為 18.0%、 18.8%、 18.8%（維持盈利預(yù)測），維持“買入”評級， 目標(biāo)價 11.45 元對應(yīng) 1.2X 19 年 PB，上行空間 41%，重申 A 股首推組合。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑引發(fā)不良風(fēng)險。