通威股份(600438)

本周行業(yè)觀點(diǎn)：政策保障光伏消納，國(guó)內(nèi)外共振趨勢(shì)明顯

1、新能源汽車行業(yè)觀點(diǎn)：1、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格松動(dòng)，整體量增價(jià)跌趨勢(shì)有望持續(xù)。從銷量看，二季度趨勢(shì)仍然較好，但三季度需要額外的刺激才有望維持增速。從產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格看，由于產(chǎn)能持續(xù)釋放、整體產(chǎn)能利用率較低，我們認(rèn)為價(jià)格的壓力仍將持續(xù)；近期，動(dòng)力電池、隔膜、電解等產(chǎn)品的價(jià)格都有所下調(diào)，電池端變化較大，一定程度上反映了需求增速的邊際變差。2、龍頭公司保持全球拓展和融合的趨勢(shì)。從下游車企看，吉利等車企在海外設(shè)立研究中心，嘗試走出去。從產(chǎn)業(yè)鏈中上游看，寧德時(shí)代、億緯鋰能等電池企業(yè)已經(jīng)獲得海外車企的訂單，正進(jìn)一步拓展產(chǎn)能；近期，恩捷與LG在隔膜上的合作、國(guó)軒高科與印度塔塔在電池領(lǐng)域的合作，進(jìn)一步印證了這一趨勢(shì)。

2、光伏行業(yè)觀點(diǎn)：1、政策進(jìn)一步保障消納。發(fā)改委、能源局發(fā)布建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知，這一政策相當(dāng)于配額制的落地，將進(jìn)一步打開(kāi)新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的空間。隨著棄光率的進(jìn)一步下降和平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)，光伏電站的收益率和現(xiàn)金流有望邊際向好。2、國(guó)內(nèi)外需求有望共振，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格預(yù)期向好。4月組件出口5.7GW，同比增長(zhǎng)117%，過(guò)去三個(gè)月的同比增速一直在增長(zhǎng)，給市場(chǎng)注入較大信心；但我們預(yù)計(jì)，這樣超過(guò)1倍的高增速還是不能持續(xù)，只是會(huì)維持較快的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)需求有望啟動(dòng)，從近期的招標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格較為堅(jiān)挺；從市場(chǎng)預(yù)期看，硅料、電池片看漲情緒較濃。

3、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策支持不到位、宏觀環(huán)境變化等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2）新能源乘用車、分布式光伏等新領(lǐng)域的發(fā)展低于預(yù)期。3）電動(dòng)車安全事故、光伏技術(shù)變化等因素的影響。

本期【卓越推】通威股份（600438）

通威股份（600438）（2019-05-17收盤價(jià)15.65元）

核心推薦理由：

1、良好根基助力農(nóng)業(yè)+光伏兩翼齊飛，世界級(jí)龍頭再起航。公司上市時(shí)主要從事飼料業(yè)務(wù)，董事長(zhǎng)劉漢元先生從技術(shù)出身，高度重視技術(shù)及人才儲(chǔ)備，并擁有極強(qiáng)成本控制意識(shí)。憑借這些良好根基，集團(tuán)公司自2006年開(kāi)始前瞻性的布局了光伏板塊，2016年，公司收購(gòu)集團(tuán)公司光伏資產(chǎn)進(jìn)入光伏領(lǐng)域。三大業(yè)務(wù)中，多晶硅門檻高，是未來(lái)利潤(rùn)彈性的主要來(lái)源；前期集團(tuán)公司逆周期切入電池片領(lǐng)域，注入公司后已成長(zhǎng)為世界級(jí)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯；“漁光一體”電站則實(shí)現(xiàn)了公司農(nóng)業(yè)與光伏板塊的有機(jī)結(jié)合。公司目前股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，未來(lái)定位世界級(jí)清潔能源（光伏）運(yùn)營(yíng)商和安全產(chǎn)品（水產(chǎn)品）供應(yīng)商，發(fā)展空間廣闊。

2、平價(jià)上網(wǎng)將推動(dòng)光伏行業(yè)大發(fā)展，新周期中最看好硅料環(huán)節(jié)。長(zhǎng)期來(lái)看，以光伏為代表的清潔能源有廣闊發(fā)展空間，BNEF預(yù)計(jì)未來(lái)光伏與風(fēng)電合計(jì)發(fā)電量占比有望達(dá)到48%。我們建立了光伏平價(jià)上網(wǎng)收益率測(cè)算模型，通過(guò)模型測(cè)算，我們認(rèn)為2019年下半年行業(yè)將逐步進(jìn)入復(fù)蘇及平價(jià)上網(wǎng)新周期，2020年開(kāi)始需求有望再次以較快速度增長(zhǎng)。從全產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，我們認(rèn)為進(jìn)口替代、集中度提升空間大的硅料環(huán)節(jié)是最值得布局的環(huán)節(jié)。

3、公司多晶硅業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，有望持續(xù)推進(jìn)進(jìn)口替代及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。我國(guó)多晶硅2017年進(jìn)口量占表觀消費(fèi)量的40%，仍有較大進(jìn)口替代空間。行業(yè)具備較高的技術(shù)和成本門檻，未來(lái)有望形成新寡頭壟斷格局，使公司保持較高的盈利水平。公司2015年即完成冷氫化節(jié)能降耗改造，同時(shí)構(gòu)建了“化工-光伏”循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈，之后不斷提高技術(shù)、優(yōu)化工藝，成本和品質(zhì)優(yōu)勢(shì)明顯。未來(lái)隨著公司高品質(zhì)、低成本產(chǎn)能釋放，公司市占率有望持續(xù)提升，也將推動(dòng)行業(yè)向高品質(zhì)階段發(fā)展并形成更高的行業(yè)壁壘。

4、堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)打造電池片龍頭，成本優(yōu)勢(shì)和零賒欠模式保證良好的盈利能力和現(xiàn)金流。根據(jù)PVInfoLink數(shù)據(jù)，2018年專業(yè)電池片廠商出貨TOP3為通威、愛(ài)旭和展宇，出貨量均超4GW，其中公司出貨6.5GW，遙遙領(lǐng)先其余競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司借助自動(dòng)化設(shè)備的應(yīng)用及極強(qiáng)的成本控制能力，已將電池加工成本降至0.3元/W以下，在當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格壓力下仍能維持較好的盈利能力。公司通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入不斷提升電池片及組件的轉(zhuǎn)換效率和功率。依托優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品品質(zhì)，公司已與全球前十大組件廠商中的九家建立了長(zhǎng)效合作關(guān)系，并通過(guò)銷售零賒欠模式，保證了良好的現(xiàn)金流。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS（攤薄）分別為0.84、1.01和1.22元/股，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期；不可抗力導(dǎo)致生產(chǎn)受阻；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。