日月股份(603218)

事項：

日月股份公告第四屆董事會第十四會議決議，擬發(fā)行不超過規(guī)模不超過12億元的可轉(zhuǎn)債，其中8.4億元用于建設(shè)12萬噸大型海上風(fēng)電關(guān)鍵部件精加工生產(chǎn)線建設(shè)項目，剩余3.6億元計劃補充流動資金。

國信電新觀點：1）大型海上風(fēng)電部件精加工產(chǎn)能是全球范圍內(nèi)的稀缺產(chǎn)能，是目前8MW以上大型海上風(fēng)電機組鑄件生產(chǎn)的瓶頸環(huán)節(jié)，對于領(lǐng)先鑄件生產(chǎn)商而言，得精加工者得天下。2）日月股份的產(chǎn)品目前廣受全球前十大風(fēng)電整機廠商青睞，未來產(chǎn)能投運后利用率將得到有效保證。預(yù)期2019年底公司將具備40萬噸的鑄造產(chǎn)能，現(xiàn)有精加工能力10萬噸，完全可以消化新增12萬噸精加工能力。3）公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，深化落地公司“兩海戰(zhàn)略”：我國海上風(fēng)電目前在建和待建項目超過10GW，并且面臨緊迫的建設(shè)并網(wǎng)時點以保住核準電價；未來度電成本快速下降，國內(nèi)將觸發(fā)更大規(guī)模的裝機需求，市場前景廣闊。過去我國海上機組裝機以4MW以上機型為主，而歐洲海上風(fēng)電已經(jīng)進入8MW-10MW的階段，未來將進一步提升至12MW。2019年上海電氣、金風(fēng)科技、明陽智能為代表的整機廠商開始進入6MW以上海上機型的小批量商業(yè)化應(yīng)用。日月股份在我國海上風(fēng)電大型機組商業(yè)化應(yīng)用元年提前布局精加工產(chǎn)能，牢牢把握市場先機，鞏固自身的龍頭地位。4）風(fēng)險提示：因行業(yè)發(fā)展速度或者公司客戶合作不達預(yù)期，導(dǎo)致公司精加工產(chǎn)能無法充分利用，募集資金效益低于預(yù)期。5）投資建議：假設(shè)本次可轉(zhuǎn)債通過公司股東大會審議并獲得證監(jiān)會批準，海上大型風(fēng)電部件的精加工費可達到7000元/噸以上，扣除每年設(shè)備折舊、人工和材料成本合計1.5-1.8億元，12萬噸精加工產(chǎn)能（其中風(fēng)電輪轂底座加工預(yù)計10萬噸）將為公司貢獻4.4-4.7億元稅后利潤，將大幅提升公司2020-2021年的業(yè)績，建議積極關(guān)注。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計19-21年歸母凈利潤4.90/8.04/9.23億，對應(yīng)EPS為1.20/1.97/2.27元，對應(yīng)當前股價PE為19.2/11.7/10.2X，維持“買入”評級。

評論：

海上大型風(fēng)電部件精加工業(yè)務(wù)帶來非常高的邊際ROE

過去我國海上機組裝機以4MW以上機型為主，而歐洲海上風(fēng)電市場已經(jīng)進入8MW-10MW的階段，未來將進一步提升至12MW，甚至更高。我國海上以往裝機容量在4MW以下，從2019年起上海電氣、金風(fēng)科技、明陽智能為代表的整機廠商開始進入6MW以上機型的小批量商業(yè)化應(yīng)用。日月股份在我國大容量海上風(fēng)電機組商業(yè)化應(yīng)用元年提前布局精加工產(chǎn)能，牢牢把握市場先機，鞏固自身的龍頭地位。目前海上風(fēng)電鑄件市場售價在1.5萬元-1.8萬元/噸，較陸上產(chǎn)品溢價超過5000-8000元/噸，溢價核心是精加工費用差異，精加工產(chǎn)能擁有非常高的邊際業(yè)績貢獻能力。

海上大型風(fēng)電部件精加工業(yè)務(wù)，是唯有優(yōu)秀風(fēng)電鑄件企業(yè)獨享的藍海市場

風(fēng)電鑄件精加工能力必須匹配鑄造能力，因此該項業(yè)務(wù)的掌控權(quán)完全在鑄件生產(chǎn)商手里。目前我國優(yōu)質(zhì)風(fēng)電鑄件供給偏緊，海上風(fēng)電需求的爆發(fā)更加考驗為數(shù)不多的優(yōu)質(zhì)鑄件廠商供給能力。

國內(nèi)市場：與陸上風(fēng)電相比，海上風(fēng)能資源的能量效益要高20%-40%，具有風(fēng)速高、電量大、運行穩(wěn)定、適合大規(guī)模開發(fā)等優(yōu)勢，根據(jù)中國氣象科學(xué)研究院初步探明，我國近?？砷_發(fā)和利用的風(fēng)能儲量有750GW。2014年12月，國家能源局印發(fā)《全國海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)方案（2014-2016）》，明確列入該建設(shè)方案的項目共44個，總核準容量10.5GW。

我國《風(fēng)電發(fā)展“十三五”規(guī)劃》提出2016-2020年將積極穩(wěn)妥推進海上風(fēng)電建設(shè)，重點推動江蘇、浙江、福建、廣東等省的海上風(fēng)電建設(shè)，到2020年上述四省海上風(fēng)電開工建設(shè)規(guī)模均達到百萬千瓦以上；在2020年全國力爭達到開工建設(shè)規(guī)模達到10GW，累計并網(wǎng)容量從2015年的1.03GW提高到5GW以上。相應(yīng)的適用于海上3MW以上機組的風(fēng)塔需求正處于快速發(fā)展期。

我國海上風(fēng)電起步較晚，2007年首臺海上風(fēng)電機組在渤海灣石油鉆井平臺吊裝，2017年才開始實現(xiàn)年裝機超過1GW的規(guī)?；l(fā)展。但我國憑借海上資源穩(wěn)定、大發(fā)電功率、便于消納等特點，近年來資源開發(fā)迅速，市場前景廣闊，裝機規(guī)模連續(xù)5年快速增長。根據(jù)行業(yè)統(tǒng)計，2018年我國海上風(fēng)電招標容量約5GW，同比增長60%。

截止到2018年底，中國海上風(fēng)電累計裝機約3.6GW，僅次于英國和德國，位居全球第三位，建成并網(wǎng)項目集中在在江蘇、上海地區(qū)，同時福建、廣東、浙江海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)進度明顯加快，截至2018年底在建海上風(fēng)電項目達到6.6GW。

我國海上風(fēng)電已基本具備大規(guī)模開發(fā)條件，下一階段須通過技術(shù)創(chuàng)新和規(guī)模化開發(fā)，盡快擺脫補貼依賴，通過市場化方式實現(xiàn)快速發(fā)展。參照歐洲發(fā)展海上風(fēng)電的經(jīng)驗，機組的大型化、規(guī)模化對于降低海上風(fēng)電度電成本有顯著作用。目前國內(nèi)2.5-4MW的海上風(fēng)電機組技術(shù)已經(jīng)成熟，5-6MW機組已經(jīng)正式在市場中批量應(yīng)用，新型大功率風(fēng)力發(fā)電機正在逐步取代由陸上機組過渡而來的中小型風(fēng)力發(fā)電機。此外，施工運維、勘測設(shè)計方面國內(nèi)的施工方也在逐步積累相應(yīng)經(jīng)驗。

投資建議：積極關(guān)注公司業(yè)績空間因精加工能力提升而進一步打開

假設(shè)本次可轉(zhuǎn)債通過公司股東大會審議并獲得證監(jiān)會批準，海上風(fēng)電鑄件精加工費可達到7000元/噸以上，扣除每年設(shè)備折舊、人工和材料成本合計1.5-1.8億元，12萬噸精加工產(chǎn)能（風(fēng)電輪轂底座加工預(yù)計10萬噸）將為公司貢獻4.4-4.7億元稅后利潤，將大幅提升公司2020-2021年的業(yè)績，建議積極關(guān)注。繼續(xù)維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計19-21年歸母凈利潤4.90/8.04/9.23億，對應(yīng)EPS為1.20/1.97/2.27元，對應(yīng)當前股價PE為19.2/11.7/10.2X，維持“買入”評級。