昭衍新藥(603127)

事件：

公司5月17日晚發(fā)布公告，公司擬支付2728萬美元收購Biomere公司100%股權(quán)，交易完成后，Biomere公司將成為公司的全資子公司，交易擬采取現(xiàn)金收購方式，資金來源為公司自有資金。

觀點：

1．Biomere：與公司業(yè)務(wù)協(xié)同性極高的美國臨床前CRO

1）本次公司僅收購Biomere的CRO業(yè)務(wù)，Biomere主營臨床前CRO業(yè)務(wù)和疫苗研發(fā)業(yè)務(wù)，根據(jù)協(xié)議交割前疫苗業(yè)務(wù)將被剝離。2）Biomere臨床前CRO與公司協(xié)同性極強，包括GLP和非GLP業(yè)務(wù)，其中GLP業(yè)務(wù)已通過FDA現(xiàn)場檢查。3）Biomere臨床前CRO業(yè)務(wù)質(zhì)地極佳，具有20余年運營經(jīng)歷，具有成熟的商業(yè)模式和管理架構(gòu)，具有良好的客戶基礎(chǔ)（包括Shire、Novartis、Abbott等大型制藥公司），具有100人左右的員工團隊與8268平米左右的實驗室與動物房，已發(fā)展為美國新英格蘭地區(qū)Top3臨床前CRO之一，也是該地區(qū)為數(shù)不多能夠開展靈長類動物實驗的CRO公司。4）Biomere臨床前CRO業(yè)務(wù)成熟，具備盈利能力，2018年CRO業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.26億元，凈利潤1098萬元。

2、國際化發(fā)展邁出重要一步，國內(nèi)外協(xié)同盈利能力進一步提升

Biomere將是公司設(shè)立以來所收購的第一家擁有完整業(yè)務(wù)的境外公司，我們認為，本次收購是公司加快國際化戰(zhàn)略實施過程中邁出的重要一步：1）收購Biomere后，公司將在美國東部地區(qū)具有GLP實驗室，完善了美國的市場布局，進一步優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和客戶群體結(jié)構(gòu)，同時提升公司海外的品牌影響力。2）收購Biomere后，公司通過加大對Biomere的資本投入、技術(shù)培訓(xùn)與業(yè)務(wù)承接等方式，進一步拓展Biomere的業(yè)務(wù)范圍與項目質(zhì)量，快速提升Biomere的盈利能力。3）外延擴張是CRO快速發(fā)展的重要手段，本次收購Biomere能夠為后續(xù)海外并購積累寶貴經(jīng)驗，同時為打造專業(yè)的國際化管理團隊奠定基礎(chǔ)，為未來外延式發(fā)展提供人才儲備。

3、公司邏輯再梳理：內(nèi)生高增長，外延可期的優(yōu)質(zhì)CRO

公司當(dāng)前主營臨床前評價高增長趨勢不變，國內(nèi)外業(yè)務(wù)外延拓展值得期待，公司成長天花板不斷打開。1）公司深耕藥物臨床前評價多年，此前產(chǎn)能幾乎達滿，2019年蘇州1.1萬平米動物房與北京750平米動物房的逐步投產(chǎn)將帶來巨大業(yè)績彈性，充足在手訂單將快速釋放，臨床前評價全年高增長趨勢不變；公司日前披露在重慶、梧州等地建設(shè)新藥評價中心項目將為長期發(fā)展提供保障。2）公司持續(xù)提高CRO領(lǐng)域整體競爭力，加速藥物警戒、一期臨床試驗等新業(yè)務(wù)布局，培育新的利潤增長點，將進一步提高公司成長天花板。3）本次收購美國公司Biomere的臨床前CRO業(yè)務(wù)，將與公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，盈利能力得到提升，同時將進一步擴大“昭衍”品牌的海外影響力，為后續(xù)的國際化外延發(fā)展奠定堅實基礎(chǔ)。

結(jié)論：

我們預(yù)計公司2019年至2021年歸母凈利潤分別為1.61億元、2.30億元、2.97億元；EPS分別為1.00元、1.43元和1.84元，對應(yīng)PE分別為46X、32X和25X。我們看好公司是國內(nèi)安全性評價領(lǐng)域絕對龍頭，在國內(nèi)CRO行業(yè)高景氣下，業(yè)績高增長兼具爆發(fā)性與可持續(xù)性。2019年新增產(chǎn)能投產(chǎn)提供未來兩年巨大業(yè)績彈性，國內(nèi)外業(yè)務(wù)外延拓展能夠不斷提高公司天花板，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：

產(chǎn)能擴張不及預(yù)期；醫(yī)藥政策不利變動；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等。