中國(guó)電影(600977)

投資要點(diǎn)

國(guó)有電影全產(chǎn)業(yè)鏈公司，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金充沛

公司背靠中影集團(tuán)，資源豐富，政策支持力度大，產(chǎn)業(yè)鏈布局涵蓋上游制作制片、中游發(fā)行、下游放映及相關(guān)設(shè)備器材研發(fā)、銷售，一直以來(lái)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金充沛。

四大業(yè)務(wù)板塊聯(lián)合，兼具穩(wěn)定性與彈性

1）發(fā)行業(yè)務(wù)：進(jìn)口片發(fā)行高壁壘帶來(lái)穩(wěn)定收益。我國(guó)進(jìn)口影片管理按照一家進(jìn)口、兩家發(fā)行的原則，由國(guó)家廣電總局授權(quán)中影集團(tuán)唯一承擔(dān)境外影片的進(jìn)口業(yè)務(wù)，中國(guó)電影和華夏電影負(fù)責(zé)發(fā)行。中國(guó)電影在進(jìn)口片發(fā)行方面牌照壁壘明顯，這也是公司較為穩(wěn)定的收入來(lái)源，當(dāng)前進(jìn)口片引進(jìn)數(shù)量呈逐年增加趨勢(shì)，利于中影發(fā)行收入不斷提升。

2）制片制作業(yè)務(wù)：觸底反彈，彈性十足。2018年制片制作業(yè)務(wù)收入增速明顯回暖，達(dá)到7.23億，同比增速17.8%，2019年初公司主導(dǎo)出品、發(fā)行的科幻影片《流浪地球》開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)硬科幻大片先河，獲得了46.5億票房。后續(xù)儲(chǔ)備包括《希望島》、《上海堡壘》、《最好的我們》（完成拍攝），《百萬(wàn)雄師》、《美人魚2》（正在制作中）。

3）影視服務(wù)業(yè)務(wù)：設(shè)備技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。中國(guó)巨幕是擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的唯一國(guó)產(chǎn)高端巨幕，中影巴可的放映機(jī)全國(guó)市占率超過(guò)50%，充分受益于國(guó)內(nèi)銀幕數(shù)增長(zhǎng)與設(shè)備升級(jí)更新?lián)Q代。

4）放映業(yè)務(wù)：維持穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。公司計(jì)劃2019年新建影城10~15家，預(yù)計(jì)后續(xù)公司在影院投資方面不會(huì)大幅擴(kuò)張，成本端壓力會(huì)慢慢有所緩解，收入基本維持穩(wěn)定。

盈利預(yù)測(cè)及估值

預(yù)計(jì)公司2019~2021年?duì)I業(yè)收入分別為105.05億、114.86億、123.12億，同比增長(zhǎng)分別為16.2%、9.3%、7.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為13.94億、15.04億、16.44億，同比增長(zhǎng)-6.78%、7.94%、9.28%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20x、18x、17x，可比公司19年平均估值為24x。公司作為國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)唯一全產(chǎn)業(yè)鏈布局的國(guó)企，手握70億+現(xiàn)金，資金充裕，增長(zhǎng)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)資源豐富，政策風(fēng)險(xiǎn)較低，適合長(zhǎng)線資金布局，首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）政策風(fēng)險(xiǎn)；2）票房增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）制片業(yè)務(wù)增長(zhǎng)低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。