三一重工(600031)

4 月大挖銷量同比+44%遠超行業(yè)（ +3%），產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化進行時

4 月三一重工銷量 6734 臺，同比+10%，增速領(lǐng)先行業(yè)(+7%)；其中大挖銷量 892 臺，同比+44%，遠超行業(yè) 3%的增速，市占率同比+7pct。三一從 2018 年 7 月份推出 H 系列后， 40 噸以上挖掘機市占率提升明顯， 2019年 1-4 月 40 噸以上大挖中三一的市占率已高達 35%（同比+14pct）。 我們判斷公司高端產(chǎn)品市占率將持續(xù)提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將帶來利潤彈性；同時中大挖產(chǎn)品國內(nèi)競爭力大幅提升后，海外成長邏輯兌現(xiàn)可期。 三一 1-4月出口銷量 2574 臺，占行業(yè)出口總量 34%，出口銷量累計同比+39%（行業(yè)增速為 33%）。

起重機、混凝土機迎更新高峰，銷量有望持續(xù)超預(yù)期。 1-3 月行業(yè)汽車起重機增速達 71%，公司銷量同比+118%，市場份額達 26%（ +6pct），產(chǎn)品系列完善助力份額大幅提升。 4 月起重機、混凝土機開工良好，行業(yè)需求旺盛，目前處于產(chǎn)量決定銷量的狀態(tài)，三一起重機產(chǎn)能比 2018 年提升了 60-70%，后續(xù)銷量有望持續(xù)超預(yù)期。

重磅回購彰顯發(fā)展信心，傳遞積極信號

公司于 5 月 7 日發(fā)布回購預(yù)案，擬以不低于人民幣 8 億元且不超過 10億元的自有資金回購公司發(fā)行的 A 股股票，回購價格不超過 14 元/股。按回購資金總額上限人民幣 10 億元、回購價格上限 14 元/股進行測算，若全部以最高價回購，預(yù)計最大回購股份數(shù)量約為 7143 萬股，約占公司截至目前已發(fā)行總股本的 0.85%。

公司將于 24 日（本周五）召開股東大會審議《回購預(yù)案》，若預(yù)案通過，公司將于 3 個月內(nèi)實施回購，彰顯發(fā)展信心。本次回購的股份 70%用于員工持股計劃， 30%用于股權(quán)激勵，將促進公司長期穩(wěn)定發(fā)展。 目前公司估值已接近底部區(qū)域，通過此次回購有望釋放積極信號。

行業(yè)景氣度將持續(xù)，份額超預(yù)期提升+全球化邏輯開始兌現(xiàn)提升估值水平

寬松政策和環(huán)保核查趨嚴加快更新需求釋放，工程機械行業(yè)景氣度將持續(xù)，起重機、混凝土機接力挖機高增長。公司作為行業(yè)龍頭，挖掘機性能已與卡特同處于世界第一梯隊，服務(wù)質(zhì)量也明顯優(yōu)于其他品牌， 2019 年以來大中小挖、起重機等各機型市占率均實現(xiàn)超預(yù)期增長，出口也持續(xù)高增長。高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化+規(guī)模效應(yīng)+出口高增長將持續(xù)為公司帶來業(yè)績彈性，全球競爭力逐步體現(xiàn)帶來估值溢價，我們繼續(xù)看好公司雙擊機會。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們繼續(xù)看好三一作為工程機械龍頭的行業(yè)地位：第一、全系列產(chǎn)品線競爭優(yōu)勢、龍頭集中度不斷提升；第二、出口不斷超預(yù)期，全球布局最完善；第三、行業(yè)龍頭估值溢價；第四、經(jīng)營質(zhì)量和現(xiàn)金流持續(xù)變好。我們預(yù)計公司 2019-21 年凈利潤分別為 101 億、115 億、 125 億，對應(yīng) PE 分別為 10、 8、 8 倍，給予“買入”評級。我們給予目標估值 15 倍 PE，對應(yīng)市值 1515 億，目標價 18 元。

風(fēng)險提示： 下游基建房地產(chǎn)增速低于預(yù)期，行業(yè)競爭格局激烈導(dǎo)致盈利能力下滑。