芒果超媒(300413)

具備黨媒及獨特生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)容創(chuàng)新基因， 芒果 TV 自制綜藝占比繼續(xù)擴大打造內(nèi)容制作集團軍 2018 年公司頭部綜藝中，芒果 TV整體市占率領先，在播放量前十的綜藝里，芒果 TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù) 4 部，前 20 部中占據(jù) 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 舉辦招商資源推薦會并發(fā)布 2019 年第三四季度的自制綜藝節(jié)目及影視劇項目； 系列綜藝中， 2019 年下半年芒果 TV 將繼續(xù)打造正向價值觀的《明星大偵探》（第五季）， 聚焦當代婚戀現(xiàn)狀夫妻觀察治愈節(jié)目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女兒們的戀愛》第二季等。 新綜藝中，紀實真人秀《婚前 21 天》，成年親子關系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日記》，實景推理真人秀《閃耀的路人甲》 以及國內(nèi)首檔唱作搭檔音樂競演秀《音樂奇遇記》等多檔自制綜藝，通過差異化及特色化 IP 定位構建芒果 TV 青春綜藝生態(tài)鏈。影視劇也將成為 2019 年暑假檔的重要內(nèi)容組成，如《網(wǎng)球少年》《陪你到世界之巔》《讓全世界都聽見》《奈何 boss 又如何》《海棠經(jīng)雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒計劃” 并攜手咪咕視訊等開放合作2019 年公司推出“新芒計劃”即芒果 TV 每年配套 5000 萬作為其轉向基金用于市場內(nèi)外優(yōu)質(zhì)文學 IP，入選后的精品講直接由芒果 TV 定制進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)項目講優(yōu)先打通湖南衛(wèi)視與芒果 TV 雙平臺播出。 對外開放合作方面，芒果 TV 攜手咪咕視訊共同參與《哎呀！好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、招商即發(fā)行制作。 通過開放合作實現(xiàn)共贏。

芒果 TV 用戶群體特質(zhì)明顯助力精準廣告投放 芒果 TV 扎根年輕用戶市場，通過“精品自制”內(nèi)容夯實青春、都市、女性的平臺，清晰的用戶定位及多元的內(nèi)容產(chǎn)品助力品牌主實現(xiàn)精準營銷，該戰(zhàn)略也助推公司 2018 年廣告（2018 年公司平臺投放廣告品牌數(shù) 324 個，同比增加 155%）、會員（2018 年公司視頻日活 3588 萬，同比增加 25%，視頻會員用戶 1075 萬，同比增加 138%； 2019 年一季度公司視頻付費用戶 1331 萬）、運營商（基于內(nèi)容優(yōu)勢公司運營商業(yè)務覆蓋全國31 個省級行政區(qū)，用戶超 1.3 億） 三部分收入增速分別達到 81%、114%、 52%。

盈利預測和投資評級： 維持買入評級 以視頻內(nèi)容為核心，加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，構筑生態(tài)護城河。圍繞芒果 TV 新媒體平臺，持續(xù)打造以芒果 TV 為核心，涵蓋影視制作、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀、音樂版權、游戲互動、消費金融、電視購物等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈，探索產(chǎn)具備黨媒及獨特生態(tài)系統(tǒng)的內(nèi)容創(chuàng)新基因， 芒果 TV 自制綜藝占比繼續(xù)擴大打造內(nèi)容制作集團軍 2018 年公司頭部綜藝中，芒果 TV整體市占率領先，在播放量前十的綜藝里，芒果 TV(含湖南衛(wèi)視)占據(jù) 4 部，前 20 部中占據(jù) 9 部。 2019 年 5 月芒果 TV 舉辦招商資源推薦會并發(fā)布 2019 年第三四季度的自制綜藝節(jié)目及影視劇項目； 系列綜藝中， 2019 年下半年芒果 TV 將繼續(xù)打造正向價值觀的《明星大偵探》（第五季）， 聚焦當代婚戀現(xiàn)狀夫妻觀察治愈節(jié)目《妻子的浪漫旅行》第三季，《女兒們的戀愛》第二季等。 新綜藝中，紀實真人秀《婚前 21 天》，成年親子關系的《一路成年》，明星夫妻孕期真人秀《新生日記》，實景推理真人秀《閃耀的路人甲》 以及國內(nèi)首檔唱作搭檔音樂競演秀《音樂奇遇記》等多檔自制綜藝，通過差異化及特色化 IP 定位構建芒果 TV 青春綜藝生態(tài)鏈。影視劇也將成為 2019 年暑假檔的重要內(nèi)容組成，如《網(wǎng)球少年》《陪你到世界之巔》《讓全世界都聽見》《奈何 boss 又如何》《海棠經(jīng)雨胭脂透》等。

芒果 TV 在 2019 年推出“新芒計劃” 并攜手咪咕視訊等開放合作2019 年公司推出“新芒計劃”即芒果 TV 每年配套 5000 萬作為其轉向基金用于市場內(nèi)外優(yōu)質(zhì)文學 IP，入選后的精品講直接由芒果 TV 定制進入生產(chǎn)環(huán)節(jié)，優(yōu)質(zhì)項目講優(yōu)先打通湖南衛(wèi)視與芒果 TV 雙平臺播出。 對外開放合作方面，芒果 TV 攜手咪咕視訊共同參與《哎呀！好身材》節(jié)目聯(lián)合投資、招商即發(fā)行制作。 通過開放合作實現(xiàn)共贏。

芒果 TV 用戶群體特質(zhì)明顯助力精準廣告投放 芒果 TV 扎根年輕用戶市場，通過“精品自制”內(nèi)容夯實青春、都市、女性的平臺，清晰的用戶定位及多元的內(nèi)容產(chǎn)品助力品牌主實現(xiàn)精準營銷，該戰(zhàn)略也助推公司 2018 年廣告（2018 年公司平臺投放廣告品牌數(shù) 324 個，同比增加 155%）、會員（2018 年公司視頻日活 3588 萬，同比增加 25%，視頻會員用戶 1075 萬，同比增加 138%； 2019 年一季度公司視頻付費用戶 1331 萬）、運營商（基于內(nèi)容優(yōu)勢公司運營商業(yè)務覆蓋全國31 個省級行政區(qū)，用戶超 1.3 億） 三部分收入增速分別達到 81%、114%、 52%。

盈利預測和投資評級： 維持買入評級 以視頻內(nèi)容為核心，加大產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，構筑生態(tài)護城河。圍繞芒果 TV 新媒體平臺，持續(xù)打造以芒果 TV 為核心，涵蓋影視制作、綜藝節(jié)目、藝人經(jīng)紀、音樂版權、游戲互動、消費金融、電視購物等在內(nèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈，探索產(chǎn)業(yè)融合； 音樂版權方面也有望成為公司新的盈利增長點，公司已建立起唱片音樂、影視音樂、綜藝音樂、詞曲比賽等全面發(fā)力的完整版權體系，迅速擴大音樂版權資源積累，截至 2018 年底，已積累版權音樂 1200 余首。公司與網(wǎng)易云音樂、騰訊音樂、抖音、全民 K 歌、移動運營商等建立了深入的內(nèi)容渠道合作，實現(xiàn)音樂版權價值持續(xù)良性發(fā)展。 凈利潤端看， 2018 年快樂陽光實現(xiàn)凈利潤 7.1 億元，余下子公司中，芒果互娛、芒果影視、芒果娛樂、 天娛傳媒四家分別為0.53/0.42/0.8/1.41 億元，均超額完成備考業(yè)績， 五家合計取得凈利潤總額 10.21 億元， 2018 年零售部分歸母凈利潤虧損 0.71 億元，進而公司利潤總額 9.47 億元（五家子公司并入及原有快樂購業(yè)務），扣除所得稅費用 0.1943 后，凈利潤為 9.2757 億元，減去少數(shù)股東損益 0.62 億元后，歸母凈利潤為 8.66 億元，同比增加 21%。 2018年 6 月資產(chǎn)重組時已購買快樂陽光和芒果 互娛公司少數(shù)股東股權，2019Q1 已為全資子公司，進而少數(shù)股東損益對 2019 年影響消除。

2019 年第一至第四季度芒果 TV 自制綜藝檔期中《明星大逃亡》《哥哥別鬧了》《勇敢的世界 2》《明星大偵探 5》等涉及智力開發(fā)、代際情感、關愛社會、人文品德等內(nèi)容豐滿，且在 2019 年招商會中進展順利。芒果超媒（原名快樂購）收購的五家標的業(yè)績備考 2018-2020年合計取得凈利潤為 8.75/10.94/14.95 億元， 2018 年報中由于少數(shù)股東損益 0.62 億元影響歸母利潤至 8.66 億元，少數(shù)股東損益對 2019年影響消除， 我們預計 2019-2021 年歸母凈利潤 11.84 億元、 14.95億元、 17.03 億元，對應最新 PE 分別為 35 倍、 27.9 倍、 24.5 倍。對內(nèi)看，作為中國融媒體資本化典型標桿具有平臺價值屬性；對外看，迪士尼加碼 Hulu 流媒體后受到市場認可， Netflix、 Apple、 AmazonPrime 加碼內(nèi)容凸顯卡位流媒體的戰(zhàn)略高地。內(nèi)外綜合下，我們看好芒果超媒借助資本市場進行媒體品牌價值二次放大后的增值空間，維持買入評級。

風險提示： 收購標的業(yè)績不達預期的風險、募集配套資金融資金額低于預期的風險、業(yè)務整合風險、影視游戲作品未能通過審查的風險、藝人經(jīng)紀業(yè)務中藝人自身因素帶來的潛在風險、業(yè)務快速擴張帶來的管理風險、宏觀經(jīng)濟波動風險。