中航光電(002179)

事件：

5月16日，美國商務部工業(yè)與安全局(BIS)將華為列入所謂“實體清單”。進入名單后，未來沒有美國政府的許可，所有美國企業(yè)或將不能再給華為供貨。我們認為，作為華為公司的“全球金牌供應商”，公司未來或充分受益于國產替代進程，而華為在高速背板產品方面每年采購額或超過10億元。

主要觀點：

1.連接器在通信設備中價值量占比約3-5%，通信行業(yè)上游核心電子元器件缺失

連接器作為通信設備中不可缺少的重要配件之一，在通信設備中價值量占比較大。通信終端設備主要包括交換機、路由器、調制調解器(Modem)、用戶接入終端設備等。根據(jù)《中國連接器制造行業(yè)市場需求預測與投資戰(zhàn)略規(guī)劃研究報告》，連接器在通信設備中的價值占比約3～5%，在一些大型通信設備中價值占比超過10%。從全球范圍看，通信設備制造業(yè)經過近二十年的歷程，目前仍屬于高速發(fā)展期，通信設備市場規(guī)模持續(xù)放大。與此同時，我國通信行業(yè)上游核心電子元器件的缺失問題不容忽視目前我國在通信基帶芯片、射頻器件、光芯片等領域均已經取得突破，逐漸開始實現(xiàn)國產替代，但目前來看，CPU、FPGA、AD/DA、射頻芯片等高端電子元器件在全球市場都幾乎無可替代。此前的中興事件事件突顯了國內關鍵芯片及上游零部件自主可控的重要性。

2.公司為華為的“金牌供應商”，公司或將充分受益于國產替代進程加速

2018年11月7日，中航光電榮獲“華為全球金牌供應商”。作為華為線纜與連接器物料領域供應商，中航光電是國內唯一獲此榮譽的廠家。我們認為，華為被列入所謂“實體清單”后，或將加快國產替代和自主可控進程，而中航光電未來或將充分受益。公司通訊業(yè)務2014年達到高峰，隨后業(yè)務保持平穩(wěn)增長狀態(tài)，2018年通訊領域仍處于4G向5G的過渡前期，5G方面，公司的通訊連接器主要應用于無線分布基站和數(shù)據(jù)中心設備，客戶主要為中興、華為等我國通訊基站的核心供應商。同時公司也是國內首家擁有56Gbps高速連接器的高速互聯(lián)解決方案的供應商，并獲得國家扶持基金4620萬元，隨著項目的落成，公司有望實現(xiàn)生產56Gbps高速連接器1000萬套的能力。

3.公司高速背板連接器目前已進展到第五代，高速背板連接器未來需求或大幅攀升

2018年，公司發(fā)布了其研制取得突破性進展的第五代高速背板連接器。高速背板是一個典型電子系統(tǒng)中各模塊間進行物理連接的部分，復雜系統(tǒng)依賴于背板上的連線、走線和連接器來處理大量的高速數(shù)據(jù)流。三網融合、4G通信加快建設，促使背板連接器、板對板連接器和I/O連接器產品走向高速的發(fā)展道路。根據(jù)中航光電副總經理李森接受采訪時透露，第五代高速背板連接器實現(xiàn)傳輸速率高達25Gbps，可以說打破了由FCI等國際巨頭把持的高速連接器市場，主要應用在大型數(shù)據(jù)中心、交換機、路由器、基站等領域。此外，除了高速率外，高密度、低成本、高可靠性也是最重要的特性。公司高速背板連接器最早應用于民用高端通訊領域，后來根據(jù)軍工市場需求進行完善推廣，2014年下半年中航光電技術產業(yè)基|地建成投用，生產自動化水平逐步提升，產品加工過程一致性高，產能將逐步放量。

此外，從4G到5G到6G，高速背板產品需求正得到企業(yè)數(shù)據(jù)中心、云計算等應用的刺激而大幅攀升，僅華為一家通信設備廠商的用量每年就高達幾億只，中國區(qū)市場采購額約為12~15億人民幣，占據(jù)全球近半壁江山，背板連接器行業(yè)需求在未來幾年仍將保持高速增長。

4.一季報業(yè)績超預期，全年高增長無憂

2019年第一季度公司營收超市場預期，主要原因為，去年一季度基數(shù)較低，今年通訊、新能源汽車和軍工業(yè)務的收入確認好于去年，同時去年12月由于若干子行業(yè)完成全年目標后壓縮的合同在今年一季度集中釋放，帶來收入增量。

一季度利潤增速與收入增速匹配且超市場預期，主要原因為，第一，發(fā)行可轉債費用并非如市場此前預期之高，財務費用只增加不到700萬，主要原因或為發(fā)行可轉債募集的資金用作協(xié)議存款，所獲取的利息收入抵消一部分可轉債發(fā)行按照貸款基準利率計提的財務費用，實際利率或為2%左右。第二，研發(fā)費用控制較好，同比增長23.50%，增速低于營業(yè)收入和營業(yè)成本增速，第三，管理費用控制較好，同比增長13.48%，我們判斷主要原因或為去年一季度研發(fā)人員工資和獎金大幅發(fā)放所帶來的管理費用增長，今年同比出現(xiàn)邊際改善。展望全年，我們預計公司營收增速有望保持在20%以上，而由于產品結構的變化，凈利潤增速或快于營收增速。

結論：

中航光電是我們團隊重點覆蓋標的，站在當前時點，我們認為公司2019年業(yè)績有望超市場預期，同時軍品迎來高景氣周期，通訊方面將充分受益于國產替代加速，建議積極參與。我們預測公司2019年~2021年EPS分別為1.19元、1.55元、1.84元，對應5月17日收盤價PE分別為27X、21X、18X。

風險提示

武器裝備交付進度低于預期，增值稅影響高于預期，軍品定價改革影響高于預期。