昭衍新藥(603127)

公司5.17晚發(fā)布公告，擬 2728 萬美元現(xiàn)金收購 BIOMEDICAL RESEARCHMODELS, INC.（以下簡稱“ Biomere”） 100%股權(quán)。根據(jù)股權(quán)購買協(xié)議安排，公司通過在美國設(shè)立特殊目的公司(簡稱“ SPV 公司” )作為本次交易的收購主體，本次交易以剝離持續(xù)虧損的疫苗業(yè)務(wù)為前提，即交割時 Biomere 公司將僅擁有 CRO 業(yè)務(wù)。本次交易完成后， Biomere 將成為公司的全資子公司，收購資金來源為上市公司自有資金。

支撐評級的要點

Biomere是是美國新英格蘭地區(qū)前三大臨床前 CRO之一，與公司業(yè)務(wù)協(xié)同。Biomere成立于 1996 年 12 月，是美國新英格蘭地區(qū)前三大臨床前 CRO 公司之一，也是該地區(qū)為數(shù)不多的可開展靈長類動物試驗的臨床前 CRO。公司業(yè)務(wù)包括臨床前 CRO和疫苗研發(fā)業(yè)務(wù)： CRO 業(yè)務(wù)主要為臨床前 CRO ，包括 GLP 和非 GLP 業(yè)務(wù)，其 GLP業(yè)務(wù)已經(jīng)通過 FDA 現(xiàn)場檢查，其分析、病理業(yè)務(wù)均為外包。 CRO 業(yè)務(wù)員工約 100人，實驗室及動物房面積約 89000 平方英尺（約 8268 平方米），全部為租用，租約到期日為 2026年 10月 31日，到期后目標(biāo)公司有兩次續(xù)租五年的選擇權(quán)。Biomere的 CRO 業(yè)務(wù) 2017 年、 2018 年分別實現(xiàn)收入 1.02 億元和 1.26 億元，凈利潤 1322.67萬元和 1098.84 萬元， CRO 業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，已擁有成熟的商業(yè)模式和管理架構(gòu)，并擁有較好的客戶基礎(chǔ)，公司主要客戶包括 Shire、 Novartis、 Abbott 等大型制藥公司。 Biomere 疫苗業(yè)務(wù)包括三個未進(jìn)入臨床階段的疫苗研發(fā)項目，近兩年疫苗業(yè)務(wù)持續(xù)虧損。公司本次擬收購 Biomere 公司的 CRO 業(yè)務(wù)，本次交易以剝離持續(xù)虧損的疫苗業(yè)務(wù)為前提，即交割時 Biomere 公司將僅擁有 CRO 業(yè)務(wù)。

公司首次海外并購，利于提升美國市場影響力。 本次系公司首次海外并購項目，Biomere 的優(yōu)勢在于成熟的管理模式和優(yōu)質(zhì)的客戶資源，其 CRO 業(yè)務(wù)和公司主業(yè)協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，可實現(xiàn)技術(shù)和資本協(xié)同，借助 Biomere 的客戶網(wǎng)絡(luò)，提升 Biomere的業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力，同時公司內(nèi)部相關(guān)部門可承接外包的分析、病理等業(yè)務(wù)，增厚項目的毛利率，提升盈利能力。完成收購后，公司將在美國東部地區(qū)擁有GLP 實驗室，進(jìn)一步完善公司在美國的市場布局，擴(kuò)大公司品牌在美國市場的影響力；同時能夠為公司的外延并購積累經(jīng)驗，為未來外延式發(fā)展邁出重要一步。

公司積極推進(jìn)新業(yè)務(wù)開展，“存量增長”和“增量突破“打破成長天花板。 市場部分投資者對昭衍新藥的成長天花板存在顧慮，我們之前報告中以全球市場份額第五的 Charles River 的成長路徑推演昭衍新藥的發(fā)展空間，得出結(jié)論：以實驗動物為主業(yè)的 CRO 公司通過立足優(yōu)勢業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)鏈橫向和縱向拓展，不斷打破成長天花板。我們認(rèn)為公司從“存量增長”和“增量突破“兩方面來保證業(yè)績持續(xù)高增長和打破成長天花板?！贝媪繕I(yè)務(wù)：即安評業(yè)務(wù)受益行業(yè)高景氣度和公司的龍頭地位保持快速增長。 “增量”業(yè)務(wù)分兩方面，一方面是產(chǎn)業(yè)鏈上下游新業(yè)務(wù)的拓展，公司成立子公司昭衍鳴訊、昭衍醫(yī)藥、蘇州啟辰生物，分別進(jìn)入藥物警戒服務(wù)領(lǐng)域、藥物臨床試驗、動物疾病模型等領(lǐng)域，計劃新建廣西梧州新藥中心、重慶新藥中心等。新拓展業(yè)務(wù)還包括非藥物評價領(lǐng)域（ 7 月份通過 CNAS 認(rèn)證檢查）等。公司在產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局有序推進(jìn)，培養(yǎng)新的利潤增長點。增量業(yè)務(wù)另一方面是海外市場的拓展，美國子公司昭衍加州加大海外市場，收購 Biomere 各自優(yōu)勢互補(bǔ)，提升在美國市場影響力，海外市場有望提供巨大增量。

估值

維持盈利預(yù)測， 預(yù)計公司 2019-2021 年實現(xiàn)凈利潤 1.57 億、 2.16 億、 2.83 億元，維持買入評級。

評級面臨的主要風(fēng)險

募投項目進(jìn)度慢于預(yù)期；募投項目推進(jìn)慢于預(yù)期；新投資項目盈利不達(dá)預(yù)期。