三環(huán)集團(tuán)(300408)

事件： 公司于2019年4月19日發(fā)布2018年年報(bào)。 2018年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入37.50億元，同比增長(zhǎng)19.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.19億元，同比增長(zhǎng)21.72%。

5G進(jìn)程加速推動(dòng)公司產(chǎn)品快速滲透。 2018年，我國(guó)從政策層面以及技術(shù)層面都在加速推進(jìn)5G發(fā)展，多項(xiàng)技術(shù)獲得突破， 5G相關(guān)設(shè)備也逐步達(dá)到預(yù)商用的條件， 5G設(shè)備的需求量也逐步增加。 2018年，公司繼續(xù)聚焦于光通信相關(guān)產(chǎn)品。隨著光通信市場(chǎng)的快速發(fā)展， 公司相關(guān)產(chǎn)品的銷售規(guī)模得以持續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)，公司通信部件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.16%。 5G是社會(huì)走向數(shù)據(jù)化、信息化的開端。隨著5G的加速發(fā)展，下游基于5G的汽車電子、智能制造產(chǎn)業(yè)的需求不斷擴(kuò)大，物聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展以及智能家居的推廣。 報(bào)告期內(nèi)，電子元件及材料市場(chǎng)的需求持續(xù)旺盛，公司憑借自身技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)， 擴(kuò)大電子元件及材料產(chǎn)能與銷量。報(bào)告期內(nèi)，公司電子元件及材料業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)95.21%，通信部件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)4.16%。 受行業(yè)環(huán)境影響， 半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降21.08%。

盈利能力有效提升。 2018年，公司銷售毛利率為同比增長(zhǎng)5.6個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到54.20%。其中， 電子元件及材料業(yè)務(wù)毛利率為62.01%，同比上升16.82個(gè)百分點(diǎn)； 通信部件銷售毛利率為49.96%，同比下降個(gè)4.20個(gè)百分點(diǎn)；半導(dǎo)體部件業(yè)務(wù)毛利率同比上升2.64個(gè)百分點(diǎn)，為43.21%。 2018年，公司銷售凈利率為35.30%，同比上升0.61個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷售費(fèi)用率同比上升0.04個(gè)百分點(diǎn)， 管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用率） 同比上升2.63個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.11個(gè)百分點(diǎn)。

陶瓷專家加速發(fā)展MLCC。 MLCC是片式多層陶瓷電容器， 具有旁路、去藕、濾波和儲(chǔ)能的作用，是基礎(chǔ)的電子元件。 隨著世界電子產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，為滿足電子儀器及產(chǎn)品小型化、大容量化、高可靠性和低成本的需求， MLCC作為電子產(chǎn)品的基礎(chǔ)元件， 隨著5G的推廣催生更多的電子產(chǎn)品需求，對(duì)MLCC的需求業(yè)增加增加。 公司深植與電子陶瓷領(lǐng)域， 積極推進(jìn)新規(guī)格產(chǎn)品研發(fā)以及提升原有產(chǎn)品質(zhì)量， 依靠多年來積累的技術(shù)與品牌優(yōu)勢(shì)， 并拓展新客戶，目前公司的MLCC產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于家電、照明、消費(fèi)電子、工業(yè)控制、通信設(shè)備、汽車電子等領(lǐng)域。 隨著電子產(chǎn)品的增加，公司產(chǎn)品有望受益，公司業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步提升。

投資建議： 維持推薦評(píng)級(jí)。 由于公司在電子陶瓷領(lǐng)域有較強(qiáng)的技術(shù)積累，公司產(chǎn)品在未來有廣泛的應(yīng)用性， 對(duì)公司未來業(yè)績(jī)有支撐作用。 因此， 維持推薦評(píng)級(jí)。 預(yù)計(jì)公司2019-2020EPS分別為0.95元、 1.16元，對(duì)應(yīng)PE為22倍、 18倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策變化，技術(shù)推進(jìn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。