中航電測(300114)

公告回購方案，彰顯公司信心，維持“買入”評(píng)級(jí)

2019年5月14日，公司公告回購報(bào)告書，擬使用自有資金以集中競價(jià)交易方式回購公司股份，回購金額5000萬~1億元，回購價(jià)格不超過11.12元/股，回購期限為自董事會(huì)審議通過本次回購方案之日起12個(gè)月內(nèi)。回購股本目的是計(jì)劃在后期實(shí)施員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)。此事件彰顯公司對(duì)未來可持續(xù)發(fā)展的堅(jiān)定信心，有助于調(diào)動(dòng)員工積極性，助力公司長遠(yuǎn)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年EPS分別是0.33元、0.40元、0.48元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

主營業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，具有核心競爭力

公司目前業(yè)務(wù)集中在應(yīng)變電測與控制、機(jī)載配電、機(jī)動(dòng)車檢測三個(gè)領(lǐng)域，業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健，核心競爭力強(qiáng)。根據(jù)2018年報(bào)，在航空軍工領(lǐng)域，公司全機(jī)自動(dòng)配電技術(shù)排名新一代直升機(jī)十大創(chuàng)新技術(shù)第七位，并獲得已立項(xiàng)的重型直升機(jī)吊掛投放系統(tǒng)和無人機(jī)直升機(jī)方艙及吊掛投放系統(tǒng)研制配套資格，成為該專業(yè)唯一供應(yīng)商，奠定了專業(yè)地位。在機(jī)動(dòng)車檢測領(lǐng)域，全資子公司石家莊華燕交通是機(jī)動(dòng)車檢測領(lǐng)域的龍頭之一，2012年以來，檢測升級(jí)速度加快，華燕業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較快增長。

軍品業(yè)務(wù)逐步恢復(fù)，新產(chǎn)品定型有望推動(dòng)業(yè)績快速增長

公司軍品業(yè)務(wù)來自于集團(tuán)總部和子公司漢中一零一，2014~2016年漢中一零一凈營收分別是1.27億、1.9億、2.15億元，2017~18年受軍改影響，下降至1.52億、1.65億元，逐漸恢復(fù)增長態(tài)勢。同時(shí)公司本部軍品業(yè)務(wù)在2017年得以突破，當(dāng)年?duì)I收6600萬，仍具有較大市場空間。公司軍品業(yè)務(wù)主要是航空配套產(chǎn)品，包括機(jī)載配電系統(tǒng)、駕駛艙控制分系統(tǒng)、直升機(jī)吊掛投放系統(tǒng)等。根據(jù)中直股份公司18年報(bào)，我們認(rèn)為，隨著我國新型直升機(jī)技術(shù)的逐漸成熟，公司航空軍工業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，民品業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型可期

公司民品應(yīng)變傳感器面臨較大的競爭壓力，2016~2018年子公司上海耀華營收均實(shí)現(xiàn)增長，但是毛利率呈現(xiàn)下降趨勢。公司加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)環(huán)保、物流、新零售等新興領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變。2018年公司應(yīng)變電測與控制業(yè)務(wù)板塊營收實(shí)現(xiàn)12.87%的增長，前期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型鋪墊得到驗(yàn)證，新領(lǐng)域的拓展為公司帶來新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。

踐行軍民融合發(fā)展戰(zhàn)略，成長空間較大，維持“買入”評(píng)級(jí)

公司軍品業(yè)務(wù)板塊具有較大的成長空間，民品業(yè)務(wù)處于細(xì)分行業(yè)前列地位，公司目前處于軍品放量期和業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型階段，回購股份彰顯公司發(fā)展信心。我們維持此前業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2019~2021年分別實(shí)現(xiàn)營收16.13億、19.08億、22.10億元，歸母凈利潤分別為1.95億、2.38億、2.84億元，對(duì)應(yīng)EPS分別是0.33元、0.40元、0.48元，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間為12.87~13.53，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)交付進(jìn)度低于預(yù)期，民品業(yè)務(wù)競爭加劇。