華誼兄弟(300027)

主營優(yōu)勢重建內(nèi)容為王初心不變2018年公司影視娛樂收入36.56億元，占營收比重94%，同比增加8.39%，2018年下半年公司對自身戰(zhàn)略進行階段性調(diào)整，聚焦“電影+實景”，強化其核心競爭力。電影方面，公司儲備的多個項目預計將從2019年暑期陸續(xù)上映，管虎導演的戰(zhàn)爭巨制《八佰》已定檔7月5日，田羽生導演的新作《偉大的愿望》已定檔8月9日；同時，周星馳導演新作《美人魚2》及根據(jù)現(xiàn)象級手游改編電影《侍神令》（原名《陰陽師》）已殺青進入后期制作階段，陸川導演的《兩萬里計劃》（《749局》）已開機拍攝；自帶流量的影視作品儲備之外，公司與其他導演合作的多部影片也陸續(xù)進入籌備階段，為后續(xù)的作品儲備導演編劇人才矩陣。

品牌授權(quán)與實景娛樂板塊的發(fā)展是依托于電影主業(yè)的發(fā)展2018年公司品牌授權(quán)及實景娛樂部分營收1.5億元（占收入比重3.84%），同比減少42%，主要由于外部市場環(huán)境影響以及項目推進的時間差，預計2019年將有2-3個項目陸續(xù)開業(yè)，依托“華誼兄弟”品牌正面影響力在2019年的逐漸恢復，以及影視作品漸受市場認可的正向循環(huán)下，結(jié)合地方特色文化打造覆蓋全國主要城市的影視文旅實景項目有望順利推進。

盈利預測和投資評級：首次覆蓋，給予增持評級2018年影視行業(yè)經(jīng)歷壓力測試，公司在陣痛調(diào)整后仍能聚集行業(yè)資源發(fā)展主業(yè)間接凸顯其具備內(nèi)生優(yōu)質(zhì)基因。文化企業(yè)的品牌樹立需要市場公認的產(chǎn)品，我們認為2019年7月5日定檔暑假檔的《八佰》（講述1937年抗日戰(zhàn)爭初期淞滬會戰(zhàn)當中四行倉庫保衛(wèi)戰(zhàn)）是目前亞洲首部全程使用IMAX攝影機拍攝作品，有望助力公司重回電影舞臺中心，同時有望帶來公司電影業(yè)績彈性。2018年公司計提各項資產(chǎn)減值損失13.82億元，其中商譽減值損失9.73億元（主要為浙江常升、華宇訊科、東陽美拉、GDCTech四家），2018年公司商譽同比減少31%，其后續(xù)商譽減值風險已漸釋放，2019年電影主業(yè)中除《八佰》之外，田羽生執(zhí)導的《偉大的愿望》預計2019年8月上映，疊加品牌授權(quán)及實景娛樂部分，我們預計2019-2021年公司歸母凈利潤4.34億元/5.26億元/6.59億元，對應(yīng)最新PE分別為31.6倍/26.1倍/20.8倍，由于電影的爆款與否仍存有不確定性，基于客觀、審慎原則，首次覆蓋，給予增持評級，公司近期的影視作品在市場的認可度及關(guān)注熱度提升，我們看好公司仍具內(nèi)容產(chǎn)出能力，靜待電影主業(yè)再啟航后帶來的業(yè)績邊際改善。

風險提示：宏觀經(jīng)濟風險；電影、電視劇行業(yè)增速放緩風險；盜版的風險；作品內(nèi)容審查審核的風險；影視劇項目的季節(jié)性風險；與公司債有關(guān)的風險；政策及監(jiān)管環(huán)境的風險；線下實景經(jīng)營不及預期的風險等。