奧佳華(002614)

全球按摩椅龍頭乘國(guó)內(nèi)市場(chǎng)東風(fēng)，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)公司是全球化自主品牌+ODM雙輪驅(qū)動(dòng)的按摩器械行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為，在人口老齡化和消費(fèi)升級(jí)背景下，隨著共享按摩對(duì)大眾消費(fèi)者有效教育，中國(guó)按摩保健行業(yè)即將迎來(lái)滲透率加速提升的黃金發(fā)展期。公司聚焦“按摩椅+AI”戰(zhàn)略，技術(shù)與產(chǎn)品力突出，自主品牌矩陣形成，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有望獲得加速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.63/7.33/9.60億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.00/1.31/1.71元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E為17/13/10倍。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

老齡化疊加健康需求驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)按摩椅行業(yè)滲透率有望迎來(lái)加速提升人口老齡化問(wèn)題日趨嚴(yán)重、中青年人群亞健康狀態(tài)增多，驅(qū)動(dòng)按摩保健器具市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)；同時(shí)，隨著共享按摩椅普及有效推動(dòng)大眾消費(fèi)者教育，中國(guó)已逐漸由全球按摩椅生產(chǎn)基地升級(jí)為按摩椅消費(fèi)市場(chǎng)新的增長(zhǎng)極。目前，中國(guó)按摩器械市場(chǎng)規(guī)模僅為120億元，家庭按摩椅保有率尚不足1%；對(duì)標(biāo)日韓成熟市場(chǎng)10%水平，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)滲透率提升將帶來(lái)廣闊的增長(zhǎng)空間。大眾消費(fèi)時(shí)代，按摩椅行業(yè)增速有望保持20%以上，千億市場(chǎng)規(guī)模可期。

奧佳華：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)確立、自主品牌矩陣形成，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)高增長(zhǎng)在望公司深耕按摩器械領(lǐng)域，通過(guò)“海外并購(gòu)+自設(shè)”已形成五大自主品牌全球布局，逐步建立起技術(shù)、品牌和渠道等多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司聚焦“按摩椅+AI”戰(zhàn)略，“4D溫感按摩機(jī)芯”和智能酸痛檢測(cè)等技術(shù)研發(fā)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；自主品牌奧佳華定位亞洲高端市場(chǎng)，明星產(chǎn)品“御手溫感大師椅”奠定代際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，上市以來(lái)受到市場(chǎng)熱捧；2019年搭配第二品牌進(jìn)一步開拓快速爆發(fā)的中低端市場(chǎng)。未來(lái)，公司一方面依托ODM深厚積淀穩(wěn)固海外，聯(lián)手BJSC開拓韓國(guó)等多個(gè)新市場(chǎng)；另一方面完善自主品牌矩陣發(fā)力內(nèi)銷，借助明星產(chǎn)品以點(diǎn)帶面占位大眾消費(fèi)市場(chǎng)，有望在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲得持續(xù)高增長(zhǎng)，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)地位進(jìn)一步鞏固。

風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)按摩椅滲透率提升不及預(yù)期，匯率風(fēng)險(xiǎn)等